叉车五强的信息梳理和理想买入估值
安徽合力与杭叉集团，我都持有很久了，现在叉车行业出现的新变化，因此一并梳理行业5家主要公司：安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份、中国龙工。
叉车行业的特点
1.中国产量占优，国外巨头利润占优
叉车的应用场景较多， 50%制造业，30%是物流，20%是其他场景。
根据世界工业车辆统计协会（WITS）数据，2023年全球工业叉车销量为210万辆，2024年预计226万辆。
根据《MMH现代物流搬运》杂志公布的2023年度世界叉车20强。
第一名：丰田自动织机会社以163亿美元销售额，307893的销量问鼎世界冠军。每台均价5.3万美元，约37万人民币。
第二名：德国凯傲集团2023年叉车销量26.5万辆，单价未知。
第三名：德国永恒力集团2023年叉车销量为13万台，营收61亿美元，每台均价4.7万美元，约33万人民币。
我国在2024 年，全行业实现销量 128.55 万台（占全球56%）。其中国内市场销售 80.50 万台，出口 48.05 万。
第一名，安徽合力，营收171亿，销量34.9万台，每台均价4.9万元
第二名，杭叉集团，营收162亿，销量28万台，每台均价5.7万元。
第三名，诺力股份，营收69.7亿，销量15.8万台，每台均价4.4万元。
第四名，中力股份，营收65.5亿，销量29.4万台，每台均价2.2万元。
第五名，中国龙工，叉车业务营收37亿，销量8万台，每台均价4.6万元。
制作表格如下对比：
结论如下：
（1）叉车行业是一个集中度非常高的行业，全球前五名销量占了全行业65%。中国前五名占了国内90%的市场份额！
（2）国内企业和国际巨头叉车单价如此之悬殊，令人惊掉下巴！方的产品更好一些，也不至于价差这么大吧，归根结底，还是对方盘踞高端市场，我们的产品多处于中低端市场。
2.叉车类别
根据世界工业车辆统计协会的数据，电动叉车销售量从 2013 年的 53.47 万台增长到2023 年的 154.40 万台，复合年均增长率达 11.19%；同时期内燃叉车销售量从 45.41 万台增长至 59.35 万台，复合年均增长率为仅 2.71%。
根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计结果，2023年我国机动工业车辆行业各类产品销量前列企业如下表：
电动叉车
（1）一般采用铅酸电池或锂电池作为动力，载荷能力一般在 1.0-16.0 吨；
（2）传统电动叉车拥有环保、噪音小、耗能低的优势，广泛应用于室内操作和其他对环境要求较高的行业，有一定的维护门槛；
（3）油改电叉车同时发挥内燃叉车和电动叉车的优势，可用于室内外景，具有动力强、结构结实、绿色环保、使用成本低、故障率低、维修方便、成本低等优势
内燃叉车
（1）一般采用柴油、汽油或液化石油气为燃料，由发动机提供动力，载荷能力一般在 1.2-45 吨；
（2）通常应用于室外、车间或其他对尾气排放和噪音无特殊要求的场所；
（3）动力强，速度快，爬坡能力强，对路面要求低；
（4）购置成本低，使用成本高、维护保养成本高。
2024 年中国电动叉车（包括电动平衡重乘驾式叉车和各类电动仓储叉车）销售量达 946,284 台，同期增长 18.79%。其中电动仓储叉车（包括电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车等）760,342 台，同期增长 21.49%（中力年报2024）
汇编室：全国销售128万台，其中电动叉车95万台，内燃叉车33万台。电动叉车已经占整体75%市场份额。
3.叉车分类情况
2024年全年国内企业机动工业车辆总销售量达到 128.55 万台，其中ClassⅠ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ、Ⅴ类车辆分别占比 14.46%、2.31%、56.84%和 26.39%。
根据中力招股书（2024）披露：
2023 年， Class I 的平均单价为 98,642 元/台
2022 年，Class II 的平均单价为 83,117元/台
2022 年，Class III 的平均单价为 9,134元/台
2022 年度，Class V 的平均单价为 76,313元/台
Class III 的单价最低，销量最高。
问：叉车电动化发展最好，其他品种不及叉车的原因？
答：叉车电动化发展相对较好主要是由于应用场景不同造成的，叉车主流的应用场景是室内、仓库等较为平整的场地，离电源较近，因此叉车的电动化发展最早也最成熟；装载机大部分应用场景也在电源附近，不足之处在于其电池成本较高，客户初始采购资金负担较重，短期内普及速度会受影响，但从装载机的全生命周期来看，电动化的优势还是很明显的，未来其电动化的比例会逐步提升；挖掘机由于主要应用于野外作业，外接电源是个问题，同时履带式机械目前的充电技术仍有待完善。从国家环保政策和长期使用成本来看，工程机械电动化的趋势是很明确的（柳工调研纪要2023.9.6）
4.叉车行业规模效应较明显，行业内龙头企业与供应商一般形成稳定的合作关系，具备较强的议价能力，有效提升产品的成本优势。同时，叉车行业下游分布十分广泛，产品差异化较大，因而要求叉车企业具备规模化生产能力，完善产品结构以满足客户需求并形成稳定的品牌口碑和客户资源。
新进入企业难以在短时间内形成成本、规模方面的优势，较难在激烈的市场竞争中立足。
汇编室：叉车最有可能先行实现驾驶和操作自动化的车辆。对于民用车辆，要实现自动化驾驶，是十分困难的，要考虑到路况、气候、交通法规等各种因素的限制，每一种情况目前都不好克服，所以，我对私家车无人驾驶前景很悲观。
但是叉车主要是短距离的室内（室外也局限在一定的活动半径），路况、气候、交通法规的限制都基本不存在，未来无人港口、无人煤矿、无人车间的工作主力，就是无人叉车，即AGV，这个前景是非常诱人的。
正是因为这诱人的前景，吸引了众多外界资本纷纷杀入这个行业，出现了很多竞争对手，竞争是好事，可以更快的促进行业进步，但对于个体企业，也可能是灭顶之灾。
从10多年前，叉车行业就已稳定至今，至今没有竞争对手杀进来，但是智能时代，很多巨头杀了进来，这个竞争格局是否因此出现变化，需要继续观察。
5.叉车向智能化方向发展
近年来，受人力成本持续上涨、生产制造企业转型升级等外部因素影响，传统依靠人力搬运的物流作业环节开始出现由机械化向自动化、智能化转型的趋势。
叉式移动机器人是在叉车上加载各种导航技术，构建地图算法，辅以避障安全技术，实现叉车的无人化作业。叉式移动机器人广泛应用于重复性搬运、搬运强度大、工作环境恶劣等搬运场景，有着广阔的应用前景。相比于传统叉车，叉式移动机器人能保证操作精度、效率和安全性，协助实现整个生产流程的无人化作业，维持 24 小时全天候稳定运转，有效提高搬运效率。
近年来，随着市场需求的推动和大批企业的进入，叉式移动机器人的技术不断走向成熟，行业内传统叉车厂商为了适应市场需求向移动机器人领域积极转型，如安徽合力的 AGV 整体智能物流解决方案应用于宜欧国际物流公司智能仓储系统项目；杭叉集团的 AGV 进驻阿里菜鸟物流，协助仓库物流运输；中力股份的 XMover 搬马机器人应用于物流公司转运中心，有效提高搬运效率。
根据中国移动机器人（AGV/AMR）产业联盟的数据，2023 年，叉式移动机器人市场继续保持高速增长，全年销量 19,500 台。
记者（2024.4）：汽车行业有句话，新能源化电动化是竞争的上半场，智能网联化是决胜的下半场。工业车辆行业有类似的说法吗？
杨安国（安徽合力董事长）：工业车辆行业也有句话，实际上是我们提出来的:“如果说燃油车是工业车辆的上半场，电动车是工业车辆的下半场，智能物流装备就是工业车辆的下一场。”这是技术升级迭代、逐步递进的过程。电动叉车大量使用后，能够更加便利地实现智能化、网联化控制，从“一人一车一世界”走向“无人多机无边界”。“一人一车一世界”是说过去一个人开着一台叉车就可以作业、挣钱。“无人多机无边界”，是说未来很多工业车辆是无人化的，数十台甚至上百台工业车辆及相关设备由一个智能系统控制，并与工厂、仓库等应用场景中的其他管理系统相连接。这就突破了过去单机使用的理念，形成了智能物流装备系统。我们顺应行业变化的趋势，按照安徽省委、省政府及省国资委关于企业发展定位的要求，在原来的整机、零部件、后市场三个主导产业
6.因为叉车行业符合成长行业三个基本要点，我对叉车采取十年回本估值法：
（1）行业内竞争对手在十年内保持相对稳定，主要竞争对手不能超过5个，且前五名市场份额之和超80%。
（2）过去十年平均ROE要维持在15%以上。
（3）叉车行业有大概率的成长价值。国外巨头的售价高达33万/台，而我们的均价还不到6万元，这巨大的价格势能，我国企业未来冲击世界行业格局是必然的。
搬运这个劳动，人类极不擅长，也不喜欢，但社会发展对移动货物的需求必然增加，而人的成本又越来越高，所以，搬运这个劳动，天然有机器替代人的必然趋势。
搬运的需求周期性弱。叉车的搬运动作，是物流的最后一公里，在各行各业都普遍存在，受某个行业影响的概率小，叉车双雄上市十几年来，营收期间有2次小幅度的下降，其余年份都是正增长。
1.安徽国资控股35%，于1996年10月9日登陆上交所主板，2024年销量34.9万台，占全国销量27%。
汇编室：安徽合力的销量增速一直很猛，但是销售收入和净利润并没有同步跟上，主要是因为其均价一直在降低，这或许是为了开拓市场。
2.合力的资产非常“轻”，这是让很多人没有想到的，2024年合力191亿总资产，现金类资产高达60亿，占了总资产的1/3，固定资产+在建+存货为71亿，占1/3多一些。
其实，其他几家叉车也类似，完全不像是其他“重工业”。
3.合力的问题在于费率明显偏高。近年来，合力的毛利率基本稳定在22%左右，但是费率明显较高，2024年，三费合计高达25亿，占营收14%，尤其是研发费用高达10亿，远高于杭叉（7.7亿）、诺力（2.4亿）、中力（2.3亿），这就是地方国企的特点，导致其估值常年低于其他几家企业。
4.合力近年来募集的资金过多，一定程度上降低了其ROE。过去几年，合力手握大把资金，却还发行了20亿的可转债（已强赎转股），转股之后，股本增加了不少，公司净利润却没有跟上，导致其EPS不升反降，打压了其估值。
5.理想买入估值。
（1）过去十年，净利润最高三年（2022/2023/2024）均值为11.8亿。
（2）现金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+股权投资-有息负债=44亿，对这项资产打八折。
（3）理想买入市值=11.8*10+44*0.8=118+35=153亿（17元），现在市值169亿（19元）
1.杭叉营收规模比合力少10个亿，但是经营效益明显比合力强的多，净利润也比合力高。
24年销售叉车28万辆，占全国市场份额22%，其均价比合力高出0.8万元，24年净利润比合力高出8个亿，这是怎么做到的？
杭叉三费合计19亿，占营收11%，每项费用都比合力低，这也就导致虽然销售和营收比不上合力，但是净利润年年比合力高。
在完全竞争领域，国企效率完全比不上民企，在合力与杭叉的对比上特别明显。
2.实控人为仇建平，持股41%，仇总旗下巨星科技、中策橡胶都是同行业的第一名，真是令人惊叹的实业大亨啊。仇总在董事会里仅仅是挂名董事，不担任职务，也不领薪水，日常经营全部交给管理层，几名核心高管也都持有数量不少的股票，公司治理结构还算不错。
3.理想买入估值
（1）过去十年，杭叉最高三年平均净利润为15.7亿。
（2）现金+股权投资+（一年到期资产）-有息负债-（一年内到期债务）=58亿。该项资产打8折。
（3）理想买入估值=15.7*10+58*0.8=203亿（15.5元）。现在杭叉市值290亿（22.2元）
1.诺力位于浙江湖州长兴县，又是一家浙江企业，不得不感慨，浙江的制造业真是强啊。丁总（73岁）个人持股28%，其子丁晟任副总，已经准备接班，持股5%，总经理毛英持股2.3%。
诺力股份24年营收69.7亿，销量15.8万台，每台均价4.4万元。均价和安徽合力相当，整体规模相当于合力的1/3。
2.与合力杭叉不同的是，诺力的产品61%为出口，GGII（高工产业研究院）评选出的 2020 年中国物流仓储自动化设备企业竞争力排行 TOP10 中诺力股份排名第一。美国《MMH 现代物料搬运》杂志发布的 2023 年全球叉车制造商排行榜中诺力股份位列十七。
经过多年的努力，公司已成为全球为数不多的能够同时提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人 AGV 及其系统、供应链综合系统软件等整体解决方案的公司；公司已实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。
汇编室：似乎诺力在智能物流方面，还有一定的优势啊。
3.理想买入估值
（1）最近十年，最高三年（2022/2023/2024）平均净利润为4.4亿。
（2）现金-有息负债=0
（3）理想买入估值=4.4*10=44亿（17元），现在市值为62亿（24元）
1.中力位于浙江湖州安吉县，又又又是一个浙江企业，且和诺力同样位于湖州市，两县相邻。
实控人何金辉（60岁）持有公司近60%的股权，并担任公司董事长兼总经理，2000年之前原为杭州叉车厂净利，之后自己创业中力，杭叉真是浙江叉车的黄埔啊。
2.中力的优势主要是电动叉车，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计数据，公司连续12 年实现电动仓储叉车产销量排名第一，连续 6 年实现锂电叉车产销量排名第一。
公司2024实现营业收入 65.52 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润8.40亿元，全年中力销售叉车29.6万台（其中约有1万台内燃叉车），上市募集资金搞了30万台生产基地在湖北，准备增加中西部市场份额。
汇编室：中力电动车均价仅有2.2万元，按照四个叉车类型的价格来概算，其主要产品集中在CLASSIII。
理想买入估值：
（1）中力最高三年平均净利润为7.7亿
（2）现金+金融资产-有息负债=11亿，打八折
（3）理想买入市值=7.7*10+11*0.8=86亿，现在中力股份市值高达164亿。
由此可见，现在科创板的企业明显比主板高估。
中国龙工（03339）
1.龙工24年营收102亿，净利润10亿，主营产品有3种：装载39亿、叉车37亿、挖掘机10亿。
因此龙工其实不是纯粹的叉车企业，营收中，装载机和叉车的营收基本相差不多，还有其他30多亿的其他产品。
2.龙工资产资产负债表极为强悍，资产负债率不到30%，感觉都不像是机械行业，资产负债类，有息负债几乎为零。
更令人惊讶的是，龙工总资产规模连续5年都在降低，和其他前四家企业都在拼命的爆产能、扩大资产规模形成鲜明的对比。
3.龙工的现金流非常好，但是分红不够稳定，球友@月色沾衣 将龙工的代理制度作为其现金流旺盛的秘诀：
因为代理商不能欠龙工钱，发货90天必须给钱，年底账款必须清零，否则明年就别干了。龙工严禁低首付长账期销售方式，每个季度派员工到代理商处逐单检查合同。
4.李氏家族持股合计持股56%，老婆孩子都在公司，三个子女均在公司担任要职，未来由谁接班，考验家族智慧。
5.中国龙工的营收和资产规模近年来一直在收缩，鉴于此，不采用十年回本估值法，采用施洛斯第一组估值法。
过去十年，剔除异常值（2015），最低两年（2022、2023）平均ROE为5.3%，港股以10%为基线，理想买入估值为0.53PB。现在0.98PB。在2024年其实有相当长的买入时间，熊市真是播种的沃土啊。
2025.7.26 山东潍坊