从市场空间，看半导体各板块的估值
不少半导体公司无疑是标准的成长股。
随着行业发展进入下半场，板块估值在近半年得到拔高，后续定量分析非常重要。
《高增长科技股投资法》一书中提出：不断创新的产品、巨大的市场空间、正确的用户导向、优秀的管理层是成长股的四大关注点。
本文从“巨大的市场空间”角度，分析半导体各板块估值情况。
【分析思路】
首先，展望2030年各板块国产市场空间。
然后，统计各板块2025年国产营收、市值，计算“前瞻广义市销率PS”：
PS=当前总市值/2030年国产份额。
最后，参照全球巨头利润率，预测国产厂商远期利润率，计算“前瞻广义市销率PE”：
PE=当前总市值/(2030年国产份额×2030年净利率）。
【几个处理方式】
1、当前A+H上市的中芯国际、华虹公司、峰岹科技，A/H股价倍比在1.53~1.92之间，港股估值明显低于A股。
本次统一口径，单独港股上市的，按照港股市值乘以1.67转换为A股市值。
2、各板块公司剔除其他业务营收（如华创的电子元器件、新能源设备），同时考虑体外业务（如中芯南方、华虹华力），按照营收修正情况，重新计算市值。
3、按照已上市公司在整个国产商中的营收占比，推算整个板块总市值。
【AI芯片设计】
1、2030年市场规模
几家研究机构预测如下图，先驱研究预测2030年市场规模最低，仅为7764亿元，这个预测值偏低。
2025年国内AI芯片销售规模已达1800亿元，因英伟达出口受限、国产AI芯片性能落后，这个数据远低于国内真实需求。
国内不少CSP采取租赁或建设海外算力中心、非常规途径购买英伟达芯片等方式，间接使用海外AI芯片。
伯恩斯坦统计国内2025年AI芯片的真实需求为2600亿元，这个数据有可能还存在低估。
考虑到未来监管引导使用国产AI芯片、国产AI芯片技术进步，预测到2030年国产将成为绝对主流，届时AI芯片市场规模将等同于需求。
综合几家机构预测，2030年国产率由2025年的58%提升至90%，2030年国产份额取10000亿元。
2、当前总市值
2025年国产AI芯片公司主要包括以下8家，折算总市值42837亿元，营收占比97%，推算板块总市值为44162亿元。
3、前瞻估值水平
PS=当前总市值/2030国产份额=44162/10000=4.42。
【非存储晶圆制造】
1、2030年市场规模
2025年国内产能约500万片（等效8英寸），预计2030年可达620万片，扩产幅度1.22倍。
2025年国产营收约1699亿元，其中7nm约仅占0.5%，到2030年预计7nm及以下营收占比可提升一个数量级到5%左右，可使得ASP提升到1.35倍。
此外，大量的7nm以上制程也会因技术进步、良率提升带来ASP提升。综上考虑到2030年，ASP总体提升取2倍。
至2030年，国产份额约为1699*1.22*2=3959亿元。
2、当前总市值
国内晶圆制造集中度较高，营收前3的公司均已上市。
2025年营收合计约859亿元，占比约53%。考虑到中芯国际、华虹在高端制程的布局，应给于更高的估值，市值占比取60%，推算全板块总市值约23379亿元。
3、前瞻估值水平
PS=当前总市值/2030国产份额=23379/3959=5.91。
【抛光液及功能性湿化学品】
1、2030年市场规模
抛光液、功能性湿电子化学品、金属电镀液2025年国产营收合计约73亿元。
考虑晶圆产能扩张（存储扩张幅度远大于逻辑）、单线价值提升、国产替代三重因素，预计到2030年国产份额为286亿元。
2、当前总市值
国内主要包括安集科技、上海新阳等公司，假设占比85%，推算全板块总市值为1092亿元。
3、前瞻估值水平
PS=当前总市值/2030国产份额=1092/286=3.82。
【刻蚀与薄膜沉积设备】
1、前瞻市场规模
《半导体大幅扩产，国产设备的机会》一文预测过：至2030年，国产设备规模约为5070亿元，其中前道设备约3780亿元（不含GK设备）。
3780亿元前道设备中，刻蚀+薄膜沉积设备合计约1556亿元，量检测设备约295亿元。
2、当前总市值
该板块国产集中度较高，前三营收占比达90%，考虑到新凯来尚未放量，市值占比考虑80%，推算全板块总市值为7181亿元。
3、前瞻估值水平
前瞻广义PS=当前总市值/2030年板块市场规模=7181/1556=4.61。
【量检测设备】
1、2030年市场规模
到2030年，量检测设备国产份额约295亿元。
2、当前总市值
国产量检测设备与全球领先水平差距较大，国产商也仍处于诸侯混战阶段，许多未上市的量检测公司（如睿励、中导光电）的潜力也不遑多让。
已上市的主要三家营收占比虽在80%以上，考虑到新凯来以及其他诸多厂商的潜力，市值占比取55%，推算全板块总市值约为1693亿元。
3、前瞻估值水平
前瞻广义PS=当前总市值/2030年板块市场规模=1693/295=5.74。
【前瞻市盈率】
前瞻广义PE=当前总市值/(2030年国产份额×2030年净利率）。
国产厂商2030年的净利率参照全球巨头公司打5~7折取值。
【结语】
1、前瞻PS估值由低到高的为：抛光液及功能性湿化学品、AI芯片设计、刻蚀及薄膜沉积设备、量检测设备、晶圆制造（非存储）。
具体到板块代表个股也大体如此，依次为安集、寒、中微、飞测、中芯A。
2、前瞻PE估值由低到高的为：AI芯片设计、抛光液及功能性湿化学品、刻蚀及薄膜沉积设备、量检测设备、晶圆制造（非存储）。
AI芯片因为高利润率，PE估值更占优势。
3、以上为整个板块前瞻估值，具体个股估值具体分析。当前A股半导体整体较热。
个人观点，不构成任何建议。