中金岭南2026年业绩测算
多米尼加迈蒙矿的设计年产能：铜金属约2.6万吨，锌金属约3.2万吨，金约890千克，银约24吨。
假设迈蒙矿 2026 年 6 月 30 日投产，下半年产能爬坡，2026年产量是设计年产能的31%：铜0.8万吨、锌1万吨、银7.4吨、金274千克，中金岭南 2026 年归母净利润约 18.52 亿元。
如果迈蒙矿 2026 年未投产，中金岭南 2026 年归母净利润约 13.59 亿元。
迈蒙矿完全达产后，中金岭南新增归母净利润约 15.85 亿元，总归母净利润 15.85 +13.59 = 29.44 亿元。
一、测算核心前提
（一）固定参数
自有矿产铜总产量：2.00 万吨金属量，100% 权益，含国内矿山伴生铜 1.2 万吨 + 迈蒙矿产出 0.8 万吨
自有矿产银总产量：119.68 吨金属量，100% 权益，含国内矿山伴生银 112.28 吨 + 迈蒙矿伴生 7.4 吨
自有矿产锗总产量：20 吨金属量（折合 20000 千克），100% 权益，全部来自国内凡口铅锌矿伴生产出
阴极铜含税全年均价：9.5 万元 / 吨，增值税率 13%，对应不含税售价 84070.80 元 / 吨
锌锭含税全年均价：2.36 万元 / 吨，增值税率 13%，对应不含税售价 20884.96 元 / 吨
铅锭含税全年均价：1.65 万元 / 吨，增值税率 13%，对应不含税售价 14601.77 元 / 吨
黄金全年均价：1015 元 / 克，无增值税
白银含税全年均价：17 元 / 克，增值税率 13%，对应不含税售价 15.0442 元 / 克
金属锗含税全年均价：15250 元 / 千克，增值税率 13%，对应不含税售价 13495.58 元 / 千克
（二）配套固定产量
自有矿产锌：13.80 万吨，100% 权益，含国内成熟矿山 12.8 万吨 + 迈蒙矿 1 万吨
自有矿产铅：4.00 万吨，100% 权益，全部来自国内凡口、盘龙等成熟矿山
自有矿产金：0.274 吨（折合 274 千克），100% 权益，全部来自多米尼加迈蒙矿
（三）核心测算假设
采选及冶炼成本假设（均为不含税口径，无重复计算），各金属采选成本均在原基础上增加 25%，冶炼加工成本保持原口径不变：
铜采选完全成本：47500 元 / 吨，含采矿、选矿、折旧、资源税、安全生产费、矿山现场管理费，以迈蒙矿产出为主
锌采选完全成本：13125 元 / 吨，以国内高品位成熟矿山为主，匹配公司历史成本数据
铅采选完全成本：9375 元 / 吨，来自国内成熟矿山，匹配公司历史成本数据
伴生金采选成本：275 元 / 克，为迈蒙矿伴生产出，采选成本已合理分摊，符合海外矿山行业水平
伴生银采选成本：1.875 元 / 克，白银为铅锌铜伴生品，主成本已分摊至主产品，仅含提纯及资源税相关成本
伴生锗采选 + 提纯完全成本：4375 元 / 千克，锗为铅锌矿伴生品，核心采选成本已分摊至铅锌主产品，仅核算提纯、资源税及少量分摊成本，符合行业惯例
铜冶炼加工成本：3500 元 / 吨，仅核算冶炼环节成本，不含原料成本，含能源、辅料、折旧等
锌冶炼加工成本：2000 元 / 吨，匹配公司铅锌冶炼历史成本水平
铅冶炼加工成本：1500 元 / 吨，匹配公司铅冶炼历史成本水平
金银提纯成本：合并计入主产品成本，成本极低，不单独拆分核算
外购冶炼业务毛利（仅赚加工费，无金属价格波动）
公司冶炼产能以外购矿为主，该板块仅测算加工环节毛利，与金属价格波动无关，中性测算如下：
铅锌冶炼：总产能 50 万吨，扣除自有矿 20 万吨，剩余产能按 85% 利用率测算，单吨加工毛利 800 元，合计毛利 2.0 亿元
铜冶炼：总产能 40 万吨，扣除自有矿 2.0 万吨，剩余产能按 85% 利用率测算，单吨加工毛利 500 元，合计毛利 1.6 亿元
稀贵金属回收、新材料业务：配套冶炼产能，中性测算毛利 1.2 亿元
外购冶炼及配套业务总毛利合计 4.8 亿元
期间费用、税费与权益相关假设
历史上公司利润以低毛利的冶炼、贸易业务为主，少数股东占比、税率偏高；2026 年 90% 以上利润来自 100% 全资控股的矿山业务，相关假设不简单沿用历史整体比例，中性测算如下：
销售费用：2.0 亿元，大宗商品销售费率长期稳定在 0.3% 左右，匹配 2026 年营收规模
管理费用：7.0 亿元，以固定费用为主，不会随利润增长同比增加，较 2024 年小幅优化
研发费用：4.0 亿元，维持必要的冶炼、矿山技术研发投入，无大幅增长
财务费用：2.5 亿元，白银价格上涨及迈蒙矿投产后经营现金流大幅改善，可提前偿还有息负债，较 2024 年的 5.26 亿元显著下降
期间费用合计：15.5 亿元，悲观情景上调、乐观情景对应下调
营业税金及附加：3.0 亿元，按营收的 0.5% 测算，匹配历史费率，主要为城建税、教育费附加
其他收益 + 投资收益净额：1.5 亿元，主要为政府补助、参股公司分红，匹配公司历史稳定水平
有效所得税税率：15%，国内矿山业务适用 15% 高新技术企业优惠税率，叠加研发加计扣除，仅迈蒙矿利润适用 25% 海外税率，加权平均后取 15%
少数股东损益占比：6%，核心盈利矿山均为 100% 控股，仅非核心的铜冶炼、贸易子公司有少数股东，利润占比极低，远低于历史 16% 的整体占比
兜底假设：无重大安全生产事故、海外政策突变、项目投产延期，产能爬坡符合预期，无大额非经常性损益
二、核心业务毛利详细测算
采用自有矿全链条毛利口径，覆盖采矿→选矿→冶炼成最终产品的全流程，彻底避免采选与冶炼环节的重复计算，精准匹配公司全产业链模式，具体测算如下：
阴极铜：2026 年产量 2.00 万吨，单吨不含税售价 84070.80 元，单吨全链条成本 51000 元，单吨毛利 33070.80 元，对应总毛利 6.61 亿元
锌锭：2026 年产量 13.80 万吨，单吨不含税售价 20884.96 元，单吨全链条成本 15125 元，单吨毛利 5759.96 元，对应总毛利 7.95 亿元
铅锭：2026 年产量 4.00 万吨，单吨不含税售价 14601.77 元，单吨全链条成本 10875 元，单吨毛利 3726.77 元，对应总毛利 1.49 亿元
黄金：2026 年产量 27.4 万克（折合 0.274 吨），单克不含税售价 1015 元，单克全链条成本 285 元，单克毛利 730 元，对应总毛利 1.99 亿元
白银：2026 年产量 1.1968 亿克（折合 119.68 吨），单克不含税售价 15.0442 元，单克全链条成本 2.075 元，单克毛利 12.9692 元，对应总毛利 15.52 亿元
金属锗：2026 年产量 20000 千克（折合 20 吨），单千克不含税售价 13495.58 元，单千克全链条成本 4375 元，单千克毛利 9120.58 元，对应总毛利约 1.82 亿元
以上自有矿业务合计总毛利 35.38 亿元，叠加外购冶炼及配套业务总毛利 4.8 亿元，全公司营业总毛利为 40.18 亿元。
三、中性情景归母净利润分步测算
严格按照标准利润表逻辑测算，具体如下：
营业总毛利：40.18 亿元扣除营业税金及附加 3.0 亿元扣除期间费用合计 15.5 亿元加上其他收益 + 投资收益净额 1.5 亿元得出营业利润：23.18 亿元
营业外收支净额按 0 测算（中性预测，不含非经常性损益）得出利润总额（税前利润）：23.18 亿元
扣除所得税费用：23.18×15%≈3.48 亿元得出净利润总额（含少数股东权益）：19.70 亿元
扣除少数股东损益：19.70×6%≈1.18 亿元最终得出归母净利润：约 18.52 亿元
四、核心说明
核心利润构成：白银业务为第一大利润来源，贡献约 7.28 亿元归母净利润，占比超 39%；锌业务为第二大利润来源，贡献约 3.73 亿元归母净利润；铜业务贡献约 3.10 亿元归母净利润；黄金业务贡献约 0.93 亿元归母净利润；金属锗业务贡献约 0.85 亿元归母净利润；铅业务 + 外购冶炼业务合计贡献约 2.63 亿元归母净利润，扣除期间费用、税费后，最终形成 18.52 亿元归母净利润。
业绩敏感性说明：白银含税价每波动 1 元 / 克，公司归母净利润波动约 0.84 亿元（119.68 吨对应弹性）；铜含税价每波动 1 万元 / 吨，公司归母净利润波动约 1.41 亿元；金属锗含税价每波动 1000 元 / 千克，公司归母净利润波动约 0.14 亿元（20 吨对应弹性）。
迈蒙矿投产时间直接影响铜、银、锌、金的实际产量，是核心不确定性来源。
五、迈蒙矿2026年未投产情景的净利润测算
本情景完全剔除迈蒙矿 2026 年的所有产量贡献，价格、成本、税费、期间费用、外购冶炼业务测算逻辑等所有其他参数，均与前述基准情景保持完全一致，仅调整对应金属产量，具体测算如下：
（一）未投产情景的核心产量调整
自有矿产铜总产量：1.20 万吨金属量，100% 权益，全部为国内矿山伴生铜，迈蒙矿无产出自有矿产锌总产量：12.80 万吨，100% 权益，全部为国内成熟矿山产出，迈蒙矿无产出自有矿产银总产量：112.28 吨金属量，100% 权益，全部为国内矿山伴生银，迈蒙矿无产出自有矿产金总产量：0 吨，迈蒙矿未投产无黄金产出自有矿产铅、锗产量保持不变，分别为 4.00 万吨、20 吨
（二）未投产情景的核心业务毛利详细测算
采用与基准情景完全一致的全链条毛利口径，具体测算如下：
阴极铜：2026 年产量 1.20 万吨，单吨不含税售价 84070.80 元，单吨全链条成本 51000 元，单吨毛利 33070.80 元，对应总毛利 3.97 亿元
锌锭：2026 年产量 12.80 万吨，单吨不含税售价 20884.96 元，单吨全链条成本 15125 元，单吨毛利 5759.96 元，对应总毛利 7.37 亿元
铅锭：2026 年产量 4.00 万吨，单吨不含税售价 14601.77 元，单吨全链条成本 10875 元，单吨毛利 3726.77 元，对应总毛利 1.49 亿元
黄金：2026 年产量 0 吨，对应总毛利 0 亿元
白银：2026 年产量 1.1228 亿克（折合 112.28 吨），单克不含税售价 15.0442 元，单克全链条成本 2.075 元，单克毛利 12.9692 元，对应总毛利 14.56 亿元
金属锗：2026 年产量 20000 千克（折合 20 吨），单千克不含税售价 13495.58 元，单千克全链条成本 4375 元，单千克毛利 9120.58 元，对应总毛利约 1.82 亿元
以上自有矿业务合计总毛利 29.21 亿元，叠加外购冶炼及配套业务总毛利 4.8 亿元，全公司营业总毛利为 34.01 亿元。
（三）未投产情景的归母净利润分步测算
严格按照与基准情景一致的标准利润表逻辑测算，具体如下：
营业总毛利：34.01 亿元扣除营业税金及附加 3.0 亿元扣除期间费用合计 15.5 亿元加上其他收益 + 投资收益净额 1.5 亿元得出营业利润：17.01 亿元
营业外收支净额按 0 测算（中性预测，不含非经常性损益）得出利润总额（税前利润）：17.01 亿元
扣除所得税费用：17.01×15%≈2.55 亿元得出净利润总额（含少数股东权益）：14.46 亿元
扣除少数股东损益：14.46×6%≈0.87 亿元最终得出归母净利润：约 13.59 亿元
（四）未投产情景的核心说明
迈蒙矿 2026 年未投产的情况下，公司归母净利润较基准投产情景减少约 4.93 亿元，差额主要来自迈蒙矿贡献的铜、锌、银、金四大品类的毛利增量，印证了迈蒙矿是公司 2026 年业绩增长的核心来源。其中，黄金业务完全无贡献、铜业务毛利减少 2.64 亿元、锌业务毛利减少 0.58 亿元、白银业务毛利减少 0.96 亿元，是净利润下滑的核心驱动因素。
六、迈蒙矿达产情景的新增净利润测算
达产产量为项目设计年产能（铜金属 2.6 万吨、锌金属 3.2 万吨、金 890 千克、银 24 吨），项目 100% 权益归属公司；测算口径、价格、成本、税费、期间费用等所有参数，均与前述基准情景保持完全一致，仅计算迈蒙矿达产后为公司带来的新增归母净利润，具体测算如下：
（一）达产情景的核心增量产量参数
迈蒙矿达产后新增产量均为 100% 权益，具体为：新增矿产铜 2.6 万吨 / 年、新增矿产锌 3.2 万吨 / 年、新增矿产金 890 千克 / 年（折合 89 万克）、新增矿产银 24 吨 / 年（折合 2400 万克）；国内矿山原有产量、其他业务参数均保持不变。
（二）迈蒙矿达产的增量营收与增量毛利测算
采用与基准情景完全一致的自有矿全链条毛利口径，具体测算如下：
阴极铜：达产后新增年产量 2.6 万吨，单吨不含税售价 84070.80 元，单吨全链条成本 51000 元，单吨毛利 33070.80 元，对应新增总营收 21.86 亿元，对应新增总毛利 8.60 亿元
锌锭：达产后新增年产量 3.2 万吨，单吨不含税售价 20884.96 元，单吨全链条成本 15125 元，单吨毛利 5759.96 元，对应新增总营收 6.68 亿元，对应新增总毛利 1.84 亿元
黄金：达产后新增年产量 89 万克，单克不含税售价 1015 元，单克全链条成本 285 元，单克毛利 730 元，对应新增总营收 9.03 亿元，对应新增总毛利 6.50 亿元
白银：达产后新增年产量 2400 万克，单克不含税售价 15.0442 元，单克全链条成本 2.075 元，单克毛利 12.9692 元，对应新增总营收 3.61 亿元，对应新增总毛利 3.11 亿元
以上迈蒙矿达产新增总营收合计 41.18 亿元，新增总毛利合计 20.05 亿元。
（三）新增归母净利润分步测算
严格按照与基准情景完全一致的标准利润表逻辑测算，具体如下：
新增总毛利：20.05 亿元扣除新增营业税金及附加：41.18 亿元 ×0.5%≈0.21 亿元扣除新增期间费用：0 亿元（期间费用以固定费用为主，矿山运维成本已全额计入采选完全成本，无额外增量）加上新增其他收益 + 投资收益净额：0 亿元（与迈蒙矿项目无直接关联）得出新增营业利润：19.84 亿元
营业外收支净额按 0 测算（中性预测，不含非经常性损益）得出新增利润总额（税前利润）：19.84 亿元
扣除新增所得税费用：19.84×15%≈2.98 亿元得出新增净利润总额（含少数股东权益）：16.86 亿元
扣除新增少数股东损益：16.86×6%≈1.01 亿元最终得出迈蒙矿达产后，为公司新增的归母净利润：约 15.85 亿元
（四）达产情景的核心说明
迈蒙矿完全达产后，将为公司新增归母净利润约 15.85 亿元，是公司中长期业绩增长的核心支柱。新增净利润主要来自黄金、铜两大高毛利品类，其中黄金业务新增毛利 6.50 亿元、铜业务新增毛利 8.60 亿元，两大品类合计贡献了超 75% 的新增毛利，进一步强化公司 “金铜铅锌多轮驱动” 的盈利格局。
七、迈蒙矿达产情景的公司总归母净利润测算
（一）测算核心前提
迈蒙矿达产产量严格执行项目设计年产能：铜金属 2.6 万吨、锌金属 3.2 万吨、金 890 千克、银 24 吨，项目 100% 权益归属公司。
达产年国内矿山原有业务的产量、产品价格、采选及冶炼成本、期间费用、税费、外购冶炼业务毛利、其他收益与投资收益等所有参数，均与 2026 年基准情景的假设保持完全一致，无额外变动。
兜底假设：无重大安全生产事故、海外政策突变、大额非经常性损益、金属价格大幅波动等影响，迈蒙矿产能完全释放符合预期，无投产及爬坡风险。
（二）国内原有业务基础归母净利润测算
本部分为剔除迈蒙矿所有贡献后，公司国内成熟矿山、冶炼及配套业务的稳定归母净利润，测算逻辑与参数和迈蒙矿 2026 年未投产情景完全一致，因此国内原有业务基础归母净利润固定为13.59 亿元。
（三）迈蒙矿达产新增归母净利润测算
迈蒙矿完全达产后，为公司带来的新增归母净利润测算逻辑与参数和本报告第六部分完全一致，最终确认迈蒙矿达产新增归母净利润为15.85 亿元。
（四）公司合并总归母净利润分步测算
严格按照标准利润表合并逻辑，在国内原有业务基础利润上，叠加迈蒙矿达产的新增利润，具体如下：
国内原有业务归母净利润：13.59 亿元叠加迈蒙矿达产新增归母净利润：15.85 亿元最终得出公司合并总归母净利润：29.44 亿元
（五）本情景的核心说明
迈蒙矿达产年总归母净利润约 29.44 亿元，较 2026 年迈蒙矿未投产情景的 13.59 亿元同比增长 116.6%，较 2026 年迈蒙矿年中投产情景的 18.52 亿元同比增长 59.0%，业绩增长弹性显著。
迈蒙矿达产年总归母净利润中，迈蒙矿达产贡献的利润占比达 53.8%，正式成为公司第一大利润来源，彻底扭转公司过往依赖国内铅锌矿山的盈利结构，形成国内成熟矿山保基本盘、海外迈蒙矿提增长的双轮驱动格局。
业绩核心驱动仍为黄金与铜两大高弹性品类，迈蒙矿达产贡献的铜、金产量，将分别使公司自有矿产铜总产量提升至 3.8 万吨、自有矿产金总产量提升至 890 千克，大幅增强公司对贵金属、工业金属周期上行的业绩弹性。