港交所的投资分析
一、商业模式
1. 4家交易所与5家结算公司
港交所包含4家交易所和5家结算公司。四家交易所包含香港联交所（负责股票交易）与香港结算公司（负责H股和沪深港通股票的结算），香港期交所（负责期权和期货交易）与香港期货结算公司（负责期货及衍生品的清算和结算）、期权结算所（期权清算结算），LME（有色金属大宗商品交易所）与LME clear（对LME的交易进行清算及结算），QME（涉及大陆的大宗商品交易平台），以及场外结算公司（为场外利率及外汇衍生品提供结算服务）。
香港政府对港交所有很大管理权限，香港财政司司长有权利委任港交所董事，而担任主席也需要得到特首的比准，截至2024末，香港特区政府持股比例5.9%、为实益拥有人。港交所的定位是“连接中国与世界”、“连接资本与机遇”、“连接现在与未来”三大战略重点。考虑到香港的独特地位，除非内地金融开放实现质的飞跃，其具有垄断性和唯一性，具有永续持有价值。
2. 营收和利润来源
由于其商业模式简单，资产负债表、现金流量表、利润表也比较简单，资产主要是现金、各类财务资产，负债以各类交易保证金为主。依赖于其交易所和结算公司，营收和利润主要靠股票现货和期货交易为代表的交易活动，以及附属于其上的数据服务、投资收益等，在项目上主要是交易、结算、投资3大板块。由于其巨额的保证金，投资收益（底层资产主要是现金、存款、债券）占EBITDA比例达到30%。息税折旧摊销前收益（EBITDA）利润率达到74%，ROE20%以上（roe图表来源于公众号“时乘潜龙”）。
从全球交易所对比来看，香港交易所自身的盈利能力处于全球领先水平，估值水平中等。
全球交易所的主要财务及估值指标（对应各国货币，来自公众号“时乘潜龙”）
二、经营特点：成长性的周期股
营收和利润大体上跟资本市场的牛熊周期挂钩，但由于其交易所和收入的多元化，营收和净利润有一定的韧性，一般牛市年份转熊的下一年会产生营收和利润绝对值的下滑，但第二年就会相对牛市年份转为增长或持平（例如2023相对2021，2017相对2015）。 2015-2017和2022-2024用平均值测算，营收年均增长5%，EBITDA年均增长7%，分红率稳定在90%，分红金额年均增长7.5%。在周期性的特点里，内含着成长性。（营收和利润变化图表来自公众号“时乘潜龙”）
三、价格变化和估值
1. 价格变化
价格变化跟着资本市场的牛熊周期变动，跟买了个大盘指数差不多。但每轮熊市下跌的低点都是逐步在抬升的。这是典型的永续型股票的特征，直接划线买就行。
2. 估值
但由于港交所的商业模式非常优秀，股票价格一直比较贵。①从股息率来看，股息率平均值2.7%。观察2015年以来历史股息率的变化，每次资本市场转熊以后，股息率都能达到3%以上，但超过4%是很难的，这是可以考虑的建仓区间。②从pe来看，基本在25-75之间，08金融危机时短暂到过9，比较现实的是等待25-30的建仓区间。周期股pe容易失真，要结合着几个指标一起来看。③从pb来看，2005年以后，大概在5.5-15之间，建仓等待5.5-8的区间。
