Global 投研汇 0226：港股AI反弹的3大理由
开年恒生科技三连跌
网上嘲讽声一片
人弃我取永远适用，特别是当市场遇到宏大叙事，非理性下跌，往往意味着是调仓换股的绝佳契机。
本轮港股科技公司的下跌，有相当大一部分是受到美股软件公司集体抛售的影响。然而AI很大概率将难以冲击软件行业，市场当下反应过度势必会被矫正，且AI软件的反弹很可能已经临近。
美股软件公司基本面具有韧性
Snowflake 最新披露的业绩无论是收入还是订单都超预期，尤其是剩余履约义务（RPO）97.7 亿美元，同比 +42%，收入指引FY27 产品收入目标56.6 亿美元（同比 + 27%），高于市场一致预期。
Snowflake认为公司是企业 AI 的核心基础设施，AI 是长期增长引擎而非威胁Snowflake。Snowflake能够解决 AI 落地的数据安全与规模化痛点，降低企业 AI 应用门槛。AI 大模型厂商需要数据平台支撑，Snowflake 与 AI 公司是互补关系，而非直接竞争。
ServiceNow业绩表现同样不错，Q4 订阅收入34.66 亿美元，同比 +19.5%，超指引上限150bp。Q4 回购5.97 亿美元股票，且业绩披露后新增50 亿美元回购授权。收入指引FY26 订阅收入目标155.3–155.7 亿美元，同比 +19.5%–20%。公司认为AI 是核心催化剂，Now Assist 已成为增长主力，AI提升客户粘性、拓展使用场景、推动客单价提升。公司特别提到，AI 未冲击订阅模式，反而加速客户数字化转型，带动更大金额、更长周期合同，管理层认为AI 创造的新工作流需求远大于替代。
DeepSeek V4发布在即
除开美股软件公司出来澄清，最新消息，DeepSeek V4即将发布
之所以春节后港股科技遭受到暴击，其中很大原因就是DeepSeek V4的跳票，导致交易资金流出，DeepSeek 最新版本的发布只是时间问题，当软件股重回低位，加上DeepSeek的发布消息重新发酵，相关公司的反弹也只会是时间问题。
AI硬件资金有望流出
由于AI软件的弱势，资金过去一段时间在疯狂炒作AI硬件，从存储到CPU，从液冷到电源，从PCB到光纤，只要是AI能用到的，基本炒了个遍。然而英伟达炸裂的业绩发布并没有获得相应的市场反馈。
NVIDIA 在4Q25收入681.27亿美元，同比增73.2%，环比增19.5%，基本持平买方最高预期的680亿美元，扣除对英特尔投资收入后净利润为395.52亿美元，好于市场预期的370～380亿美元；预期Q1营收780亿美元（不含中国市场数据中心营收），远高于市场预期的710～730亿美元，还高于买方乐观预期的750～770亿美元。
然而盘前股价只是微涨1%，说明市场正在交易“over-earning（过度赚钱）”，当公司在周期高点表现过强，反而容易引来对竞争加剧与需求可持续性的担忧，最终表现为“盈利继续强、但估值收缩”。
随着CAPEX的放缓，资金最终还是要回到AI软件，如果AI软件无法回报市场，那么AI本身交易就出现泡沫的破裂，因此真正乐观的AI交易者，实际上唯一的选择就是做多软件公司。
GTC 大会将于3月15日召开，届时将会是资金兑现的主要窗口，资金出来后大概率会进入到AI软件。
26年也是AI Agent元年，软件股的未来不应如此的惨淡。
有条件不要只买恒生科技指数
恒生科技当然是省心的抄底选择，然而要注意的是，恒生科技的权重股并非都是AI的受益者，相当一部分在26年上半年面临基本面的不确定性，因此在抄底方向上，有条件的还是个股为主。
从恒生科技指数来看：
1、2025年国补高峰，26年补贴退坡，手机、家电、新能源车需要面对需求端的压力 （小米、理想、小鹏、京东）
2、上游大宗涨价，无论是存储芯片还是碳酸锂上涨，都会压制手机和新势力的利润（小米、理想、小鹏、京东）
3、税率增加，26年互联网企业的税率大概率会相比25年有升高，无论是国家新增或者是优惠税率到期（阿里，腾讯，快手）
4、资本开支加大，AI时代下的资本开支增加，以及类似于红包的补贴费用增加，加大了公司盈利端的压力。（阿里，腾讯）
受到相关影响的公司基本涵盖了所有的恒生科技权重股
因此抄底方向上，建议集中选择AI受益的核心股
耐心持股，剧烈的向下波动，往往也伴随猛烈的反弹。