中国白银期货研究框架
这份《中国白银期货研究框架》报告（中信期货，2025年12月12日）系统性地分析了白银市场，核心内容可提炼如下：
一、 核心观点摘要
1. 供需影响有限：白银库存/需求比超过100%，库存绝对水平高，导致短期供需缺口变动对价格影响较小。
2. 定价核心逻辑：白银价格主要跟随黄金价格趋势波动。其相对黄金的弹性（体现为金银比价）受工业属性影响，与反映宏观需求的铜价呈负相关。
3. 金银比规律：在美联储降息周期中，金银比值（盎司黄金价格/盎司白银价格）倾向于上行。
二、 产业链供需概况
· 供给：主要来自矿产（占比约81%）和回收利用（约18.7%）。
· 需求：以工业用银为主（约占76%），其次为投资需求（约18%），摄影和首饰占比较小。
· 全球平衡表（2021-2025F）：持续处于供应短缺状态（Market Balance为负），但工业领域（剔除投资需求）呈现供应盈余（Industrial Balance为正）。
· 中国平衡表（2021-2024）：供需缺口持续扩大，主要受工业需求（特别是电子电器，含光伏）快速增长驱动，而国内供给增长相对平缓。
三、 主要白银合约
1. 内盘合约：
· 上海黄金交易所(SGE)：Ag(T+D)现货延期交收合约，交易单位1千克/手，实物交割。
· 上海期货交易所(SHFE)：AG白银期货合约，交易单位15千克/手，实物交割，合约月份1-12月。
2. 外盘合约：主要有伦敦银现货(Loco London)和COMEX白银期货。
3. 内外价差计算：需考虑计量单位换算（1金衡盎司=31.1035克）、人民币汇率以及增值税影响。
· 公式：价差 = 内盘价格 - (外盘价格 / 31.1035 × 增值税率 × 汇率)
四、 风险提示
报告指出需关注货币政策（如美联储利率变化）、地缘政治事件及市场规则修订等带来的风险。
报告来源：中信期货 (CITIC Futures)
性质说明：本报告为研究框架，非投资建议，不构成任何投资邀约或承诺。