隆华科技：军民融合成效显现，电子新材料打开成长空间

主要观点

公司战略转型新材料，隐形冠军蓄势待发。公司原为节能环保龙头企业，2015年开始战略转型新材料，通过内生外延打造新材料平台型公司。高分子复合材料方面，公司积极制定军民融合战略，打开长期成长空间；电子新材料方面，公司大力研发突破外商垄断，成为国内行业领军企业。

高分子复合材料：风电轨交高速增长，军民融合空间广阔。公司通过收购兆恒、海威和科博思进军高分子复合材料领域，三大子公司已成为细分行业龙头。兆恒科技：我国军方唯一认可的PMI泡沫国产化合格供应商，进口替代显著受益者；海威复材：作为国内舰船轻量化龙头企业，有望充分受益海军舰船建设轻量化趋势；科博思：轨交领域，公司为轨道减振系统和轨道复合材料制品龙头，在手订单充裕；风电领域，公司所产PVC芯材为风电叶片核心材料，风电装机大潮下PVC芯材供不应求，公司适时募投扩产未来营收有望翻倍。

电子新材料：国内溅射靶材领军者，两大应用助力业绩腾飞。公司在靶材领域已突破外商技术垄断，为国内靶材行业领军者，三大子公司：四丰电子、晶联光电和丰联科分别在其细分领域掌握核心技术，驱动电子新材料业务的快速增长。金属靶：公司为钼靶材龙头、国内率先攻克ITO靶材技术的优质厂商，实力强劲；ITO靶：下游面板靶材受益于国产化的推进和OLED屏幕的渗透，未来景气度将持续向好，叠加光伏领域HJT光伏电池（异质结电池）作为下一代太阳能电池，对ITO靶材有着广阔的市场需求，公司作为行业龙头业绩腾飞可期。隆华科技股份有限公司（以下简称为“公司”）成立于1995年，起初为空冷器和冷凝冷却换热设备龙头企业。2011年于创业板上市。2014年，公司邀请来以原船舶七二五所所长孙建科先生为核心的研发团队执掌公司，布局转型新材料业务。公司充分发挥自身研究实力强的优势，通过低价并购再内部孵化的模式，逐步建立起两大新材料业务板块：以晶联光电和四丰电子为核心的靶材等电子新材料业务和以湖南兆恒、科博思新材、海威复材为基础的高分子复合材料业务，内生外延方式平台化布局新材料业务。

靶材电子新材料业务：行业龙头技术领先，深度受益国产替代+下游广泛应用。四丰电子主营钼、铜、钛等金属靶材，主要应用于TFT-LCD等显示面板，下游客户为京东方、天马微电子、TCL华星、台湾群创以及韩国LGD等多家全球主要面板企业的主要供应商。四丰电子的钼靶材业务在国内处于行业龙头地位。尤其是宽幅钼靶材领域，四丰电子技术实力已达到世界领先水平。在成本和技术双重压力下，国外厂商如奥地利攀时、德国世泰科等纷纷退出中国市场，四丰电子已基本实现钼靶材国产替代。晶联光电主营ITO粉末及ITO靶材，广泛应用于TFT-LCD/AMOLED器件、HIT光伏器件等TCO膜层制备。ITO靶材是由氧化铟和氧化锡按一定比例烧结制程，尺寸、粉料、内部晶体结构等技术难点众多，长期以来被日矿、东曹等日韩厂商把控。晶联光电成功突破技术壁垒，稳定量供给于京东方、天马微电子等面板供应商的高世代TFT产线，打破国外企业的垄断，成为国产ITO靶材的主力供应商。ITO靶材在光伏异质结产业有着广阔增量，假设2025年HJT规模达到200GW，对应ITO靶材需求量为4000吨，市场规模近百亿。

高分子复合材料业务：子公司细分赛道技术领先，军民融合深化促进发展。兆恒科技主营PMI泡沫材料、PMI泡沫制品、功能性PMI复合泡沫材料及制品和其他高分子材料等四大系列产品，在军用领域， PMI系列结构泡沫材料，以其高耐热性和高力学性成为碳纤增强复合材料的最理想芯材，是制造各型民用、军用、无人机等飞行器以及天线罩、雷达罩等军用设备的必备材料；在民用领域，PMI泡沫广泛应用于运动器材、医疗器械、风力发电、汽车制造和电子音响等领域。