芯片概念股锦华新材

国产替代———锦华新材

9月25号，北交所迎来了一只新股---锦华新材。

先简单介绍一下这个公司：浙江省衢州市巨化集团有限公司控股的省属国有企业，国家级专精特新小巨人，主营业务酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品为硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等，猛地一看，属于典型的传统精细化工行业。下面简单谈谈我对这个公司的个人看法和认知。据此操作，后果自负！

一、精细化工方面：

公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业。

公司硅烷交联剂产品主要作为关键原料用于生产有机硅密封胶和胶粘剂，终端产品广泛应 用于建筑建材、能源电力、电子以及新能源汽车等其他领域，为国家战略性新兴产业中新材料 领域的重点产品；公司羟胺盐产品主要用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属 萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料；公司甲氧胺盐酸盐产品主要用于生产广谱高效 低毒农药和抗菌药物；公司乙醛肟产品主要用于生产广谱高效低毒农药。拜耳 （Bayer）、布伦泰格（Brenntag）等大型跨国企业及万华化学（600309.SH）、新安股份 （600596.SH）、先达股份（603086.SH）、联化科技（002250.SZ）、湖南海利（600731.SH） 等上市公司建立稳定的合作关系；此外，硅宝科技（300019.SZ）、富乐（FUL.N）、集泰股 份（002909.SZ）、回天新材（300041.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、蓝晓科技（300487.SZ）、 赛恩斯（688480.SH）、康普化学（834033.BJ）等国内外上市公司均为公司主要贸易商的终端 客户。

这一块简单一说，行业地位没的说，这几年业绩稳定在2亿元左右，沪深化工行业大约估值在20-30倍，那么锦华新材传统行业估值应该在40-60亿左右。

二、ipo募投项目方面：

本次募集资金6个亿，主要用于60kt/a 高端偶联剂项目、500 吨/年 JH-2 中试项目、酮肟产业链智能工厂建设项目三个项目。

第一个项目6年达产，可实现净利1.5亿元，第三个项目已经建设完毕，具体增加效益招股说明书里没有具体数据，所以忽略不计。

重点是第二个项目，重要的事情放在后面，单独分析！

三、羟（这个字读“钱”，估计大多数人不认识，所以普及一下）胺水溶液（JH-2）：

先看招股说明书的描述:

1、“本项目拟开展羟胺水溶液产品中试研究，羟胺水溶液可作为清洗剂应用于集成电路领域，作为 稳定剂应用于莱赛尔纤维领域，也可在有机合成中用作还原剂或助剂。”(莱赛尔纤维领域用作还原剂或助剂这里不再分析，后续有机会单独研读！）。

2、“晶圆刻蚀工艺分为干法刻蚀和湿法刻蚀，其中干法刻蚀占比 约 90%。根据观研天下研究报告，2023 年中国大陆晶圆制造产能为 158.3 万片/月，其中涉及亚微米 工艺制程的晶圆制造产能为 73.5 万片/月，占比为 46.43%。在晶圆亚微米工艺制程（0.35μm-0.8μ m）中，铝制程工艺因其具有技术成熟、成本较低等优势而成为主流工艺，其中羟胺类光刻胶去除剂因其能够同时去除多种残留物，在晶圆铝制程工艺的全球市场占有率居于主导地位。根据 Research Nester 预测，全球光刻胶去除剂市场规模将由 2024 年的 4.857 亿美元增长至 2037 年的 9.046 亿美元。 据此测算，羟胺水溶液在芯片领域的全球市场规模将由 2024 年的 2.03 亿美元（折合人民币 14.45 亿元）增长至 2037 年的 3.78 亿美元（折合人民币 26.92 亿元），年均复合增长率为 4.90%”。

3、“羟胺水溶液主要作为清洗剂用于芯片制造的铝制程干法刻蚀后清洗环节，属于高技术壁垒、高附加值产品”。

4、“羟胺水溶液在芯片领域的全球市场规模将由 2024 年的 2.03 亿美元（折合人民币 14.45 亿元）增长至 2037 年的 3.78 亿美元（折合人民币 26.92 亿元），年均复合增长率为 4.90%”。

5、“根据中国半导体行业协会数据，中国集成电路制造销售额从 2017 年的 1,448 亿元增至 2023 年的 3,874 亿元，预计至 2026 年将达到 6,827 亿元，2023 年-2026 年的复合增长率为 20.79%”。

6、“目前全球仅巴斯夫等少量外资厂商具有高纯度羟胺水溶液工业化生产能力，处于垄断地位，国内尚无工业化制备同类产品的企业”，“羟胺水溶液的生产制造难度高，目前主要由德国厂商巴斯夫垄断供应，公司如成功实施本募投项目，将填补国内空白，进一步优化公司产品结构，提升市场竞争力”。

7、“2024年公司已成功开发羟胺水溶液产品并开始本项目建设，且已被列入 2024 年重点新材料研发及应用国家科技重大专项《超高纯羟胺和光刻胶用有机 溶剂关键技术工程化开发》。本项目已于 2024 年 10 月开始试生产并已实现产品销售，2024 年公司 羟胺水溶液产品实现销售 7.60 吨（按 50%浓度计算）”。

好了，简单分析一下：羟胺水溶液在亚微米芯片制造的清洗剂市场上为主流产品，无可替代！目前公司已经生产出来，且24年已经实现销售，目前在芯片清洗领域，全球执牛耳者就是德国的巴斯夫，中国目前仅有锦华新材能够生产。看明白了，国内仅有锦华新材！妥妥的国产替代，且具有唯一性，而且是在最前沿的芯片领域！！！

1、产品：羟胺水溶液产品公司已经生产出来并投入使用，实现了0到1。

2、数量：招股说明书里还载明，25年1月份订单从38吨增加到140吨，公司还同步披露出未来的计划，在中试500吨产能顺利后公司将会进一步扩产至5000吨。

3、价格：从全国化工供需网站上询价得知，羟胺水溶液目前国内只卖锦华新材和巴斯夫的产品，锦华新材的为27万一吨，巴斯夫的还要高，大约30多万一吨（为了保护朋友的隐私，这里不再截询价图，大家可以去网站上自行查询），价格今年已经多次涨价。

4、可实现净利：根据公司披露，净利率在40%，那么，根据计划羟胺水溶液产品27年5000吨全部达产，目前供不应求的前提下，可实现营收13.5亿，净利5.4亿元。

5、羟胺水溶液估值：套用目前沪深芯片行业估值78倍pe，那么这一块估值在420亿元。当然，毕竟还没有完全达产，还有一些不确定因素，可以给个五折，那么也是210亿元。

总结一下，锦华新材作为一个传统的精细化工公司，目前估值约70亿，相对于行业估值，多少有些高估。大多数人没有发现的是，锦华新材目前作为巴斯夫亚微米芯片清洗剂羟胺水溶液的唯一国产替代，市场没有把这块估值体现出来，这样算下来，它的准确估值应该在（40-60）+（210-420）+募投项目一、三带来估值（约计20亿吧）=270-500亿！

半导体行业作为新兴照样行业，方兴未艾，国产替代势在必行，锦华新材，扬我锦绣中华！

谨以此作为即将到来的国庆礼物，献给我们伟大的祖国！

2025年9月29日星期一