基于同行对比与前三季度表现，健帆2025Q4大概率仍承压，全年归母净利约5.1-5.6亿元，同比-31%至-37%；核心假设是毛利率韧性、费用刚性、无大额减值。
一、同行核心财务与业务对比（2025全年预告口径）
- 山外山（688410）：归母净利1.40-1.59亿（+98%至+125%）；核心驱动：自产耗材放量、毛利率改善；血透设备+耗材，与健帆灌流器+透析器部分重合；2025年强复苏，与健帆反差大。
- 宝莱特（300246）：归母净利-8000至-6000万（减亏）；主因：血透降价、成本与汇兑、减值；监护+血透，与健帆血透业务重合；2025年持续亏损，与健帆盈利属性不同。
- 天益医疗（301097）：归母净利-1800至-1100万（由盈转亏）；主因：行政处罚、CRRT整合、汇兑、存货跌价；血透管路+CRRT，与健帆血透耗材重合；2025年转亏，健帆无类似一次性冲击。
- 维力医疗（603309）：归母净利7500-9500万（-66%至-57%）；主因：商誉减值1.47亿、子公司业绩下滑；麻醉+泌尿+血透导管，与健帆血透导管重合；2025年减值拖累，健帆减值风险低。
- 未披露（三鑫医疗、威高血净）：三鑫前三季度微增；威高前三季度**+7.92%；血透耗材/设备与健帆高度重合**；稳健增长，与健帆分化明显。
关键启示：
1）行业分化：山外山/威高强势，宝莱特/天益/维力承压；健帆介于中间偏下。
2）盈利韧性：健帆前三季度毛利率79.6%（行业最高梯队），远高于同行；但净利率34.3%→29.0%→15.0%（Q3单季），费用刚性、规模效应减弱。
3）非经常性冲击：健帆无大额减值/处罚（与天益/维力不同），盈利更稳。
二、健帆前三季度与单季数据（已披露）
- 1-3Q25：营收15.56亿（同比-29.1%），归母净利4.53亿（-42.8%）；毛利率79.6%（-1.7pct），净利率29.0%（-6.9pct）。
- 单季（Q1→Q2→Q3）：
- 营收：5.48→5.86→4.22亿（同比-26.4%→-22.0%→-39.8%）
- 归母净利：1.89→2.01→0.64亿（同比-33.7%→-25.0%→-73.4%）
- 净利率：34.5%→34.3%→15.0%（逐季下滑）
核心信号：Q3加速下滑，主因高基数+渠道去库+价格战；净利率腰斩，费用率被动抬升。
三、Q4与全年业绩测算（核心假设）
- 核心假设：毛利率78%-79%（Q3为79.0%，韧性仍在）；无大额减值/一次性损益（与同行对比）；费用环比持平、同比微降（规模效应减弱）；营收降幅35%-40%（延续Q3弱势）。
- Q4预测（环比+同比结合）：
- 营收：3.8-4.2亿（同比-35%至-40%）
- 归母净利：0.6-1.0亿（同比-60%至-75%）；取中值0.8亿
- 全年预测（1-3Q+Q4）：
- 营收：19.4-19.8亿（同比-26%至-28%）
- 归母净利：5.1-5.6亿（同比-31%至-37%）；取中值5.3亿
- 扣非净利：约5.0-5.4亿（同比-32%至-38%）
四、敏感性分析（关键变量影响）
- 乐观（Q4净利率18%）：全年净利5.6-5.8亿（同比-31%至-33%）
- 基准（Q4净利率15%）：全年5.3亿（-35%）
- 悲观（Q4净利率12%或微亏）：全年5.0-5.2亿（-37%至-39%）
五、与同行对比的关键差异
1）毛利率护城河：健帆79%+，同行普遍60%-70%；成本优势显著，但规模下滑侵蚀壁垒。
2）费用结构：健帆销售+管理+研发费用率约34%（Q3），同行约25%-30%；高费用模式在去库期压力更大。
3）产品结构：健帆以灌流器为主（占比70%+），同行多品类均衡；灌流器价格战更烈，业绩波动更大。
4）基数效应：2024Q4健帆营收7.0亿、净利2.5亿（高基数），2025Q4同比必降。
六、风险提示
- 上行风险：渠道去库结束、新适应症放量、海外突破；可推动Q4净利率回升至18%+。
- 下行风险：价格战加剧、医保控费、大额减值；或致Q4微亏、全年净利低于5亿。
需要我把以上测算整理成一页式关键假设与结果清单，方便你快速核对和调整吗？