应流股份投资逻辑（以“两机”业务分析为主）
应流股份投资逻辑（以“两机”业务分析为主）
行业投资逻辑：航空发动机“超级刀架刀片模式”+高度集中的寡头垄断格局+“两机”业务，产能增加，订单高增长，订单可见度高等
企业投资逻辑：订单高增，业绩可见度高（市场份额5%-50%的突破）+技术实力获国际认可，与大部分龙头有密切合作+过去的资本性支出，研发投入进入收获期；高附加值业务占比，扣非净利率不断上升
估值：基本面维度，未来几年净利润年化增速30%+，给予三年后30PE估值263亿，距离现价空间45%；技术周期维度，周K充分调整时间为8-12周，目前3周+，再调整4周+更好，距现价跌幅为10-20%。买入最佳价格区域是价格21.5，市值146亿附近，空间80%+。再考虑到新业务的贡献，上述空间是比较保守的估算了。考虑到现价年内涨幅已经接近翻倍，估值也不算低了，虽有持仓，但不做买入推荐。
一、行业分析
1、行业商业模式分析：
航空发动机“超级刀架刀片模式”：卖发动机（刀架）本身几乎不赚钱，真正赚钱的是后续几十年强制更换的高价值零部件（刀片）、大修、服务合同。
（内容引用高毅资产吴任昊的内部分享，从航空发动机行业看“超级刀架刀片模式”）
“超级刀架”：半个世纪技术积累下的护城河
这一模式的“超级刀架”，典范是CFM56发动机：17年的研发周期（航空发动机是试出来的，研制一台新型发动机，一般需要10万小时的零部件试验，4万小时的附件试验和1万小时的整机试验）+33年的交付周期（交付的第一台发动机是1988年，最后一台是2021年），构建起横跨半个世纪的技术代差，人类很难找到这样的产品。
民航飞机虽然和航空发动机同样是具有长久期的特性，但把时间再拉长一点看，这是两类完全不同的经济模型。
根据CFM56官网数据分析可以看到，以一架新飞机为例，其折扣后的总价约5000万美元，其中飞机本体占4500万美元，而发动机仅占500万美元，占比10%甚至更少。
然而，随着时间的推移，这种价值分布发生了显著变化。15年后，整架飞机的价值从5000万贬到500万美元，其中机身仅剩200万，发动机的价值则保持在300万，展现出极高的保值率。
“超级刀片”：后市场长久期服务
发动机的高保值率是怎么来的？就是“刀片”上花钱花出来的：对发动机全生命周期内的严格管理和维护。
发动机是在极度严苛的环境下保证高度稳定运行的产品，因此每5-10年需要进行一次强制性返厂大修。
在此过程中，所有部件均需拆开检查，受损部件予以替换，“时寿件”则按监管规定进行强制更换。
“时寿件”的寿命是按时间计的，即无论其使用情况如何，一旦达到使用寿命时间，如5000个小时，即使功能完好，也必须强制更换。
“时寿件”在航空发动机中占比不到1%，价值量却接近或超过50%部件，这一严格的标准确保了发动机的安全性和可靠性，也提高了发动机的保值率。
同时航空发动机初装时严格执行“限购”，买新飞机只能搭配两台发动机，卖新发动机时通常是基本保本甚至略亏损的状态，但维修价格是按照每年通胀率向上提价，且这是全世界航空业执行的标准流程。
商业模式的升级：按飞行小时数付费
此外，航空发动机行业这些年还探索出按使用小时数收费的模式。
从航空公司需求的角度出发，航空公司需要的不是发动机，而是能够驱动飞机飞多少个小时。
因此，这种模式下，航空公司无需购买发动机，而是租用，并按飞行小时数付费，这为航空公司提供了更大的财务灵活性，也没有折旧压力，但也意味着航空公司让渡了更高的利润率给发动机厂商。
同时，航空发动机厂商在长周期内收获了技术进步的红利，对于现金流的可预测性也更强，也掌握了飞行数据，能够观察到机队更新的动态，为下一代机型开发做准备。
长久期下的现金流回报曲线
商业模型最终会体现为现金流回报曲线上。
下图民用航空发动机的现金回报曲线，展示了从研发到后市场服务的整个生命周期超40年的财务表现。
最初，在研发与测试的投入阶段，现金流为负，即便开始销售，初期的现金流依旧为负，直至量产，到装备逐渐达到高峰，才开始进入回报区间，这个阶段主要是单纯的“卖刀架”回报；后市场服务到最后停产的阶段，如销售、维护、更换等高毛利的“刀片”环节，才是形成其主要回报的区间，而这个阶段需要耐心等待其慢慢实现。
2、行业竞争格局分析：
高度集中的寡头垄断格局：
民用航空发动机：CFM（由GE和赛峰合资设立）57%+P&W（普惠）27%+GE航空8%+Rolls-Royce（罗罗）8%，四家公司全球份额95%+；据AI豆包的说法，2003年，GE、PW和RR就已经占据90%+，近20年市场份额在进一步高度集中。
燃气轮机：三菱（36%）+西门子能源（25%）+GEV（22%），三家公司全球份额合计达80%+；近20年来市场份额也是在进一步高度集中
形成这种格局的主要原因：
1、航空发动机行业的一个显著特点是其对安全和合规性的高度重视。
技术壁垒，研发成本天文数字，准入门槛高认证耗时耗力，等
3、行业成长空间
两机”业务，产能增加，订单高增长，订单可见度高
航空发动机：
23年订单储备量覆盖了10倍*23年交付量
订单高增长
扩产
燃气轮机：
订单高增
扩产
订单可见度
二、企业分析
1、过去的资本性支出，研发投入进入收获期；高附加值业务占比，扣非净利率不断上升
应流股份原来生产一些很糙的产品，但现在开始做航空发动机高温叶片和燃气轮机叶片。过去十年每年的利润都在两个亿左右，每年的资本开支有六七个亿，研发费用支出占收入的12%，基本挣的钱都花出去了。十年如一日的长期投入和沉淀，实现了技术突破。
高附加值业务占比提升，周转率提升，扣非净利率不断上升
2、技术实力获国际认可，与大部分龙头有密切合作
公司与“两机“业务的7个寡头里面的其中6个都有紧密的深度的合作。
引见应流股份2025年半年报
“报告期内，公司客户高层来访频繁，战略合作不断加码，继贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，成为全球两机行业供应链重要企业之一。”“从2024年开始，公司下游客户西门子能源、GEV、贝克休斯、安萨尔多等全球燃机龙头订单持续大幅攀升，带动了燃气轮机高温合金叶片的需求增长。公司已经为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H级燃气轮机叶片的开发工作，成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；公司与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列多个型号产品，标志双方合作迈向新的空间；公司与贝克休斯的合作更加紧密，锁定了多款燃气轮机叶片的未来订单，在工业燃气轮机领域继续保持优势；公司承担的国家重大专项任务取得新进展，在此前完成300MW燃机叶片基础上，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付，标志着国家燃气轮机重大专项取得又一阶段性成果。”“报告期内，公司与GE航空航天推动更高合作水平，持续不断提供高质量产品，保证其全球供应链稳定；与中国商发合作更加紧密，产品类型覆盖面进一步扩大，CJ1000和CJ2000系列产品及时响应并迅速交付，交期和质量得到客户高度认可；赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12 个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段；公司还深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。”
3、订单高增，业绩可见度高（市场份额5%-50%的突破）
订单高增，产能利用率不断提升。且根据已有订单，可转债项目的推进，已经可以把2026、2027年的最低业绩测算出来，业绩可见度高。
“两机”业务这种行业格局，份额增长在0%到5%的阶段很难，但5%～50%的突破会非常容易，未来一段时间，在全球的份额也会实现很大突破。
以上分析都是以“两机”业务为主，传统业务、核能、低空经济等新增业务没有太多分析，后续研究分析再更新
另利益申报：个人持有应流股份股票，不免屁股决定脑袋。考虑到股价年内涨幅接近翻倍，估值也不算便宜了，不做买入推荐