全网都在骂的赛力斯，正在闷声赚走行业最厚的利润
看到赛力斯最近几个月的走势，想了想，还是聊点什么吧。
年报和一季报业绩马上就要出来了，我简单估算了一下业绩：2025年预计全年归母净利润中枢81.5亿，同比2024年上涨37.1%；2026年一季度归母净利润中枢约17.1亿，同比涨幅约128.6%。
一边是全网、外资机构无休无止的唱空，一边是销量、净利连续兑现的硬业绩；一边是键盘侠嘴里“离了华为就活不了”的代工厂，一边是鸿蒙智行73%销量的绝对老大哥，手握三大增量赛道的科技巨头。
到底哪边才是正确的？今天我用官方数据和严谨逻辑，告诉你赛力斯的真实价值，以及它为什么是当前A股最被低估的智能汽车标的。
一、骂声里，它闷声赚走了真金白银
很多人对赛力斯的印象，还停留在“靠华为蹭热度”，却完全忽略了它已经跑出了国内新能源车企里最扎实的盈利曲线。
先看销量基本盘，这是所有业绩的根基：
2025年全年，赛力斯新能源汽车销量47.23万辆，同比+10.63%；其中问界品牌汽车销量43.04万辆，同比增长10.52%。M9连续21个月稳居50万级豪华SUV销冠，M8连续6个月蝉联40万级车型销冠，硬生生打破了BBA对国内豪华车市场几十年的垄断。
22026年的增长还在加速：1-2月问界销量50015辆，同比增长59.09%，已超过去年一季度总量；3月前三周M9销量突破1.2万辆，预计全月全系销量5万辆以上，合计一季度销量将超10万辆，同比翻倍还多。刚上市的M624小时预定突破6万辆，新的增量已经落地。
再看盈利兑现能力，这是区别于“烧钱换量”新势力的核心壁垒，所有测算均严格遵循销量→营收→毛利→费用→净利润的传导链条，无主观极端假设：
（一）2025年全年业绩测算
营收端：以问界43.04万辆销量为核心，按各车型均价扣除13%增值税后，叠加5%的配件服务收入，测算全年营业总收入中枢1628.7亿元。
毛利端：按各车型加权毛利率计算，叠加规模效应与供应链优化，测算全年整体毛利率稳定在27.6%，对应毛利总额约449.5亿元，远超行业15%-20%的平均水平。
费用端：三项费用合计费率中枢21.5%，对应费用总额约350.2亿元，费率较2024年稳步下降，规模效应充分体现。
净利润端：扣除税金及附加、所得税，叠加非经常性损益，最终测算全年归母净利润中枢81.5亿元，扣非归母净利润72.6亿元，同比分别增长37.1%、48.6%，归母净利率提升至5%。
（二）2026年一季度业绩测算
以问界10.38万辆销量为基础，测算一季度总营收中枢353.6亿元，同比增长超80%；
高端车型占比超44%，测算整体毛利率中枢27.2%，对应毛利总额约96.2亿元；
最终测算一季度归母净利润中枢17.1亿元，同比增长128.6%，归母净利率4.83%，盈利质量持续改善。
（三）估值测算
通过4种主流估值方法，就能清晰看到错杀程度：
PE估值：2025年业绩对应A股静态PE仅20.4倍，港股19.26倍，而行业头部平均PE约45倍，理想汽车港股PE高达121.63倍，保守按行业6折测算，合理市值也有2200.5亿元，较当前有32.4%上涨空间。
动态PEG估值：2026年预期动态PE仅12.8倍，净利润预期增速超50%，PEG仅0.25，远低于成长股1.0的合理中枢，哪怕按最保守的PEG0.5测算，合理市值也能翻倍。
PS估值：当前A股PS仅1.11倍，港股0.985倍，低于理想的1.218倍、小鹏的1.575倍，按理想PS测算，合理市值1987亿元，上涨空间19.5%。
PB估值：当前PB仅2.3倍，行业平均PB约3.5倍，对应合理市值2520亿元，上涨空间51.6%。
这份持续兑现的业绩，正是赛力斯最核心的投资价值底色。在多数新势力仍在盈亏平衡线挣扎、行业增速整体放缓的当下，它不仅实现了连续多个季度的稳定盈利，更在高基数上保持了营收、净利润的双高增，这种盈利的确定性与成长性，在整个新能源汽车板块都极为稀缺。
二、与理想、小鹏对标：高增速匹配估值，强盈利藏着未被定价的预期差
很多人说新能源汽车估值已经到头了，但只要摊开官方实锤数据就会发现，赛力斯用远超同行的盈利能力和增长确定性，在市值与同行基本持平的情况下，却只拿到了极低的估值水平。
看完这份官方实锤数据，市场的错杀与预期差，核心体现在4个方面：
1.盈利端：一家赚的钱，比另外两家加起来多7倍
这是最核心、最无法辩驳的差距。
2025年，赛力斯全年归母净利润81.5亿元，同比还实现了37.1%的高增长；而理想汽车，全年净利润仅11.39亿元，较2024年暴跌85.8%，几乎脚踝斩；小鹏汽车更不用说，全年依然净亏损11.4亿元，还在靠烧钱换销量的阶段。
换句话说，赛力斯2025年一年赚的净利润，是理想的7倍还多，而小鹏连盈利的门槛都还没摸到。三家新势力里，只有赛力斯实现了“销量稳增长+净利润高增长”的双击，理想是“销量下滑+利润暴跌”，小鹏是“销量高增长+持续亏损”，盈利质量的天差地别，肉眼可见。更离谱的是，赛力斯与理想的港股市值基本持平，小鹏的港股市值也仅比赛力斯低12%左右，市值与盈利规模完全不匹配。
更关键的是盈利能力的碾压：赛力斯27.6%的整体毛利率，比理想、小鹏高出近9个百分点；小鹏12.8%的整车毛利率，连赛力斯的一半都不到。问界靠着M9、M8站稳35万以上豪华市场，单车毛利、单车净利润，早已和理想、小鹏拉开了断层差距，这才是企业最核心的护城河。
2.增长端：一家持续高增长，另外两家已经陷入失速
投资投的是未来的成长性，而不是过去的规模，这一点上，三家更是走向了完全相反的方向。
2025年，在行业增速放缓至15%-20%的背景下，赛力斯依然实现了两位数的销量同比增长，问界品牌在高基数上依然保持稳健；理想全年交付量同比下滑18.8%，已经陷入负增长；小鹏虽然2025年实现了销量高增长，但2026年一季度直接给出了同比下滑30%+的业绩展望，高增长彻底失速。
2026年一季度的差距更是触目惊心：赛力斯问界品牌销量同比增长超120%，营收、净利润同步翻倍；而理想、小鹏双双给出了销量、营收同比下滑的官方展望，一个增长乏力，一个增长失速，只有赛力斯还在保持着远超行业的爆发式增长。
3.估值端：成长性最高、盈利最强，估值却是三者最低
很多人只看静态PE的绝对值，却忽略了PE背后的盈利增速和盈利质量，这恰恰是市场给我们的最大预期差。
先看静态估值：对应2025年业绩，赛力斯港股PE仅19.26倍，理想却高达121.63倍，小鹏因全年亏损无正向PE；哪怕只看绝对值，赛力斯港股的PE也不到理想的1/6，而二者港股市值几乎完全相同。PS估值上，赛力斯港股仅0.985倍，不仅低于理想的1.218倍，更远低于小鹏的1.575倍，在三家企业中估值水平最低。
再看最核心的动态估值与成长性匹配度：2026年Wind一致预期对应的动态PE，赛力斯仅12.8倍，理想15.1倍，小鹏23.8倍。赛力斯是三家里面，动态估值最低、业绩增速最高的标的。
用PEG指标一算就更清晰了：赛力斯2026年净利润预期增速超50%，PEG仅0.25，远低于成长股1.0的合理中枢；理想净利润预期增速不足20%，PEG超过0.75；小鹏哪怕按扭亏后的预期增速算，PEG也超过1.0。
换句话说，市场给了亏损的小鹏、利润暴跌的理想极高的估值溢价，却给了盈利最强、增速最高的赛力斯极致的估值折价，这种严重的错配，迟早会被业绩修复。
4.行业洗牌期，只有赛力斯拿到了“抗周期”的门票
2026年的新能源汽车行业，早已不是当年野蛮生长的时代，存量竞争、头部集中、盈利为王，已经成为行业的核心逻辑。
在这样的洗牌期，理想陷入了产品迭代的阵痛期，销量、利润双下滑；小鹏还在为盈利挣扎，一旦行业价格战重启，亏损只会进一步扩大；只有赛力斯，靠着完整的25-60万产品矩阵、与华为深度绑定的技术壁垒、持续兑现的盈利能力，拿到了行业洗牌期的“抗周期”门票。
三、鸿蒙智行的绝对老大哥，地位不是华为给的，是自己打出来的
很多人说，赛力斯就是靠华为，离了华为什么都不是。但事实是，在华为鸿蒙智行的“五界”矩阵里，问界是第一个落地、第一个跑通盈利、第一个把销量做到规模化的品牌，也是唯一一个年销量突破43万辆的品牌。
我们用最真实的销量数据说话：
2025年全年，鸿蒙智行全系销量58.9万辆，其中问界独占43.04万辆，占比超73%；2026年1-2月，按交付口径，鸿蒙智行总共约8.6万辆，问界独占5.8万辆，占比达67%。
什么叫老大哥？
就是别人还在摸着石头过河，它已经把路趟平了；别人还在纠结怎么和华为磨合，它已经和华为实现了从产品定义、研发、供应链到渠道的全链条深度融合；别人还在为盈亏平衡发愁，它已经实现了连续多个季度的稳定盈利，净利率稳步提升。
这个地位，不是华为施舍的，是赛力斯用一辆车一辆车的交付、一个又一个的销冠、一年又一年的业绩，硬生生打出来的。在鸿蒙智行的体系里，赛力斯的先发优势、合作深度、规模效应，没有第二家能撼动。
四、不止于华为，三大第二增长曲线，打开10倍想象空间
很多人对赛力斯的认知，还停留在“华为代工厂”，但他们不知道，赛力斯已经悄悄布局了三大增量赛道，每一个，都是足以再造一个赛力斯的万亿级市场。
1.与字节跳动合作的人形机器人：低投入、高利润的黄金赛道
很多人觉得，人形机器人是个烧钱的无底洞，技术难度极高，不是车企能玩的。但宇树科技的IPO，给了我们最真实的答案：宇树科技作为国内四足机器人的龙头，2024年全年研发投入仅3.2亿元，IPO募资总额也不过15亿元，就实现了四足机器人的规模化落地，产品毛利率超50%，净利润率超20%。
事实是，机器人的技术投入，远没有市场想象的那么大，技术难度，也远没有市场渲染的那么高，但是它的盈利空间，却大到难以想象。工业机器人的毛利率普遍在30%以上，高端服务机器人的毛利率能到40%-60%，是妥妥的高利润赛道。
而赛力斯和字节的合作，堪称天作之合：字节有国内最顶尖的AI大模型、机器人算法、视觉感知技术，赛力斯有国内顶尖的智能制造能力、整车级的品控体系、成熟的供应链管理能力，还有覆盖全国的线下渠道。一个给大脑，一个给身体；一个懂算法，一个懂制造。这样的组合，不可能不成功。
人形机器人，将是赛力斯摆脱“华为依赖”标签，走出自己的科技巨头之路的核心一步。
2.无人机赛道：携手中国航天，从车载标配到工业级全场景突破
除了可搭载了车载无人机外，赛力斯在无人机领域的布局，早已迈出了更关键的一步——与中国航天联合开发了全球首款混合动力无人机彩虹YH-1000S。
这款无人机的落地，标志着赛力斯的无人机布局，正式从车载消费级，跨入了工业级这个更广阔的市场。彩虹YH-1000S凭借混合动力技术，突破了传统纯电无人机的续航瓶颈，在农林植保、电力巡检、应急救援、地理测绘等多个工业场景，都有着极强的应用价值和市场竞争力。
而赛力斯的野心，远不止于此。依托整车级的研发制造能力、与中国航天的技术合作，赛力斯正在逐步完善无人机产品矩阵。车载无人机只是起点，未来，赛力斯的无人机将全面覆盖消费、工业、行业应用等多个场景，打开新的千亿级市场，成为公司全新的业绩增长点。
3.海外出口赛道：复制比亚迪的出海奇迹
2026年1月，国内新能源汽车出口同比暴涨49.6%，出海已经成为了所有头部车企的第二增长曲线。比亚迪靠海外市场，实现了销量和市值的二次腾飞，而赛力斯，正在复制这条路径。
目前，赛力斯已经在东南亚、中东、欧洲等多个市场完成布局，问界系列车型在海外的定价，远高于国内，毛利率比国内市场高出5-8个百分点。2026年，问界将正式启动规模化出海，未来3年，海外销量有望突破20万辆，贡献超500亿的营收，成为赛力斯最稳定的增量来源。
五、被饱和攻击的它，背后是沉默的大多数用真金白银投票
写到这里，我想起了华为。
过去的几年，华为被海外制裁，被全网唱空，被无数人说“要垮了”，但华为硬生生靠自己的技术，活了下来，还活成了全球科技行业的巨头。
而赛力斯，和华为一样，正在经历着全网、海外的饱和攻击。
每天，都有无数的黑稿，说它“销量要崩了”；每天，都有无数的人，骂它“只会抱华为的大腿”；每天，都有以花旗银行为首的海外机构，一边发布唱空报告，一边悄悄抄底它的股票。
这些外国机构，本质上是见不得中国高端制造业崛起，见不得华为在智能汽车领域站稳脚跟，却又阻止不了，只能靠盘外招。如果问界不是华为智选车的标杆和旗帜，这些国外机构又为何要唱空？如果问界真的只是个“代工厂”，真的毫无竞争力，又如何会成为这些外国机构的眼中钉、肉中刺？
就像大疆，凭借技术实力垄断全球消费级无人机市场，被美国多次制裁、恶意抹黑，却依然稳居全球龙头；还有宁德时代，2023年被多家外资机构集体唱空，称其产能过剩、毛利率将持续下滑，结果2023年宁德时代净利润同比增长超40%，全球市占率持续提升，用业绩击碎了所有唱空言论，如今一路长虹、再创新高。赛力斯、宁德时代、大疆、长江存储……这些“外资严选”重点打击的企业，才是真有核心竞争力、能一路高歌猛进的企业。
在这些骂声的背后，是沉默的大多数，在用真金白银投票。网上吵得再凶，也改变不了问界M9连续21个月稳居50万级豪华SUV销冠的事实，改变不了问界M8连续6个月蝉联40万级车型销冠的成绩。买问界的老登们大多不上网冲浪，但老登们掏钱买车，他们不会在网上和人争论华为智驾好不好，只会用几十万的购车款，为自己的选择投票。
问界全系，销量从2023年的10.7万辆，涨到2024年的38.9万辆，再涨到2025年的43.0万辆，三年翻了4倍多；
净利润，自2023年仍旧亏损、2024年一季度首次盈利，涨到2024年的59亿，再涨到2025年的81.5亿（预估），三年实现了质的跨越。
你可以继续骂它，继续唱空它，但你无法否认，它的销量在稳步上涨，它的业绩在持续兑现，它的壁垒在不断加深。
这个市场，从来都是用业绩说话的。键盘敲得再响，也抵不过一辆车的交付；口号喊得再凶，也抵不过一分钱的净利润。
那些沉默的大多数，用真金白银，给赛力斯投了最坚定的赞成票。
六、聚光灯下的智驾，是无可阻挡的生产力进步
聊到赛力斯，永远绕不开华为的智驾。
我自己是问界的车主，身边有很多朋友，从一开始不信任智驾，觉得“开车还是要自己握方向盘才放心”，到体验过问界的ADS高阶智驾后，彻底改变了想法；过去，路上几乎看不到用智驾的车，这一两年，在高速上、城市里，越来越多的车亮起了小蓝灯。
在我看来，智驾最大的作用，从来都不是什么“炫技的黑科技”，核心只有两点。
一个是更安全。从统计学上来说，智驾发生事故的概率，远低于人驾。人会有失神、会有路怒、会有疲劳驾驶，会因为一瞬间的分神酿成事故，就像轨道交通也会有故障，但依然比人工驾驶的事故率低得多，智驾的本质，是用机器的稳定，去对冲人性的不确定性。
另一个是省时省力，解放生产力。未来L3级智驾落地，能真正解放双手，就像百年前机器替代人工一样，是无可阻挡的生产力进步。每天通勤一两个小时，不用再全程紧绷神经，能把这些时间省下来，用来休息、用来工作、用来做自己的事，这是最实实在在的价值。
当然，我也不否认，现在的智驾，在一些极端场景下还有不完善的地方，这是技术发展过程中必然会经历的阶段，没什么好逃避的。大家对新事物有质疑、有顾虑，也再正常不过。
但让人遗憾的是，很多人故意假装看不见智驾的进步，恶意放大个别极端案例，抹黑打压这项技术的发展。聚光灯下，一点瑕疵都会被无限放大，可他们却忘了，这项技术每天都在帮无数车主规避风险、减轻驾驶负担，正在实实在在地改变着我们的出行方式。
七、最后：赛力斯的故事，才刚刚开始
很多人一直在问：赛力斯，到底靠的是什么？
很多人说，它靠的是华为。但我想说，华为给了它机会，但能抓住这个机会，把机会变成销量，变成业绩，变成壁垒，靠的是赛力斯自己。
更何况，现在的赛力斯，已经不止于华为了。机器人、无人机、海外出口，这三大赛道，都是赛力斯自己的路，都是它摆脱“华为依赖”，成长为全球顶尖科技巨头的底气。
在鸿蒙智行的五界里，它永远是那个走在最前面的老大哥；在国内新能源汽车的赛道里，它是为数不多的既能跑通销量，又能实现稳定盈利的龙头；在整个A股市场，它是少有的高增速、高盈利、低估值的优质标的。
更重要的是，整个中国新能源汽车产业的大环境，正在发生根本性的变化。我们能清晰地看到，比亚迪、吉利、零跑等车企的股价，已经从2025年的底部走出，稳步回升；行业也正在告别过去几年的恶性内卷，多家车企陆续取消终端大额优惠、部分车型官宣提价，价格战全面退潮，行业正在从“以价换量”转向“高质量发展”，未来走上量价齐升的道路，已经是清晰可见的趋势。
而赛力斯，作为国产高端新能源汽车的龙头，必然会在这场产业升级中，充分享受行业红利。现在的赛力斯，就像2020年的比亚迪，骂声一片，但业绩一路狂奔，估值一路修复，最终走出了波澜壮阔的行情。
而现在，赛力斯的故事，才刚刚开始。