砍仓科技，加仓价值！全球最大对冲基金突然转向

全球最大对冲基金“桥水基金”的Q3持仓报告出来了！

通过分析顶尖投资机构的调仓，能及时了解专业机构是如何理解当下投资机会和风险，为我们自己调仓提供指引。

你可能会问，现在都快12月了，才看Q3的报告是不是太晚了？

我觉得并不晚。

因为，对于管理庞大资金量的对冲基金、养老基金等机构调仓，不会几天快速调完，而是跨度高达几个月。

尤其像桥水基金这种资产管理规模近900亿美元的全球头部机构，调仓更是具有中长期指导意义。

桥水基金-重仓股变化

桥水基金2025年Q3大幅减仓3大AI巨头——$英伟达(NVDA)$ 减仓幅度高达65%！$谷歌A(GOOGL)$ 减仓了52%，微软减仓36%。

反之，竟然将标普500ETF(大盘均衡风格)加仓了75%！

桥水基金-持仓行业变化

我整理如下：

桥水基金在2025Q3主要减仓3个方向（科技股、通信股、新兴市场ETF），加仓4个方向(金融、消费、工业、标普500ETF)。

这说明桥水基金已经开始进行风格切换，从科技成长风格已经转向均衡和价值风格！

立足当下来看，美股在10月见顶后便开始跌跌不休。显然，桥水基金的在Q3的调仓是具有前瞻性的。

不仅美股如此，A股也一样！

截至2025.11.21，300成长指数下跌4.69%，沪深300指数也跌了3.35%，而300价值指数则收涨0.64%，显示出可靠的防守属性。

那么，问题来了~

说到防守板块，大家现在第一反应大概率是红利。

毕竟前两年红利指数的业绩实在太好了。

今年的A股红利指数却疲软不少，表现整体不如价值指数。

虽然价值指数今年涨幅不算高，但具备防守性、靠谱的主动型价值基金表现更优。

问题又来了~

市面上价值风格的基金经理太少了，今年出圈的更多是科技成长或者行业轮动风格的基金经理。

我想起之前看到基金知名博主“零城投资”的一篇文章《在喧嚣的市场里，他选择走深度价值之路，却跑赢多数人》，他今年挖掘到了一位黑马基金经理，恰好是深度价值风格，国泰海通资管的朱晨曦。

朱晨曦属于新生代基金经理，在管最久的一只基金是“国泰海通远见价值混合”成立于2023年3月1日。截至2025.11.21，$国泰海通远见价值混合发起A(F017935)$ 成立以来涨幅34.25%，同期沪深300为7.92%。

再看年度收益。Wind数据显示，国泰海通远见价值2024年A份额年度收益22.97%，跑赢同期业绩表基准13.97%、万得偏股混合型基金指数3.45%与沪深300指数14.68%的收益表现。2023年A份额收益-5.58%，跑赢同期业绩表基准-11.66%、万得偏股混合型基金指数-13.52%与沪深300指数-11.38%的收益表现。

说明，靠谱的基金经理，是能持续跑赢业绩基准和市场指数的。

截至2025.11.21，国泰海通远见价值成立以来最大回撤仅-11.37%，同期沪深300最大回撤-24.09%。

在大盘突破4000点之际，大A整体高位震荡，国泰海通远见价值近1月仍有3.52%的涨幅，而沪深300已经下跌3.35%！

这就是我们要及时分析机构持仓变动，及时调整我们自己基金风格的重要性，但凡晚一步，就可能被“急跌”杀个措手不及。

朱晨曦如何做到能涨抗跌？

朱晨曦在多个采访中明确表示：想要长期维度赚钱，最根本的方式应该是以企业的价值为核心，赚企业内在价值增厚的钱。

这算是“价值风格”基金经理的底层特性。

价值风格的基金经理认为的价值是“企业实实在在的可以估算出来的真实的内在价值”，通常用企业未来现金流的折现值来估算。

价值股通常商业模式简单易懂，盈利比较稳定，赚多赚少都在可预计的范围内。

对于基金经理来说，这类股票的“盈利确定性”很强。

价值风格的基金持仓以“低估值”股票为主，非常看重“安全边际”。

朱晨曦首要看重的，就是“估值”！

他对估值的要求非常高，在考虑买入时，可能70%的权重都会考虑估值。

他对估值范围还设置了标尺：10倍是安全边际的标尺，15倍是起手观察等待交易的门槛，20倍是买入与否的严格界限。

但他不会盲目追求低估值，会重视基本面所处阶段和定价的状态，避免价值陷阱。

因此，在选择最终纳入哪家上市公司时，他同时非常看重的公司质地和经营永续性。

核心指标就是看ROE(净资产收益率)，其次是现金流和管理层。

相对价值指数基金，朱晨曦是如何跑出超额回报的？

我认为主要有2点：绝对收益导向+更有潜力的细分行业选择。

1、绝对收益导向，追求净值持续创新高

2024年上半年，行情最悲观的时候，股票仓位高达91%，随后“924”行情爆发，指数巨幅抬升，朱晨曦及时减仓到62%的股票仓位。

这个股票仓位的调整，可以说大刀阔斧，看准就干！完全不拖泥带水~

正因为在去年“924”行情后，及时减仓，使得基金有效降低后续回撤。2024年10月初的回调中，在同行普遍6个点左右回撤的时候，远见价值仅仅回撤2个点左右。且在11月份产品即再次创历史新高。

这一减仓操作也体现了朱晨曦的知行合一！

朱晨曦曾在访谈中明确表示：

“我的投资目标非常简单，在一段不长的时间内，让基金的净值创新高。

不长的时间创新高，背后其实意味着两点：

一是注重回撤控制，要追求绝对收益，不能跌太多或者连续下跌。

二是不能投资太激进，如果短期净值快速上涨，意味着估值的快速提升，不仅会透支后续的创新高能力，还会带来快速下跌的风险。”

也就是说，他追求的并不是产品在短期行情好的时候能冲多高，而是追求基金净值能长期持续创新高。他注重获取绝对收益，注重投资者的持有体验，因此，他在选股上会严格注重安全边际，在市场过于乐观时，也会做降仓动作。

2、更有潜力的细分行业选择

价值风格基金持有的行业通常有2种：周期股(有色、化工、煤炭、钢铁）和传统股(银行、地产、基建、轻工、纺织）。

从朱晨曦在管基金“国泰海通远见价值”的持仓行业分布能看出来，他是恪守价值风格的，完全没有风格漂移去追科技成长股。

根据韭圈儿数据，国泰海通远见价值重仓4大板块为银行、有色、轻工制造、家电。

数据来源：韭圈儿，数据截至2025.09.30

也就是说，相关行业选择不少，朱晨曦重仓的正是今年涨势最好的2个：银行、有色金属。

能精准重仓今年最强的2个价值板块，得益于朱晨曦一以贯之的“价值”背景。

朱晨曦，南京大学材料化学学士、政治经济学硕士，曾就职于中国农业银行总行私人银行部，2016年10月加入国泰君安资管（原），历任宏观与大类资产配置研究员、金融行业研究员、轻工行业研究员，擅长传统周期行业定价。

他对价值板块的专业性更体现在对“银行”的看法。

银行涨了有2年了，尤其是今年年中时，“银行拥挤论”盛行，很多人都认为银行短期涨太高了，配置性价比已经不高了。

但是，朱晨曦的想法与大家完全相反！

他认为：银行的新一轮上涨，可能才刚开始。

他的核心理由是，银行现在已经到了接近周期底部的位置，后续银行的息差和不良率两个指标会逐渐改善，即便不拔估值，业绩也可能会有13-15%的增长，业绩增速甚至很有可能会超过营收增速。

他认为，前几年银行上涨是因为红利板块火带动的，并没有定价银行基本面触底反弹逻辑。因此他认为后续银行还有不少上涨空间。

更进一步，朱晨曦认为：考虑成长性和估值后，优质地区的城农商行现在隐含回报已经明显领先于国有大行。

因此，他目前重仓的前10大重仓股中，有5个银行股，全部都是城商行，没有国有大型银行。

经过对朱晨曦的投资体系剖析，我发现他展现出了一位新时代价值风格基金经理的“进化形态”，他并非僵化地持有低估值股票，而是构建了一套以估值为盾、以研究为矛、以择时为刃的动态价值投资体系。

在当前市场风格向价值切换之际，朱晨曦的同策略新基金国泰海通招阳混合(025310) 的发行可谓恰逢其时，当“逃离科技，加仓价值”成为聪明资金的共识时，选择一位能将“深度价值”理念成功付诸实践的基金经理至关重要。

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