$迈拓股份(SZ301006)$
迈拓仪表股份有限公司（301006.SZ）2025 年半年度报告已披露，核心要点与解读：
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一、财务表现：稳健增长，盈利改善
• 营业收入：16.71 亿元（+11.73% YoY），增长主要来自智能超声水表销量提升。
• 归母净利润：3,540 万元（+10.80% YoY），扣非净利润 3,462 万元（+14.66% YoY），增速高于营收，显示盈利质量改善。
• 现金流：经营现金流净额 3,575 万元（同比转正），主要因回款增加及采购支出减少。
• 毛利率：50.48%（-2.66pct），受会计政策变更（售后服务费调入成本）及市场竞争加剧影响。
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二、业务亮点：水表主业驱动，政策红利持续
1. 智能水表：
• 收入 14.69 亿元（+15.86%），占比 88%，核心产品超声水表渗透率提升（2024 年行业 46% → 2029 年预期 75%-80%）。
• 政策催化：国务院《2025 年城市更新行动意见》、住建部《节水管理规范》等推动存量水表智能化替换。
2. 智慧水务平台：
• 软硬件一体化解决方案（如漏损管控系统、供水调度平台）加速落地，增强客户粘性。
3. 产能布局：
• 南京/马鞍山基地建设中，南京项目预计 2025 年底投产，支撑未来千万级产能释放。
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三、费用与研发：投入加大，费用率优化
• 研发费用：1,172 万元（+25.47%），聚焦超声计量技术、NB-IoT/LoRa 通讯模块升级。
• 销售费用：1,688 万元（-31.98%），因会计政策调整（售后服务费重分类）及市场投入减少。
• 管理费用：955 万元（+26.28%），系子公司装修摊销及人员增加。
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四、风险点提示
1. 应收账款：期末 3.62 亿元（+5.2%），账龄较长（2-3 年占比 17%），需关注回款节奏。
2. 竞争加剧：行业参与者超 3,000 家，低价竞争可能挤压利润。
3. 原材料波动：铜件、芯片等价格波动或影响成本。
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五、资本运作与股东回报
• 股份回购：已完成 1,678,700 股回购（金额 2,040 万元），用于股权激励。
• 分红：拟每 10 股派息 2 元（含税），分红率 57%，兼顾成长与回报。
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六、展望：政策+需求双轮驱动
• 短期：2025 年存量水表替换（机械表→智能表）、供热计量改造（北方 15 省政策推进）。
• 长期：智慧城市建设（国家水网数字化）、阶梯水价普及，预计行业规模 2029 年达 1368 亿元（CAGR 18.7%）。
未来12个月预测
• 市值增长驱动：
• 政策催化：2025-2027年智慧水务、供热计量改造政策加速落地，行业年复合增速18.7%，公司作为细分龙头优先受益。
• 产能释放：南京/马鞍山基地2025年底投产，预计新增产能支撑收入增速15%-20%。
• 盈利提升：规模效应下毛利率有望回升至52%-55%（2025H1为50.5%）。
• 目标市值区间：
• 中性情景：2026年净利润1.2亿元（对应2025年净利润+25%），给予25倍PE，目标市值30亿元（现价+30%）。
• 乐观情景：若行业需求超预期（渗透率加速至60%+），净利润可达1.5亿元，30倍PE对应45亿元（现价+90%）。
• 股价目标价：
• 短期（6个月）：18-20元（政策订单催化+估值修复）。
• 中长期（12-18个月）：22-25元（产能兑现+行业高景气）。
4. 风险提示
• 应收账款：期末3.6亿元，账龄2年以上占比高，需关注回款进度。
• 竞争加剧：低价竞争或压制毛利率回升幅度。
• 流动性：当前日均成交额不足6000万元，大资金进出可能影响股价波动。
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结论：当前市值显著低于行业平均，政策与基本面支撑下具备**30%-50%**上行空间，建议逢低布局，止损位参考15元（前低支撑）。