为什么华润医药港股便宜，A股子公司反倒更值钱？

无所乐誉

2025-08-25 06:22 · 广西

华润医药在香港上市的母公司（03320.HK）总市值只有大约322亿港元，但它控制的几家在A股上市的子公司，市值加起来却高达721亿人民币左右，这个现象叫“估值倒挂”。为什么会出现这种情况呢？

首先，两个市场喜欢的东西不同。A股市场更欢迎有消费属性的医药股，像那些有名的中药和居家常备药（如华润三九、东阿阿胶），给的估值普遍更高。相比之下，港股对这类股票兴趣不大，更关键的是，华润医药的核心生意是做医院药品供应生意（分销），这活儿利润薄、投入还大，不太受港股投资者待见。

其次，母公司实际拿到手的钱变少了。一方面，子公司赚的钱很多时候要留着发展自身（比如华润三九花大钱收购天士力），分给母公司的现金有限；另一方面，其他股东也分走了不少利润。另外，母公司过去收购积累了大量“账面价值”（商誉），要是哪家子公司业绩不好了，这部分价值可能缩水，影响母公司。

再者，投资者觉得公司结构太复杂，不好估算。投资人希望把分销、制药等业务分开估值，但华润医药没这样披露。按同行比较估算，光制药业务按母公司持股比例算就该值近500亿港元，加上分销业务该远超当前市值，但市场没买账。而且，大家也还没看到旗下各个公司之间合作带来的明显效益。

最后，大环境和竞争也是压力。药品集采压低价格，直接影响分销的利润；零售药店政策也压缩了旗下OTC企业的收益。另外，强敌国药控股步步紧逼，线上竞争加剧，这些都拖累了子公司增长和母公司估值。

总结来说，这种“倒挂”是港股对低效业务兴趣缺缺，加上大家对公司结构和协同效果担忧造成的双重折价。要改变这局面，或许可以通过拆分高增长业务单独上市、给股东更多回报，或者抓住像支持中药发展这样的大机会。如果能成功，当前股价理论上还有很大的回升空间。