中集车辆的看点、问题和理想买入价

主要的看点

1.我被$中集车辆(SZ301039)$ 2024年报的书写方式震惊了，从来没有见过年报是如此的事无巨细，把自家的经营思路写得如此清楚，查询其“星链计划”的开始是2023年，因为旗下的7家生产公司互相“内卷”竞争，就开启了“反内卷”改革，成效显著。

招股书（2021）：2017年，我国半挂车前五大供应商市占率27%，相对分散。

2024 年报：本公司在中国的半挂车市场占有率上升至 14.04%, 连续六年保持全国第一。

2025H1：2025 年上半年，本公司在中国的半挂车市场占有率上升至 23.07%, 连续六年保持全国第一。

七年时间，市占率飙升了接近前五明的总和，公司竞争力在逆境中实现大幅度的跨越。

2024 年，本公司在中国、北美、欧洲的半挂车生产中心和制造工厂总共实现销量 10.17 万台各类半挂车。根据《Global Trailer》公布的 2024 年全球半挂车制造商按销量的排名，中集车辆连续十二年蝉联全球第一。

2.公司不仅在中国并购，还在北美、欧洲并购，全球建厂，令我感到非常震惊的是，半挂车的建厂投资额并不高，例如2024年新设的宝鸡新厂，预算总额仅有4500万。这个投资额真是让我感到意外！

3.中集半挂车的毛利一直较低，且非常稳定处于16—17%附近，根据招股书披露，半挂车均价：

中国市场8.5万（元）；北美市场12.7万（元），欧洲市场21万（元）；其他市场12万（元）

中国市场的售价最低，毛利率仅有11%，中集主要靠海外市场拉高毛利。

2024年，中国区营收86亿，北美69亿，欧洲25亿，其他28亿。

北美市场的大小几乎已经赶得上中国市场，且毛利远超中国，因此北美市场至关重要，为了防范贸易冲突，公司积极推进“无国界公司”治理架构。

4.暂停募集项目彰显管理层的谨慎和良知。A股上市募集15亿，这些资金有相当的一部分都暂停和终止了，理由都是市场发生了变化，一些虚的项目，什么数字化升级、运营中心，都砍掉了。

这些举动，证明公司的管理层确实不是那种“上项目只为一己之私”，管理层做的好。需要大大的加分。

5.中集集团作为大股东，持股61%，属于国资绝对控股，高管有数量不多的持股，聊胜于无，李贵平身兼董事长，总经理，年薪近700万，绝对属于高薪了，其他几个副总年薪在200—600万之间。

上市以来，年年都有分红，24年分红率接近100%，真是惊人，也充分说明公司不差钱。

6.公司负债率很低，资产负债率不过30%，且有息负债很少，不到1个亿，公司账上现金高达63亿，在建工厂也不多，扩张性资本开支不大，先有得产能足够未来市场需求，可以遇见，未来的分红也相对乐观。

存在的问题

7.半挂车行业持续萎缩，竞争对手加速出清。

根据2020年招股书，在全球有22家工厂，产能26.5万辆。截止24年，中集车辆在全球有22家生产工厂和18家装配厂（分散在USA、波兰、泰国、澳大利亚）

汇编室注：之所以有如此的工厂，我猜测是半挂车体积巨大，单价又低，这导致其采取远洋运输也不经济，必须采取靠近销售地域的策略，也就是全世界各地设厂，这就带来了恶性内卷，才有了后来的星链计划—集中采购，当地采购，快速响应。

2018年，中集半挂车销量14.5万台

2020年，中集半挂车销量13.1万台

2024年，中集半挂车销量10.17万台

从2018年至今，中集的半挂车的销量萎缩了近1/3，但是中集的市场占有率却增加了如此大的幅度，充分说明，半挂车行业已经经过了多年的萎缩，竞争对手在被迅速出清。

未来如果市场好转，中集以密集的工厂布局，可以迅速响应市场需求，摘到行业复苏的果实。

8.理想买入估值，上市以来，最近十年最低三年平均ROE为8.4%，A股以7%为基准，理想买入估值为1.2PB。

当前股价9.8元，1.27PB，基本处于买入临界点。

备注：按照2025H1趋势，2025年ROE会创新低，届时，再重新调整买入估值。

首发于 “雪球的汇编室”