中国化学的看点、问题和理想买入估值
刘兄@学思资本 推荐后，看到@释投止观 系列分析文章，结合阅读报表，前后花费4个小时，感到以下几个看点。
主要的看点
1.企业的“底盘”是化学基建，占了公司90%以上的营收和毛利，承建了我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目，可以说，基本处于一个垄断的状态，和房地产的基建类企业完全不是一个竞争格局和技术含量。
其下游为制造业，普遍回款健康，利用自身强势地位，占用了上游大量免息资金，公司现金流非常充沛，基本上年年高于净利润。
2.由“包工头”转向“高技术材料研发生产商”的坚定决心。主要体现在“实体和新材料”。
（1）实体和新材料营收还不到100亿，但是在建工程却高达101亿，预算总额170多亿，其中最大的单体项目为天辰齐翔尼龙新材料项目（山东淄博），预算额为83亿，天辰公司经过长期研发，终于打破了海外技术垄断，通过丙烯腈电解法，打造了一个完整的“丙烯—己二腈—己二胺—尼龙66”产业链，在淄博形成一个以己二腈为核心的高端尼龙新材料产业集群。
（2）公司的研发资金非常大，2024年高达65亿，2025三季度基本全部费用化，2025年估计要突破70亿，其在己二腈、气凝胶、多晶硅上的突破，已经逐步开始投产。
恰逢目前化工价格低潮期和资产折旧，其实体和新材料毛利很难看（5%），甚至还不如“包工头”的业务，这是特殊的历史时期造成的，未来一旦价格回升，产能量产，毛利估计会大幅度提升。
3.年年超额完成经营计划营收和利润，增长极为稳健，是为数不多的可以锁定未来一年业绩的企业，这是其特殊的商业模式决定的，其工程一般都延续数年，按照施工交付进度确认收入，当然，这里肯定存在一定的“调整”，总体来看，营收和净利润增长的数据很漂亮。
4.2025年A股大牛市的情况下，其年度涨幅居然还是负值，有一定补涨空间。
5.大股东为国资，持股43%，董事长是中石化炼化业务老兵，原任中石化镇海炼化董事长，几个老总的薪水都在60—70万，虽然有些持股，但是真心都不高啊。
存在的问题
1.资产负债率偏高，达到70%的警戒线，这是工程承包类企业的普遍现象，细细拆分，其有息负债仅有100亿，大部分都是占上游的应付款，账上现金超400亿，利息收入大于支出，加上央企信用，风险很小。
2.分功率不高，股息率很难看，前今年分红率还能够到30%，近两年却下滑到20%，主要是中国化学正在向新材料实体发力，在建工厂和研发费用消耗了大量资金。
理想买入估值
按照施洛斯估值法，最近十年最低三年（2015、2016、2017）平均ROE为6.2%，以7%为基线起算，理想买入值为0.88PB，现在为0.76PB，股价为8元，处于理想买入区间，到现在11月份，其年涨幅居然为负值，和A股今年整体大牛市相比，有一定的补涨空间。$中国化学(SH601117)$
2025.11.8 山东潍坊