中国外运的看点、问题和买入点

该公司是@许舒 、@黑色磁铁 两人共同的投资标的，引起了我的兴趣。

看好的理由

1.满足4个硬杠杠非常难得。一般的企业是非常难以满足我设置的战投仓条件，但是中国外运却基本上满足我的4个条件,公司股权治理结构合理，资产负债率<50%,最近三年平均股息率>3%，估值满足最低每年10%的收益率。

2.强劲的业绩增长、持续压低的估值。公司营收从2013年的350亿，持续增长至1200亿附近，近年来受市场行情影响，营收有些起落，但是盈利从9个亿增长到44亿，年化增长高达16%，基本面来看，妥妥的成长股。

但H股股价表现却很糟糕，过去十年年化仅有1.5%，主要原因是其估值从十年前1.5PB，降至当下的0.58PB，业绩持续上升，但是估值持续下降，这对于投资者来说，是非常理想的投资标的，如果基本面继续保持稳定，就蕴含着较大的双击机会。

3.盈利能力惊人的参股公司中外运敦豪。敦豪是外运与德国邮政（DHL）的合资公司（各占50%股份），2023年该公司净资产37亿，净利润高达35亿，ROE高达94%！这么多年来，敦豪一直保持这样高水平的水平，我从未见过如此赚钱的公司，而且更为夸张的是，该公司几乎把赚的钱全部分红（80%以上的分红率），公司的运营几乎不需要留存任何资金，这点也令人惊叹!

敦豪的主营是国际限时快递，公司服务对象通常是单据单证，样品以及高货值物品，主要内容为文件和包裹，这个行业由FedEx、UPS和DHL三件公司垄断了全部市场（95%以上份额），关于对敦豪的理解，网友&西门吹雪我吹水有很详细的分析，可以大体断定，其市场格局是非常稳定的，大概率继续保持这样的盈利能力。

那么如果按照15倍的市盈率给敦豪估值，这家公司也值525亿，中国外运占有260亿，但是当下的港股总市值不过248亿港币（约合223亿人民币），等于说中外运的1000多亿业务全部是白送啊！

中外运H目前股价仅仅是3.4港币的价格，是一眼可见的低谷。

4.广阔的发展前景。公司主营3个专业领域，飞别是（6成）、专业物流（3成）、电子商务（1成），这3个领域，公司对各个业务的定位是：

专业物流是核心业务，聚焦高成长、高附加值的细分行业及其上下游，推动产业高质量发展；代理及相关业务是基石业务，为专业物流业务及电商业务发展提供支撑；电商业务主要服务于快速发展的跨境电商客户，利用公司的可控运力优势和资源整合能力为客户提供跨境端到端服务，保障客户供应链高效稳定发展。（2023年报）

货运代理，可以理解为货主与物流之间的中间商，货代企业帮助货主寻找物流承运商完成货物运输，从而赚取业务收入。大部分货代企业所提供的仅仅是前端服务。货主会将都服务费和运费给货代公司，货代公司将其全部计入营收，并将运费计入成本，货代公司往往只能赚到前端服务一个环节的利润，这也是货代业务毛利率仅仅有5%—6%的原因。

专业物流，主要涵盖项目物流、化工物流等4类，公司亲自下场干活，提供工程设备及物资从中国到海外目的地的门到门、一站式物流解决方案设计及执行服务。

电商规模小，毛利还不到1%，可以忽略不计。

5.公司回报股东的记录很好—增持、回购和派息都不错。

公司的利润在增长的同时，分红率也在稳步提高：

公司没有派息指引。自 2003 年在香港上市以来公司一直重视股东回报，保持了稳定的派息，近几年派息率均在 30%以上，2021 年派息率达到36%，2022 年超过40%，2023 年达到 50%。今年上半年，公司在利润承压的情况下保持每股派息金额不变，派息率提升至 54%

公司计划回购2.7亿—5.4亿，并注销股本，大股东增持2.5亿5亿，在市场低迷的情况下，公司开始了回购注销和大股东增持双举措，令人敬佩。

6.上市后股价从未被炒作。从博弈的角度看，没有被炒作过的公司，关注度比较低，上方没有套牢盘，未来股价若拉升，不会有太大的阻力。

主要的问题

1.对手多如繁星，竞争极为激烈，毛利极低。2024年11月25日，根据中国国际货运代理协会（CIFA）发布的最新一期“2023年中国货代物流行业数据”，按照总营收来算，中国外运高举榜首，但是货代行业100强都是财大气粗的主，国企、民企、外资全都有，货代领域的竞争对手多入繁星，竞争之激烈超过绝大多数行业。

如此激烈的竞争，导致行业毛利率低到地板以下，尤其是电子商务，毛利从2019年的4%，下降到2023年的0.05%。我的天啊，我第一次看到毛利为0.05%的服务！可见竞争之激烈。

2.逆全球的忧虑。现在大家对这方面的忧虑很多，我不懂zz，但我们开放的大门只会越来越大，东方不亮西方亮，外贸数据并没有大幅度萎缩，青岛港的数据表也表明东南亚等地区成为我们最大生意伙伴，未来一定会更好的。

估值：现在的H股，股价3.3港币，总市值不到250亿，足可以一眼定胖瘦，根本不用估，闭着眼买入都行。

对于A股，我把资产负债表中的20亿商誉扣掉，每股合理估值减去0.3元，理想买入价为5元以下。

2024.12.3 山东潍坊