浙江中拓000906——现在买入，恰逢其时

浙商中拓的主营业务是供应链集成服务。公司的主要产品是大宗-黑色供应链、大宗-有色供应链、大宗-能源化工供应链、再生资源供应链、新能源供应链。

一、浙商中拓净利润与经营活动现金流的背离（近年经营现金流多为负、净利润为正），核心是重资产垫资的供应链贸易模式 + 资产减值与非付现费用的会计调整 + 营运资本占用持续高企三因素叠加。

业务模式决定垫资属性：作为大宗商品供应链服务商，公司对上下游存在 “先款后货 + 赊销” 的资金错配，营收规模大但毛利率极低（2025 年三季报仅0.83%），盈利转化为现金的效率天然偏低。

营运资本占用是主因：存货与应收账款持续高增。2025 年上半年存货同比增87.66%至 230.83 亿元；应收账款余额 58 亿元左右，回收周期长，叠加 2024 年信用损失 3.35 亿元（占当年净利润90%），大幅侵蚀现金流。

规模扩张加剧资金消耗：营收持续增长（2025 年前三季度同比增15.9%），存货与应收同步扩张，现金被大量占用，经营现金流净流出增加。

二、浙商中拓的经营特点是“先款后货 + 赊销” 的垫资型供应链模式，这种商业模式经营门槛非常高，好处是将绝大部分有心进入的民企挡在了门外，避免了过度竞争。

浙商中拓的这种模式会不会产生较多的坏账？答案是坏账绝对规模虽然不小，但相对可控。

他的坏账特点是相对规模可控：应收 / 营收比 2024 年仅2.87%，坏账率低于行业平均，主因供应链客户多为大型国企 / 上市公司，账龄短（6 个月内占比高）、风控严格。

风险集中在少数大额非标：2023-2024 年坏账显著增加，主要是对宁夏晟晏、翼通等失信客户按单项 100% 计提，以及个别大额其他应收款全额减值，常规账龄组合计提比例仅4%-5%。

三、2025 年三季报经营活动现金流净额 - 55.24 亿元、同比流出大幅增加，主要原因是业务扩张叠加垫资模式导致营运资本占用激增。

存货与预付大幅增配，占用现金大宗商品供应链 “先款后货” 特性下，2025 年三季度末存货约 290 亿元（上半年已达 230.83 亿元，同比 + 87.66%），预付账款同步高增；营收同比 + 15.9% 至 1706.22 亿元，存货周转虽加快但绝对规模暴增，现金被上游集中占用。

合同负债增长未对冲资金缺口合同负债达 93.13 亿元（同比 + 208.45%），但多为长周期订单的预收款，短期现金流入难以覆盖存货与应收的大额资金占用。

总之，2025 年三季报经营活动现金流净额 - 55.24 亿元、同比流出大幅增加，恰恰表明公司的业务在大规模的扩张，并且由于国企的背书，经营风险并未放大。

四、资产负债率升至 82.12%，有没有资金链断裂的风险？资产负债率 82.12% 虽处于高位且短期偿债压力较大，但资金链断裂风险整体可控，短期无实质性违约风险，

主要原因是：第一、国资信用背书强：实控人为浙江省交通集团（省属国企），银行授信额度充足、融资成本低，违约概率远低于民企，极端情况下易获流动性支持。第二、客户多为大型国企 / 上市公司，账龄短、违约率低，信用减值集中于少数非标客户。第三、筹资能力强：2025 年三季报筹资现金流大幅净流入，短期借款与债券融资可覆盖营运资本缺口，未出现融资渠道收缩迹象。

规模扩张与现金流改善空间：合同负债 93.13 亿元（同比 + 208.45%），随订单交付与回款节奏优化，经营现金流有望边际改善。

五、浙江交通集团基于对长期投资价值的认可及未来发展前景的信心，在2025 年 4 月 9 日起实施的主动增持计划，通过集中竞价方式买入，增持公司股票，增持的起始时间：2025年4月9日，计划在6个月内（即截至2025年10月9日前），通过集中竞价交易、大宗交易等方式，最公司股票惊醒增持。

在2025年第二季度末，增持 722.94万股，而到2025年三季度末（即9月30日），其持股进一步增加 5,718,700股，增持成本价约为 6.21元/股（据2025年10月披露数据）。$浙商中拓(SZ000906)$