轮胎行业10家企业的信息梳理和2026年理想买入估值（上）
本文研究对象：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、三角轮胎、中策橡胶、青岛双星、通用股份、S佳通、风神股份、贵州轮胎
本文同步于“雪球的汇编室”
轮胎行业特点
关注到轮胎行业，是因为一个朴素的事实，车辆被发明以来，动力、外形和功能都经历巨大变迁，但是轮子的形态和功能总体变化不大，都是以天然橡胶与合成橡胶为原材料，添加其他化合物而成，未来车辆只要还在地上跑，大概率轮胎行业也不会有太大变化。
1.为什么山东半岛的轮胎产业如此强悍？A股10家轮胎上市公司，5家都位于山东半岛，赛轮轮胎、森麒麟、双星在青岛，玲珑轮胎在烟台，三角轮胎在威海，除此之外，三家位于长三角和福建，分别为，位于杭州的中策橡胶，位于无锡的通用股份，位于福建的外资企业—S佳通,此外，只有2位于内陆地区，分别为河南焦作的风神股份，贵阳的贵州轮胎。
汇编室猜测，轮胎产业在山东半岛如此兴旺发达原因有二。一是高度发达的石化产业配套，二是便利的港口。我在研究青岛港的时候，发现其盈利远高于其他港口，因为齐鲁大地到处是石化企业，青岛港和日照港在全省铺设了直达厂区的输油管道，油轮在港口直接进入管道，输送给各个石化企业，而输油管道的运输成本远低于其他运输方式，因此其化工产品有非常大的成本优势，这一点比同样靠海的江浙两省强很多。
轮胎的主要原材料为合成橡胶，正好是轮胎的主要原材料，再加上青岛港是个天然良港，无内河注入，维护成本很低，所以早就了山东半岛极其强大的轮胎产业。
现在轮胎企业都在海外纷纷建厂，其建厂依据，也是参考山东半岛的优势，便利的石化配套产业、橡胶产地和港口运输。
2.全球轮胎市场状况
2024 年全球轮胎销量 18.56 亿条，其中，配套市场轮胎销售 4.54 亿条；替换市场轮胎销售14.02 亿条。2024年中国产轮胎11.8亿条，占了全球的2/3,出口轮胎6.8亿条，但是产值却远远落后于国外巨头。
米其林、普利司通、固特异等头部企业成立于 19 世界末和 20 世纪初，伴随全球汽车产业的黄金期而成长为全球级的轮胎巨头，历经百年积淀，优势明显。
对比一下，米其林营收为280欧元，赛轮营收300多亿，和米其林的营收有近7倍的差距，由此可见，我们的单品价格比这些巨头低太多了。
轮胎作为整车中唯一拥有品牌标识的汽车零部件，具有较强的品牌属性以及用户黏度。替换市场中每辆家用乘用车平均4—5年需更换一次轮胎，商用车以及非公路车的替换系数则更高。
3.轮胎产业的原材料
轮胎的主要原材料占了成本的70%—80%，包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线。传统轮胎和新能源汽车的比例有所不同。
（1）传统轮胎
①天然橡胶30%—40%，优良的耐磨和弹性，全钢胎比例更高。
②合成橡胶占比10%—20%，改善轮胎耐油、耐低温等，主要用于半钢胎。
两者合计占50%左右
③钢丝卷线，占比16%
④炭黑，占比8%
⑤化工辅料和其他材料，占比20%
（2）新能源汽车轮胎
新能源汽车为了降低滚阻力，提高抓地力，添加了更多的合成橡胶。天然橡胶占比约为25%—35%，合成橡胶占比20%—30%
主要的看点
（1）2020 年至 2024 年度，中国新能源汽车市场轮胎配套份额稳居中国轮胎NO.1。2024 年乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业首位。
玲珑的目标是力争实现到 2030 年轮胎产销量 1.6 亿条、销售收入超800 亿元，产能规模进入世界前五的经营目标。为了实现规模令人窒息的梦想，加码46亿投资塞尔维亚，87亿投资巴西，这个行业卷的日子还在前面。
（2）玲珑实控人为山东招远王氏家族，王希成为创始人，两个儿子分别任正副职，合计占55%的股本，是一个已经延续到二代的家族企业，无有影响力的外部股东，股权治理结构存疑。
（3）目前市价大幅低于大股东增持成本。控股股东上市以来通过4次累计耗资增持4.68亿元，增持2310万股，增持均价20.29元，均高于当前股价。
存在的问题
（1）全球的疯狂扩张，究竟是价值毁灭还是发现新大陆？
玲珑耗资百亿在塞尔维亚和巴西投资建厂，在建工程高达51亿，玲珑在山东、泰国工厂的全钢胎产能利用率在下滑，却偏偏要到塞尔维亚去建新产能。不仅如此……（对问题隐患比较敏感的朋友，请点击腾讯旗下13亿用户的聊天app，右上角放大镜处，输入“雪球的汇编室”，查阅相关隐患）………至今没有第二家大陆胎企打算涉足。
（5）玲珑理想买入估值，剔除2022年异常值，最低三年平均ROE为6.7，以7%为基线，理想买入估值为0.95PB，当下股价14.2元，PB为0.92，正好处于买入去区间。
主要的看点
1.赛轮内销和外销比例为1:3，相比玲珑1:1的比例来说，赛轮明显更加倚重境外市场。全年产销量大约7200万条，但销售额比玲珑高100亿，充分说明赛轮的轮胎价格卖得比玲珑要贵1/3还多啊，毛利也比玲珑高出6个点。
2.经过多年的技术沉淀，赛轮自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题。目前，公司已建立起具有自主知识产权的半钢胎、全钢胎和非公路轮胎的技术研发体系。
3.赛轮构建了全场景产品矩阵，针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，形成覆盖城市通勤、长途运输、复杂路况等多维使用场景的解决方案。
全钢胎已进入一汽解放、中国重汽、宇通客车、比亚迪、三一重工、东风汽车、北汽福田等汽车企业的轮胎供应商名录；半钢胎已为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹 06、驱逐舰 05 等多款乘用车提供轮胎配套；非公路轮胎为徐工、卡特、三一、雷沃、一拖等企业配套。
4.赛轮共规划年生产 2765 万条全钢子午胎、1.06 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力（合计1.3亿条）。已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。
5.赛轮境外建设项目真是赚钱啊，24年越南三期累计投入22亿，一年毛利近6亿，柬埔寨900万套半钢项目累计投资21亿，一年毛利近10亿，真是暴利啊！国内的东营、沈阳就逊色一些，怪不得都在海外疯狂卷产能！
赛轮计划在墨西哥和印尼的投资额大约都是17亿，合计34亿，属于典型的试一试，看一看，这个策略比起玲珑巨额赌博式的海外建仓观感要好得多。
存在的问题
1.袁董事长控制了约24%股权，已经70岁，但其子却不在董事会任职，反而交给职业经理人打理，董事长和总经理一个是会计出身，一个是业务出身，一男一女，公司治理相比大多数公司要好，但没有有影响力的二股东。
2.资产负债率大约50%，有息负债近100亿，占总资产1/4,净资产1/2,有时候想一想，这些重资产行业真是银行的好客户啊。
理想买入估值：按照近十年最低三年平均ROE为8.7%，理想买入估值为1.3PB。