中国重汽2025年报简析
对中国重汽的关注时间比较短（去年4季度开始），故了解有限，分析中难免有错漏，请大家将就着看。
当时吸引我的主要几点：账上现金与市值差不多、营运资本为负、行业增速（国补）。
下面开始2025年报分析：
1、营收577.37亿，同比28.51%，归母净利润16.66亿，同比12.58%，扣非净利润15.58亿，同比17.43%，其中利润增速扣除股份支付后的增速为28.4%，与营收同步增长，应该来说这个业绩还是很不错的。
2、重卡销量17.39万辆，同比增长30.8%，高于行业增速的27%，市占率进一步提升（25年15.19%，24年14.75%）。新能源重卡销量17944辆，24年销量6166辆，新能源重卡营收25年约81亿，24年约29亿，不足的是销量增速稍低于行业的192%。
3、25年股息0.837元/股，静态股息率3.7%+，年末分红0.512元，分红比例58%，在制造业中还算不错的。
4、25年毛利率7.8%，低于24年的8.68%，25Q4是8.83%，但26年面临原材料价格上涨压力，因此，毛利率有进一步承压风险。
5、经营现金流净额不到6亿，大幅下跌，财报中有相应解释，一个是票据融资大幅增长，相比24年大约增加了33亿。二个是采购商品大幅增加，Q4这部分支出达120亿元，在资产负债表中表现为应收、存货增加，现金减少，大致能对得上。公司为什么大幅增加商品采购？对26年的增长比较乐观应该是一个主要原因，查了一下以旧换新的补贴政策，26年继续执行，其中新能源重卡还加强了。
6、公司账上净现金约159亿，其中定期存款约71.4亿，营运资本依然为负。
7、股东人数一季度减少近万人，北向资金持仓翻倍，国内机构主要是中欧基金和汇丰晋信加仓。
8、估值，中国重汽的估值还是比较复杂一些。
1）目前市值263亿，表面看PE16.5倍，基于利润16.66亿，如果以扣除股份支付的利润24亿，PE只有11倍，如果再考虑账上约159亿现金，似乎非常便宜了。由于重卡周期性强，因此利润波动剧烈，重汽最低利润约2亿，过去10年重汽年平均利润10.8亿，这么看PE约24.35倍，似乎有点贵了，减去净现金约11倍。
2）PB角度，目前pb约1.7倍，十年60%分位，这么看好像也不算便宜。
如果26年业绩高增长，估值也许还可以。