CXO行业药明康德与康龙化成对比分析
现阶段， CXO 这个领域，我们国内是最厉害的，因为这个生物医药行业，它有点像一个工程技术行业。和制造业有点像，我们有工程师红利，也有这个成本优势。国内顶尖的 CXO 企业，，药明康德啊，康龙化成、泰格医药、凯莱英 ，这些都在 A 股上市。药明康德，康龙化成是行业里边最好的两家公司。所以直接对比他们两家的财务数据就可以了，最多再看一看什么凯莱英、泰格这样的公司，足够。对于这两家企业，需要关注三大类指标，第一个是营收和净利润增速。代表当下的一个增长动能，是最直观的数据。
第二个就是在手订单的情况。 CXO 公司都是先签订单，然后再根据订单去提供各种研究、开发、临床试验、生产服务的。所以订单的情况需要重点关注，它代表的是未来的增长动能。那第三个就是毛利率、净利润的情况。其中最重要就是毛利率，代表你的营收有多少能够转化成实实在在的利润，代表你的经营的一个效率。三类指标，现在能赚多少钱，未来能赚多少钱，以及营收到利润的转化效率。
先看一下两家企业这个营收和利润情况。建议大家都去收集这样的数据，去整理，然后做成投资笔记。比如说现在在2025年年末，那么你至少需要2025年的三季报，2025年的半年报。2024年的年报和2023年年报，这四个节点的数据。从营收的情况来看，康龙在2023年和2024年这个 CSO 行业的萧条期，它的营收增长情况是强于药明的。它的稳健性是强于药明的。2024年有一个6%的增长，对比药明是更好的。但是在2025年这个行业复苏期，药明的营收增速是超越了康龙。对比这个净利润的话，建议大家更多的去关注扣非归母净利润的情况。因为在2025年，药明这边披露了一个非持续经营的一个利润，就是出售这个药明合联，这是他的一个联营企业的部分股票得到一个一次性的损益。对比这边的净利润和扣非归母净利120亿减95亿大概是35亿，正好和这个33亿也是吻合的。那我们重点关注这个扣费归母净利的话，在近三年，药明康德的扣费归母净利的增长情况是远好于康龙的。2025年达到42%，高于。2024年2%，高于康龙的-20%，药明的营收大概是康龙的3倍，而扣非归母净利润，药明可以达到康龙的89倍。可以看出药明的毛利率的情况是好于康龙的
第二部分看一下在手订单，代表未来这个营收增长的潜力。这部分药明的在手订单的增速是远高于康龙的。先看一下药明，2023年的在手订单是同比增长18%。其中把核苷酸和多肽，它的在手订单同比增长226。这是一个高利润、高毛利的业务，也是高增长。那2024年的在手订单是493亿，同比增长47%。2025年的是持续经营业务，就是他剔除这个非持续经营业务以后的在手订单数598亿，啊同比也是增长了41%，都是极高速的一个增长。而康龙这边就要差一些。2023年我们是看不到订单相关的数据。2024年，新签订单同比增长20%。2025年到现在是13%。也就是说在未来这个增长动能方面，药明是远远领先于康龙的。
第三部分毛利率，也就是这个营收转化为利润的能力，直接看报表。在2023年的时候，康龙的毛利在35.75%，23年同比22年是下降了大概1个百分点。到2024年的时候，它的整体毛利达到34%，又有所下降。到2024，2025年的时候，它这个毛利终于是开始反弹。它这个实验室服务的毛利从44点多反弹到45%。第二大项，这个 CMC 小分子服务的毛利是从30.82提高到了32.10，整体毛利有一个反弹的趋势。但是药明这边的情况就要好很多。这是2023年的报表，这个合计的数据是41%。同比以及上年2022年是增加了3.88个百分点。
其实不同业务的毛利也可以去进行分析的。但是我们这边还是整体关注一个大方向就可以了，因为你很难从不同业务条线上去掌握到一些细节。比如说这种化学这个 chemistry 测试 testing 生物学这 biology 其实你也不是特别懂它这个不同的业务。其中的一些分支是代表了什么样的一些东西。但是把握整体的毛利率就挺好的。在2023年的时候，它这个毛利达到41%。到2024年的时候，它这个毛利又提高了0.3个百分点，到41.48%，到2025年的时候，因为他有一个出售药明合联的情况嘛，那么我们这边看的是持续经营业务的毛利，又从42.16%提高到了。45.06，他基本上是每年的这个毛利率都在提高。所以看这个毛利可以认为是同一笔订单，同样的订单金额，药明康德转化为这个利润呢是强于康龙的。
总的来说，药明康德对比这个行业老二康龙化成，三个部分，营收和利润增速，在手订单的情况。还有毛利率，边际变化，都可以体现出药明的体量更大，当下的增速更快。未来的这个增长潜力也更好，利润的转化效率也更好，而且是持续领先于行业的平均水平。唯一的缺陷可能就是它的这个量太大，大概是别人的3倍。
从估值上来看，现在的药明，扣非净利润增速在40%以上，但是 PE 只有18倍，A 股、港股都只有18倍。相对来说，康龙的估值就高一些。 A 股达到了38倍，港股的28倍，还可以 。