为什么五折以内的银行股特别香？

前面的文章已经简单分析了我国银行体系，以及银行业在国民经济中的重要性，对于目前A股42家上市银行的估值和涨幅也做了简单的分析，那么今天这篇文章重点从投资利润回报率的角度分析五折以内的银行股为什么特别值得买。

我国银行由于特殊的体制，国有大型银行、重要性股份银行、发达区域的地方性银行，整体的盈利都相对比较稳定，虽然ROE（本文的统计口径是年度加权ROE）由十几年前的15-20%，跌落到了如今的8-10%，似乎业绩一直在下滑，实际上每年盈利依然在增长，只不过增速变慢了。这跟我国GDP的增长速度以及利率水平有很大关系，2010年中国GDP增速高达10.60%，之后增长逐步减缓，目前在5%左右，十年期国债的收益率也从最高的4.92%开始震荡下降，目前仅有1.67%。因此在这样的宏观经济背景之下，银行业能有9%左右的ROE已经非常不错了。

我们现在选取华夏银行作为分析样本，华夏银行近20年的财报显示每一年都有盈利，2005-2015年平均ROE（把每年加权口径ROE相加/年数=加权口径ROE的年平均数，下文同）在15%以上，从2020年开始ROE降到10%以内，但2020-2024年平均ROE依然有8.838%。华夏银行今天（2025年7月21日）的股价是8.27元，总市值1316亿元，PE为4.9，PB为0.44。我们假设华夏银行的ROE降到8%，以今天的股价买入10000元华夏银行的股票，那么这10000元所对应的净利润是多少呢？大概的计算方式是（10000/0.44） 8% = 1818.18元，也就投10000元投给华夏银行，他一年可以赚1818.18元的净利润，投入这10000元的净利润回报率高达18.18%，华夏银行分红率一般在23%左右，那么对应的股息率就是18.18%*0.23=4.18%。剩下未分红的净利润在第二年依然投入经营，继续放贷赚钱，可以利滚利，进行复利赚钱。

敢问现在有什么生意可以赚到年化18%以上的利润？！放高利贷扣除不良都很难有这样的利润率，而低估的银行股带来了这样的机会。虽然华夏银行近三年的涨幅已经高达93.67%，今年的涨幅为8.56%，因为公共卫生事件期间估值实在太低（2022年最低的时候PB仅为0.31），加上华夏银行每年的都在赚钱，每年净资产都在增长，随之估值提升、净资产增长，股价进而上涨。虽然相对低点涨幅不小，但现在依然非常便宜，PE仅为4.9，PB仅为0.44，股息率4%以上，十年期国债的收益率仅有1.67%，也就是华夏银行的以4.4折的价格折价出售，通过五年左右的时间净利润就能够把投入的本金赚回来，这样的生意还是非常划算的。

类似华夏银行这样的股票需要中长期资金投入，想在短期内赚股价上涨的钱还是很难预测的，假设是中长期投资，如果华夏银行股价再次下跌，比如跌了20%，pb跌到0.35，那么继续补仓买入，每年收到的股息也继续买入，不断积累筹码，然后耐心等待估值的修复。假设4年之后，华夏银行股估值PB修复到0.65，净资产合计增长了20%，那么股价涨幅约为（0.65/0.44）*1.2-1=77.7%，类似戴维斯双击估值提升+净资产增长，股价以乘数效应上涨，加上4年的股息约为16%，那么四年累计回报率约为93.70%，平均每年复利收益率为17.80%，非常之高。

要获得以上的收益率，建立在以下三个假设基础之上：1、华夏银行每年的平均ROE在8%左右；2、华夏银行未来四年净资产合计增长20%左右；3、四年之后华夏银行估值修复，从PB 0.44修复到0.65。那些这些假设是否可靠呢？我们再通过历史数据检验下，首先华夏银行是一家央企全国性股份制银行，总部在北京，股东背景和总部所在区域都很好，持续盈利能力相对较有保障，近四年平均ROE为8.838%，我们假设未来4年平均ROE降到8%，也不算高，那么第1条假设相对比较合理；近4年华夏银行净资产增长率为29.00%，我们假设未来4年净资产增长率为20%，也不算高，那么第2条假设也相对合理；目前（2025年7月21日）A股42家上市银行的PB中位数是0.65，美国上市银行的PB中位数是1.1，我们假设4年之后华夏银行PB修复到0.65也算比较保守的估值，那么第3条假设也相对合理。

综上分析，以五折以内的价格买入一家股东背景强、总部区域经济发达、总体经营相对稳健、盈利相对稳定的银行股，是一桩非常划算的买卖。当然任何投资都有风险，比如华夏银行经营不及预期，或者估值继续长期低估，修复等待很多年，甚至基本面出现极端恶化，或者其他黑天鹅事件等等。

（风险提示：以上分析仅为个人拙见，仅供参考，不构成任何投资承诺，投资有风险，投资需谨慎！）