均胜电子：市场只看到无人驾驶？机器人订单已落地，错过就是错过下一个爆发周期

$均胜电子(SH600699)$ $均胜电子(00699)$ 深度研究报告：被低估的全球机器人核心Tier 1，双重价值重估在即
核心观点
均胜电子正面临重大的市场认知偏差与价值重估机遇。当前市场因公司智能驾驶业务表现过于亮眼，而严重低估了其已进入批量交付阶段的人形机器人核心部件业务。我们认为，均胜电子正从一家“优秀的汽车电子公司”蜕变为 “汽车安全与电子+机器人双轮驱动” 的全球核心Tier 1。其机器人业务已深度绑定特斯拉、智元、银河通用及Figure AI等全球顶级玩家，并凭借车规级制造体系建立显著壁垒。随着2026年各客户量产计划落地，该业务将驱动公司业绩与估值迎来双重提升。
一、 市场认知偏差：被“过于优秀”的智能驾驶主业遮蔽的第二增长曲线
市场对均胜电子的主流认知停留于其扎实的基本盘修复与智能驾驶订单爆发。2025年，公司汽车电子业务新获订单总额突破200亿元，其中包括一个50亿元及一个150亿元的全球性项目，为未来数年业绩提供了确定性“压舱石”。2025年上半年，公司营收303亿元，归母净利润7.1亿元，整体毛利率修复至18.2%。
然而，正是智能驾驶主业的“过于优秀”，导致市场普遍忽视了公司已成功开辟并实现实质性交付的第二增长曲线——人形机器人。该业务在2025年上半年营收占比尚不足0.1%（约3000万元） ，但其背后的客户质量、技术壁垒和增长潜力与当前微小的收入贡献形成巨大反差，构成了关键的预期差和估值弹性来源。
二、 核心驱动力：四大头部机器人客户的量化分析与商业价值
均胜电子已成功切入全球顶级人形机器人供应链，其合作已超越“概念送样”阶段，进入“批量交付”与“联合开发”的深水区。
1. 特斯拉：战略级核心伙伴，提供最大增长弹性
· 合作性质：从汽车到机器人的战略级延伸。在汽车端，均胜是特斯拉FSD系统核心配套方；在机器人端，已成为Optimus的核心部件供应商。
· 进展与单机价值：已为Optimus批量交付头部总成（单价约2000美元）、胸部总成（单机价值超1000美元）、关节模组（单机价值超5000元人民币） 等多部位关键部件。公司透露，其为机器人配套的约10个部件总成，整体价值量在5万至10万元人民币。2025年相关订单量预计突破5万套。
· 未来潜力：特斯拉计划在2026年将Optimus年产量扩大至15万台。均胜正与其探讨下一代头部显示方案（目标价值3000-4000美元）的供货，并计划在2026年第二季度进一步扩产。仅以当前价值量估算，此项合作未来有望为公司带来数十亿级别的营收增量。
2. 智元机器人：国内产业化先锋，完成商业闭环验证
· 合作性质：深度绑定，互为客户与供应商。
· 进展与单机价值：2025年10月，双方启动了价值 “过亿元” 的采购合同首批交付，智元机器人精灵G2正式落地于均胜自身的汽车零部件产线。均胜为其提供包括“大小脑”控制器在内的约10个部件总成，单机价值量在5万至10万元人民币区间。
· 战略意义：首个过亿元订单标志着机器人业务实现从0到1的突破，并完成了从生产到应用的内循环验证。
3. 银河通用：春晚级事件催化，商业化进程加速
· 合作性质：核心部件供应商，联合研发伙伴。
· 进展与单机价值：均胜已为其批量供货定制化主控板（机器人“大脑”），能源管理等产品也已送样。作为核心部件，其单机采购金额为万元级别。2026年1月，银河通用机器人被官宣为央视春晚指定“具身大模型机器人”，这一全民级曝光有望极大催化其商业化落地速度，直接带动均胜部件放量。
4. 某国际头部客户（推测为Figure AI）：全球顶级制造能力背书
· 合作性质：核心结构件供应商。
· 进展与价值：已为其批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等关键结构件。该合作是均胜精密制造与车规级品控能力获得全球顶尖机器人公司认可的标志，具备潜在的规模弹性。

三、 2026年展望：从订单验证到业绩兑现的关键一年
2026年是公司机器人业务逻辑从“主题预期”转向“订单与业绩验证”的核心年份。
· 第一季度：特斯拉Optimus供应链定点与银河通用春晚亮相是两大关键催化剂，有望驱动市场对板块及公司价值的重估。
· 第二至三季度：已批量交付的客户产量提升，机器人业务营收有望在财报中实现“千万元级别”的初步兑现，同时公司将持续获取新的智能驾驶订单。
· 第四季度：智能驾驶50亿元项目启动量产，同时特斯拉Optimus可能进入量产爬坡阶段，公司成长逻辑将正式切换至“业绩驱动”。
四、 盈利预测与估值重估
· 盈利预测：综合机构观点，公司2025年归母净利润预告为13.5亿元。基于汽车主业持续修复和机器人业务贡献，市场对2026年归母净利润的共识预期在18-21亿元区间（如浙商证券预测18.3亿元，东吴证券国际预测18亿元）。
· 估值分析：若仅以汽车零部件公司进行估值，当前价格已部分反映智能驾驶业务的成长。但若将已进入批量交付、且绑定全球顶级客户的人形机器人业务纳入估值体系，公司应享有更高的成长溢价。我们认为，随着机器人业务收入规模在2026-2027年显性化，其估值体系将向“机器人核心Tier 1”切换，打开全新市值空间。
五、 投资建议与风险提示
投资建议：维持“买入”评级。均胜电子呈现出“高确定性基石（汽车）+高弹性期权（机器人）”的稀缺组合。当前股价尚未充分反映机器人业务已取得的实质性突破和未来巨大的增长潜力。2026年将是认知差开始弥合、价值重估的关键之年，建议投资者积极布局。