$豆粕ETF(SZ159985)$ 揭秘“饲料之王”的投资价值：一文读懂豆粕ETF
在波谲云诡的资本市场中，总有一些产品业绩耀眼却因为其“另类”而让普通投资者望而却步。华夏基金旗下的华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金（代码：159985，简称：豆粕ETF）便是其中之一。作为国内首批商品ETF之一，也是首只农产品期货ETF，该品种自2019年12月成立以来，表现持续突出。数据显示，豆粕ETF（159985）自成立以来的收益率高达96.07%，平均年化回报达11.56%，均在同类产品中排名第一（数据来源：wind，截至2025年11月17日，同类产品指首批三只商品ETF）。
相较于黄金、能源等大众熟知的大宗商品，豆粕的投资领域显得相对小众和专业。许多投资者眼看着这只产品净值不断创新高，却因不了解其底层逻辑而不敢介入。今天，我们就将拨开迷雾，从零开始，系统性地解析豆粕及豆粕ETF，深度揭秘其背后独特的投资价值与收益源泉。
第一部分：认识基石——什么是豆粕及其产业链？
要理解豆粕ETF，首先必须了解它的投资标的——豆粕本身。
1. “饲料之王”：豆粕是什么？
豆粕，并非我们日常食用的豆制品，而是大豆经过压榨工艺提取大豆油后，得到的主要副产品。它是一种黄褐色、具有微香味片的物质，其核心价值在于富含高达40%~48%的蛋白质，以及多种牲畜和家禽生长所必需的氨基酸。
在棉籽粕、花生粕、菜粕等十余种油粕饲料中，豆粕是产量最大、用途最广的一种，堪称“饲料之王”。2022年，我国豆粕产量和消费量分别达到约7627万吨和7523万吨，占全球近30%的份额；此外，中信期货的研究报告显示，2025/26年度中国豆粕产量预计为8600万吨。在国内，有数据显示超过95%的豆粕被用作饲料，它在整个蛋白粕消费中的占比高达近76%，占据着绝对主导的地位。
2. 豆粕产业链全景图：一条牵动全球的链条
豆粕的背后，是一条紧密连接全球市场与国内民生的漫长产业链。
上游：大豆供应——高度依赖进口的源头
豆粕作为大豆加工的副产品，其供应量直接由上游大豆的供应决定。我国大豆来源主要分为两块：国产大豆和进口大豆。其中，国产大豆占比仅为15%左右，主要来源于黑龙江、辽宁、吉林等地区，因其蛋白含量高，更多用于直接食用或制作豆制品；而进口大豆占比高达80%以上，主要来自巴西（约60%）、美国（约33%）和阿根廷。这些进口大豆出油率更高、价格更具优势，是压榨豆粕的主要原料。这种供应格局决定了国内豆粕市场与国际市场，尤其是美洲的天气、种植和政策息息相关。
中游：压榨环节——“一变二”的转化过程
压榨企业是产业链的核心转换器。通常，每1吨大豆可以压榨出大约0.8吨的豆粕和0.18吨的豆油。因此，豆粕的价格与大豆的成本密切相关，正所谓“大豆丰收则豆粕价跌，大豆欠收则豆粕涨价”。这个环节也是整个产业链风险管理的焦点，价格波动剧烈，催生了强烈的避险需求。
（数据来源：wind，豆粕品种简介）
下游：消费终端——刚性需求的最终体现
压榨出的豆粕，绝大部分流向了饲料行业。数据显示，国内80%以上的豆粕用于家禽（44%）和生猪（37%）的饲养，其余部分则广泛用于水产养殖和反刍动物（如牛、羊）的饲料。这意味着，我们餐桌上的猪肉、鸡肉、鸡蛋、鱼肉等，其成本都与豆粕价格间接挂钩。这种与基础民生消费的紧密联系，赋予了豆粕需求天然的刚性特征。
第二部分：投资工具——豆粕ETF是如何运作的？
了解了豆粕本身，我们再来看看如何通过金融工具投资它。
1. 豆粕ETF：普通人的商品期货投资桥梁
豆粕ETF（159985）并非直接去买卖一袋袋豆粕，而是主要投资于大连商品交易所（DCE）的豆粕期货合约，并紧密跟踪大商所豆粕期货价格指数。它是公募基金产品，投资者可以使用股票账户，像买卖股票一样方便地在场内进行交易，无需亲自开立复杂的期货账户，也无需管理保证金、应对逼仓风险或手动进行合约展期，极大地降低了参与商品期货投资的门槛。而且，还支持T+0回转交易，非常灵活。
其场外投资者则可以通过申购/赎回其联接基金（A类：007937，C类：007938） 来参与，后者主要投资于豆粕ETF基金份额，实现跟踪目标。
2. 运行原理与风险揭秘：破除“高杠杆”误解
一个常见的误解是：投资期货的基金，杠杆一定很高，风险极大。但豆粕ETF的设计巧妙地控制了风险。
根据基金合同，豆粕ETF持有豆粕期货合约的价值合计不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。这听起来似乎是“满仓”操作，但期货交易采用的是保证金制度。目前，大商所豆粕主力合约的保证金率一般在7%左右。
这意味着，要持有价值100元基金的豆粕期货合约，理论上只需要缴纳约7元的保证金即可。因此，扣除交易保证金和结算准备金后，其余近80%以上的基金资产都可以投资于国债、存款、同业存单等低风险的固定收益投资工具。
所以，该基金“90%-110%”的合约价值占比，实际上意味着它最多只使用了约1.1倍的杠杆（110% * 7% ≈ 7.7%的总资产暴露于期货风险），杠杆率非常低，风险可控。这种结构还带来了一个额外的好处：那接近80%及以上投资于货币市场等工具的资产，能够产生稳定的利息收益。事实也证明了这一点，该基金自19年底成立以来至2025年11月17日，累计净值增长率跑赢大连商品交易所豆粕期货价格指数（基准）达7.18%，超额收益十分明显。
第三部分：核心价值——豆粕ETF的三大收益来源
那么，豆粕ETF卓越的历史回报究竟从何而来？我们可以将其分解为三个部分。
1. 收益来源一：稳健的“利息收益” 如上文所述，基金大部分资产投资于货币市场工具，这部分提供了类似货币基金的年化稳定收益。这是豆粕ETF能够长期跑赢基准指数的“安全垫”。
2. 收益来源二：波动的“商品本身价格收益” 作为跟踪豆粕价格的基金，其净值自然会随着豆粕价格的上涨而上涨。这部分收益直接反映了豆粕商品的供需基本面，波动性较大，是收益的主要波动来源。
3. 收益来源三（关键）：神奇的“展期收益”——豆粕ETF的阿尔法之源。这是豆粕ETF最独特、也是最核心的收益源泉。下面，将全方位解释为何其长期表现能远远跑赢豆粕现货涨幅。
√ 现象：远月合约深度“贴水”。在豆粕期货市场上，一个长期存在的现象是：远月合约的价格通常显著低于近月合约和现货价格，这种状态被称为“贴水”（Contango）。例如，在现货价格4900元/吨时，远月合约价格可能仅在3500元/吨附近，贴水幅度高达1400点。
√ 根源：产业链的套保机制。这一现象的根源在于全球大豆产业的定价和风险管理模式。
（1）进口点价：国内油厂从国外进口大豆时，普遍采用“点价”模式，即以芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆期货价格为基础来确定采购成本。这使得油厂成为国际期货市场的“天然多头”。
（2）国内套保：买回大豆后，油厂为了锁定压榨利润（利润=豆粕价格出粕率+豆油价格出油率-大豆成本-加工费），防止未来豆粕、豆油价格下跌带来的风险，会在国内大连商品交易所卖出相应数量的豆粕和豆油期货合约，进行“卖出套期保值”。这使得它们成为国内豆粕期货市场的“天然空头”。 由于油厂套保的卖盘力量巨大且持续，持续压制着远月合约的价格，经常导致了深度的远月贴水格局。
√收益实现：持续的“贴水修复”。豆粕ETF作为期货市场的长期多头，需要定期将快到期的近月合约平仓，移仓（展期）到下一个主力合约上。在展期操作中，基金是“卖出价格相对较高的近月合约，同时买入价格贴水的远月合约”。 随着时间推移，远月合约会逐渐变为近月合约，其价格最终会向现货价格靠拢，这个“贴水修复”的过程（无论是通过期货上涨还是现货下跌）就能为持续持有远月合约的多头带来额外的收益。相反，如果“升水”， 即期货价格比现货“贵”，展期操作就有可能会带来亏损。
数据显示，自豆粕ETF上市以来，其基准指数涨幅高达89.72%，而单一豆粕期货合约价格涨幅仅为10.45%，其中约79%的超额收益主要就来源于年复一年的展期收益，复合年化贡献可能高达9.88%。
（数据来源：wind，2025.11.17）
收益总结：将这三部分收益来源相加——利息+豆粕价格波动+ 展期收益，就能大致理解豆粕ETF历史年化回报的构成。只要国际大豆贸易和国内油厂的套保模式不变，这种由展期收益带来的“红利”就有望持续存在。
第四部分：战略意义——为何要将豆粕ETF纳入投资组合？
除了可观的收益潜力，豆粕ETF在投资组合中扮演着至关重要的战略角色。
1. 卓越的资产配置价值
现代投资组合理论强调，通过配置相关性低的资产，可以在不牺牲收益的情况下降低整体风险。豆粕作为大宗商品，其价格驱动因素（天气、种植面积、国际贸易）与股票（公司盈利、宏观经济）、债券（利率、通胀）等传统金融资产截然不同，因此表现出低相关性。 通过实证分析构建两类组合：传统的“沪深300指数+中证全债指数”组合，以及在此基础上加入豆粕ETF的新组合。结果显示，加入豆粕ETF后的组合“有效前沿”曲线明显上移。这意味着，在相同的风险水平下，新组合能获得更高的平均收益；或者在追求相同收益水平时，新组合承担的风险更低。豆粕ETF优化投资组合的效果非常明显。
（数据测算来源：国君期货，2020.10.15）
2. 天然的抗通胀属性
通货膨胀，尤其是食品价格上涨，是侵蚀居民购买力的主要风险。豆粕价格与CPI（居民消费价格指数）八大子类中权重最高的食品项高度相关，尤其是其中的油料、猪肉等主要成分。作为饲料原料，豆粕成本会直接传导至养殖业，影响猪肉、禽肉等价格，进而对整个CPI产生较大的间接贡献。
历史规律显示，CPI周期通常领先于豆粕价格上涨周期。因为CPI上涨首先体现在终端食品上，然后才逆向传导至饲料原料端。因此，在通胀抬头时期，配置豆粕ETF能够有效对冲购买力下降的风险，其抗通胀优势相比于股票和债券可能更为直接和显著。
第五部分：投资指南——普通投资者如何参与？
对于看好豆粕长期价值或希望进行资产配置的投资者而言，参与方式非常便捷。
场内交易：拥有股票账户的投资者，可以直接在证券交易所像买卖股票一样搜索代码159985进行交易，操作灵活，流动性好。
场外申赎：不习惯场内交易的投资者，可以通过基金销售平台申购或定投豆粕ETF的联接基金，A类（007937） 适合长期持有，C类（007938） 适合短期波段操作。
结语
华夏豆粕ETF（159985）为我们提供了一个绝佳的窗口，让我们能够便捷地投资于关系国计民生的基础商品——“饲料之王”豆粕。它不仅让我们分享全球农产品价格波动带来的机遇，更凭借其独特的展期收益机制和卓越的资产配置价值，展现出了穿越周期的潜力。在理解了其背后的深层逻辑之后，投资者或许可以更添一份信心与从容，将这一优秀的工具纳入自己的投资视野，为财富的稳健增长增添一份独特的“豆粕力量”。
文中引用数据来源：Wind资讯，东证期货，国君期货，基金定期报告。
数据来源：Wind，风险等级：R4。风险收益特征：本基金为商品基金，以交易所挂牌交易的商品期货合约为主要投资标的，跟踪商品期货价格指数，其预期风险和预期收益高于债券基金和货币基金，属于较高风险品种。基金的特定风险还包括期货市场波动的风险，本基金持有期货合约的目的通常是获得豆粕的风险暴露，而不是用于交割，投资者赎回本基金无法获得实物豆粕。另外，持有期货合约还意味着市场上与基金持仓方向相反的市场参与者对豆粕价格的预期可能与基金相反。豆粕ETF联接基金主要通过投资豆粕ETF紧密跟踪标的指数的表现，因此基金的净值会因豆粕ETF净值波动而产生波动。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。