近期研究小结：比较分析后的取舍

自油运后又陆续研究了一些公司，除了高景气的储能、电力领域公司外，还有$罗莱生活(SZ002293)$ 、$ST人福(SH600079)$ 、$梅花生物(SH600873)$ 和金博股份，最终只选择了一个金博股份进行建仓。这一取舍是比较分析后的结果。

一、罗莱生活与梅花生物的比较

在当前时点关注消费行业，主要逻辑有二，一是经济复苏在即，CPI、社零等边际向上的概率较高，向下的空间也小，属于反脆弱的标的；二是高分红率对应低估值，在低利率环境下，一定会有估值修复，只是时间问题。综合起来即戴维斯双击。而这两家公司，虽然一个纺织服饰直接面向消费者，一个食品加工制品面向下游饲料味精，风马牛不相及，实际都是和消费密切相关的，并且都到了资本开支少、高自由现金流、高分红的阶段。

那么，如果要从这二者选择一家进行投资，该如何选择呢？

二者的基本差别有二：一是竞争格局差别，床单的市场格局分散，公司主要专注于高端市场，高毛利，而氨基酸的格局集中，但尚未稳定，产能利用率偏低，毛利率也偏低。但二者净利率相差无几，一个10%，一个12%，因为前者面向消费者，三费较高有35%，后者面向B端，四费不过7%。二是市场空间差别，由于前者的格局分散，反而有份额提升的空间，后者格局集中，虽然仍维持竞争，但提升空间不足，更多依赖于下游需求的扩张，因此二者的市值和估值水平也有差异，一个当前不到100亿，市盈率TTM=17，一个300亿估值却只有8倍。综合来看，考虑分红、回购以及业绩、估值，二者的未来三年期望收益率也差不多在60%-90%左右，拉不开差距。

所以，这样的比较分析还需要更深入一点：能否通过战略部署、经营举措等维度进一步衡量比较未来可能的变化？

这里引入熟悉的牧原股份经营战略历程，在低成本竞争战略的核心基础上，推进向下游屠宰、渠道建设、品牌营销的业务举措，并凭借全产业链优势深化了仔猪销售、扶农助农的生意模式，提高了库存周转率/全程存活率，体现为成本优势的进一步扩大，同时也开始探索出海业务。但从影响权重角度，显然屠宰延伸的渠道和品牌建设会是后续打开C端消费市场的关键一步，进一步提升毛利率空间，出海暂时只是小比例的影响。

引入安踏体育的经营历程。2008年金融危机和行业竞争加剧的影响下，行业陷入低谷。而安踏自2009年收购FILA作为多品牌战略的起点，并在2013年启动零售转型，直接对接零售终端，提高ERP覆盖率，提升对市场变化的反应速度，并通过工厂店、折扣店等处理库存，而FILA则采取全直营模式，2014年FILA扭亏为盈，第一个走出低谷的中国运动品牌。同样还有中顺洁柔的案例，在2014年底部后受益于纸浆成本下降、产品与渠道升级、估值提升的戴维斯三击，到2020年底涨了7倍。

具体到二者的战略部署，梅花生物2025年7月完成并购开始推进出海，并向高毛利小品种进行扩张，运营管理上也推行数字化转型，但这些举措对应的财务权重极低，基本可忽略不计，更多的还是饲料需求周期和原材料成本差的变化，当前应该以周期股的视角看待。

相较而言，罗莱生活在渠道方面，持续推进加盟商去库存，并将门店优胜劣汰，基本可以为后续复苏做好基础，而供应链端聚焦智慧产业园，可凭借数字化柔性生产，提高周转效率，这可能是后续进一步降低生产成本、运营成本的关键。

从这点来看，似乎罗莱生活更有可能受益于经济复苏，在更低成本和营收增长的驱动下，毛利、利润增长更快？但考虑到消费是个慢生意，经营的内在逻辑也不能粗浅理解，还是需要继续深入研究，所以暂时没有建仓。

二、人福医药的舍弃与金博股份的选择

人福医药很简单，投资逻辑只有2个方向，一是麻醉药品的优质资产，但因为当下的公司业务布局混乱，招商局入场治理还需要很长的时间，并且除了麻醉药以外，其他产品管线都比不了港股创新药，基于麻醉药投资又会涉及到恩华药业的比较，吸引力不足；二是ST被错杀的机会，但似乎并没有被错杀严重，早早开板，可能需要等待后续股东结构的变化，关注反身性冲击的机会。暂时没有什么可买的。

金博股份不到100亿，小市值公司的瑕疵很明显，信披不透明、基本面信息不足，业务单一且脆弱、产能布局无法实时跟进等，但因为财务面尚可，无现金流短缺暴雷的风险，因此有了新业务的容错空间，所以投资逻辑更侧重于风险投资，即关注新业务的可能性与爆发力。在经历近2年合计14.6亿的减值后，原增发光伏项目18亿投资应该基础出清，边际影响显著降低，而汽车、锂电收入占比的快速提升，按照满产预估，也会有较高的空间，若Q1业绩得到验证，有望反转。当然，风险投资的关键在于如何解决“这个新兴行业，为什么一定是这家公司”的问题，考虑当前竞争对手的刹车盘收入和认证周期，金博股份领先一个身位是较为明确的（天宜新材179万，金博股份1亿），而其他飞机/高铁领域暂时不属于直接竞争，从这点来看，风投的风险暴露依赖于仓位限制，博取一个较高的赔率，值得建仓。