高盛：海能目标价提高到16港币

$中远海能(01138)$ $招商轮船(SH601872)$ $招商南油(SH601975)$
一、核心评级与目标价
标的 当前价格 12个月目标价 上涨空间 评级
1138.HK（H股） 14.20港元 16.00港元 12.7% 买入
600026.SS（A股） 15.87元 18.00元 13.4% 买入
二、核心投资逻辑
1. 供给端收紧：影子船队和受制裁船队退出或低利用率，有效运力低于市场预期；受制裁船队多为老旧船舶（平均船龄20.9年 vs 合规船队14年），65%船龄超20年，难以回归主流船队，预计2026-2030年运力或减少10%-15%。
2. 需求端支撑：俄罗斯石油转向亚洲导致运输距离延长，叠加全球炼油厂布局错位，推高油轮运输需求；委内瑞拉石油运输从影子船队转向主流船队，贡献1.8%的全球原油运输需求增量。
3. 公司竞争优势：全球上市企业中最大油轮船队，拥有62艘原油油轮（含45艘VLCC）和31艘产品油轮，覆盖原油与成品油运输，VLCC占比高，受益于长途原油运输需求。
三、财务预测（单位：人民币百万元）
指标 2024年 2025E 2026E 2027E
总收入 23,130.7 25,363.1 30,481.0 30,653.4
EBITDA 8,575.0 9,757.3 12,922.7 13,024.5
净利润（调整后） 3,821.4 4,738.0 7,326.8 7,341.6
EPS（调整后，元） 0.80 0.97 1.34 1.34
股息率（%） 5.6 3.7 5.3 5.3
ROE（%） 11.5 12.4 14.8 13.7
四、地缘政治情景影响分析
情景 H股潜在涨跌 A股潜在涨跌 核心影响
伊朗石油制裁解除 +63% +70% 4.8%全球原油运输需求转向主流船队，VLCC运费弹性最大
俄罗斯石油制裁解除（欧盟恢复采购） +27% +33% 运力减少6.3%/4.7%（原油/成品油），运输需求减少5%/6%
俄罗斯石油制裁解除（运输路线不变） +94% +102% 运力减少但需求维持，净需求显著提升
红海航线恢复正常 -10% -6% 运输需求减少2%，苏伊士型/阿芙拉型油轮受影响更大
五、关键风险提示
- 下行风险：OPEC减产、运力交付超预期、宏观经济疲软导致石油消费需求下滑。
- 上行催化：地缘政治冲突加剧、制裁政策收紧、VLCC运费持续上涨（当前Frontline锁定7艘VLCC一年期租金达7.7万美元/日，创十年新高）。
六、估值方法
基于P/B估值法，A股2026E目标P/B为1.9x（对应ROE 14.2%），H股给予20%的A/H折价，目标P/B为1.5x，最终推导12个月目标价。