$金界控股(03918)$ 时至今日金界的身上仍然还有很多我弄不明白的地方。例如三季度的高增长业绩是如何达成的，在翻看财报时发现，中场大厅胜率2019年到25年分别为19.4%、17.9%、15.4%、19.1%、18%、20.3%、22.9%，可以看到25年金界中场大厅胜率出奇的高，中场大厅占金界收入比例是23%，中场也是金界毛利最高的一块业务，而胜率是随机变化的，很难说有持续性，除非是项目上有所改变，像贵宾业务胜率就一直在3%—4%，说明不同的玩法、不同的种类是会影响胜率的。如果25年仅是随机到了高胜率，那22.9%胜率难以持续，把25年大厅胜率取往年的胜率中位数19%计算，金界25年前三季度的营收将下降4426万美元，将比现在下降8.1%，毛利将下降3939.5万美元，比现在下降9%。但有可能长期维持高胜率，支撑这个猜想的逻辑是25年上半年大厅胜率22.9%，25年三季度大厅胜率23%，并非单季度超高带动平均胜率上升，而是胜率连续维持在高位，乐观的想也可能未来胜率就将长期保持高位了，所以三季度的高增长有一部分是因为中场大厅的高胜率导致的，这一部分增长很可能是无法持续的。

另外从游客方面去思考，假设金界的营收是跟航空游客强相关，25年前三季度的航空游客相对于24年前三季度上升了22.4%，24年全年相对于23年全年航空客上涨了28.4%，但营收却只仅上涨5.49%，似乎加上胜率带来的提升像那么回事。假设是跟中国游客数量关系更密切，25年前三季度中国游客数量同比上涨46.3%，但24年中国游客数量同比是上涨55%，却无论是营收还是利润（加回海山崴计提的8910万美元）都涨幅有限，只能归因规模效应，金界的三费跟各种支出会随着营收增加而占比下降，盈利边际改善。

到最后还是没有一个确切的结论，但事情就是这样，一个简单的数据，是多频共振的结果。