格力持续7年锲而不舍入驻ST长园，值得潜伏

一、事件背景与合作概况

1.1 格力入驻 ST 长园的战略背景

2026 年 1 月，ST 长园（600525.SH）迎来了公司发展史上的关键转折点。在经历了董事长被留置、证监会立案调查等多重风波后，第一大股东珠海格力金融投资管理有限公司（以下简称 "格力金投"）成功推动董事会改选，提名 41 岁的杨涛担任新任董事长。这一人事变动不仅标志着格力系在 ST 长园的话语权达到空前高度，更预示着这家曾经的明星企业即将开启全新的战略转型之路。

格力金投的入驻并非偶然。早在 2018 年 5 月，格力集团就曾向 ST 长园发出收购要约，计划以 52.46 亿元收购 20% 股份，但因未获珠海市国资委批准而终止。此后，格力集团通过二级市场持续增持，截至 2026 年 1 月，格力金投及其一致行动人金诺信合计持有 ST 长园 189,728,435 股，占总股本 14.38%，稳居第一大股东之位。

值得注意的是，格力金投此前曾在 2025 年 10 月宣布计划减持 3% 股份，但最终在 2026 年 1 月 7 日减持期限届满时未实施任何减持。市场普遍认为，这一 "不减持" 决定释放出格力系对 ST 长园长期价值的认可，也为后续的深度介入埋下了伏笔。

1.2 双方合作的具体安排与进展

格力入驻 ST 长园的具体安排体现在多个层面：

在治理结构方面，格力金投通过董事会改选实现了对公司的实质性控制。目前，ST 长园董事会共 9 名董事，其中非独立董事 5 名，格力金投已占据 3 席（陈美川、邓湘湘、杨涛），并掌握董事长这一核心职位。这种治理结构的变化，彻底改变了 ST 长园长期以来 "无实际控制人" 的局面。

在管理层调整方面，除了董事长杨涛外，ST 长园还引入了具有珠海国资背景的高管团队。2026 年 1 月 27 日，公司聘任韦晓路、赵羚志担任副总裁，两人均有在珠海华发集团等国资体系的任职经历。这种人事安排不仅强化了格力系的控制力，更为公司带来了专业的管理经验。

在薪酬体系改革方面，新管理层推出了大幅降薪方案。2025 年度董事、高管薪酬基数从 2180.2 万元降至 1735.66 万元，降幅达 20.39%。同时，绩效考核指标删除了个人感性指标，强化了与公司年度经营业绩目标的挂钩，并建立了绩效薪酬止付追索机制。

在业务整合方面，格力金投提出了 "双增长" 战略，计划剥离低效业务，集中资源发展储能、智能电网、高端电子材料三大核心赛道。同时，公司正在推进新能源业务分拆上市，引入国资背景战投优化股权结构。

1.3 ST 长园的基本面现状分析

在深入分析格力入驻的影响之前，有必要先了解 ST 长园的基本面现状。

从业务构成来看，ST 长园主要分为三大板块：智能电网设备与能源互联网技术服务（占比 70.45%）、消费类电子及其他领域智能设备（占比 27.35%）、磷酸铁锂材料（占比 1.37%）。其中，智能电网业务是公司的核心，主要由长园深瑞、长园电力、长园共创等子公司承载，产品覆盖从发电、输电、变电、配电到用电的全网各领域。

从财务状况来看，ST 长园的经营状况令人担忧。2025 年前三季度，公司实现营业收入 54.38 亿元，同比下降 1.34%；归母净利润亏损 3.28 亿元，同比下降 567.01%。更严重的是，公司资产负债率高达 71.91%，流动比率仅为 0.97，速动比率为 0.59，均低于安全线。

从被 ST 的原因来看，2025 年 4 月 30 日，公司因 2024 年度内部控制被出具否定意见的审计报告而被实施其他风险警示。具体而言，公司存在被时任董事长控制的企业运泰利控股通过第三方非经营性占用资金的情况，2023 年末和 2024 年末占用余额分别为 2.94 亿元和 2.64 亿元。此外，公司还面临多起证券虚假陈述责任纠纷，仅山东至博一案就需赔偿 3.45 亿元。

然而，在困境中也蕴含着机遇。ST 长园的核心子公司长园深瑞表现突出，2024 年实现营收 34.63 亿元，净利润 3.08 亿元，在国网继电保护招标中市场份额达 12.3%，位列第四。长园共创作为第二大利润来源，2024 年实现营收 8.71 亿元，净利润 0.72 亿元。这些优质资产为公司的转型提供了坚实基础。

二、格力入驻对 ST 长园的深层次影响

2.1 公司治理结构的根本性变革

格力入驻 ST 长园带来的最直接影响是公司治理结构的根本性变革。长期以来，ST 长园处于 "无实际控制人" 状态，这种股权结构虽然避免了一股独大，但也导致了内部人控制、决策效率低下等问题。格力金投通过董事会改选，不仅获得了控制权，更重要的是带来了规范化的治理体系。

新董事长杨涛的履历颇具看点。他出生于 1984 年，拥有近 20 年金融行业与企业管理经验，曾在建设银行珠海分行工作 11 年，历任客户经理、投资银行部总经理等职。2017 年加入格力金投后，历任投资总监、副总经理，现任董事、总经理。更重要的是，杨涛曾于 2019 年 7 月至 2025 年 1 月担任 ST 长园董事，对公司业务布局与治理痛点有着深刻理解。

在杨涛的领导下，ST 长园的治理变革已经开始显现。首先是管理层薪酬的大幅下调，这不仅是节约成本的举措，更是传递了 "共克时艰" 的信号。其次是绩效考核体系的重构，删除了个人感性指标，强化了与经营业绩的挂钩，体现了市场化的管理理念。第三是引入珠海国资背景的高管团队，带来了规范化的管理经验和资源优势。

从更深层次看，格力的入驻意味着 ST 长园从 "内部人控制" 转向 "外部专业治理"。这种转变将在多个方面产生积极影响：决策的科学性和效率将大幅提升；关联交易和资金占用等问题有望得到根本解决；信息披露的透明度将显著提高；中小股东的利益将得到更好保护。

2.2 业务协同效应与价值重估逻辑

格力与 ST 长园的业务协同是此次合作的核心价值所在。从产业布局来看，格力系已构建起覆盖格力电器（智能装备）、格力钛（储能电池）的产业链生态。而 ST 长园在电子电路材料领域市占率达 31%，在智能电网设备、储能系统等领域拥有深厚积累。双方的协同效应主要体现在以下几个方面：

技术协同方面，ST 长园的电子电路材料可与格力钛的新能源车业务产生协同。根据贝恩咨询测算，这种协同效应三年内可达营收增量的 15% 以上，约 23 亿元。同时，长园深瑞在储能系统领域的技术优势，可与格力的新能源业务形成互补。长园深瑞的 EMS 储能系统已累计服务超 190 个储能电站，规模达 4340MW/9550MWh，这种技术积累对格力布局储能市场具有重要价值。

市场协同方面，格力强大的品牌影响力和渠道网络将为 ST 长园带来新的市场机遇。特别是在海外市场，格力的全球化布局可为 ST 长园的产品出口提供支持。2025 年上半年，ST 长园新签海外储能与微电网合同已达 8 亿元，在格力的加持下，这一数字有望进一步增长。

供应链协同方面，格力在智能制造、供应链管理等方面的经验，将帮助 ST 长园提升运营效率。特别是在成本控制、质量管控等方面，格力的管理体系将为 ST 长园带来实质性改善。

基于这些协同效应，ST 长园的价值重估逻辑逐渐清晰：

资产价值重估：ST 长园的核心资产包括长园深瑞、长园共创等优质子公司。按照 15 倍 PE 计算，仅长园深瑞的估值就达 46.2 亿元，长园共创估值 10.8 亿元。而 ST 长园当前总市值仅约 60 亿元，存在明显的价值低估。

业务价值重估：在格力的赋能下，ST 长园的三大核心业务都有望实现价值提升。智能电网业务将受益于电网投资的持续增长；储能业务将迎来爆发式增长；电子材料业务将通过与格力的协同获得新的增长点。

管理价值重估：规范化的治理结构和专业的管理团队，将显著提升公司的运营效率。参考同行业可比公司，管理改善带来的估值提升空间可达 30%-50%。

2.3 财务状况改善预期与风险缓释

格力入驻对 ST 长园财务状况的改善作用是多方面的：

债务压力缓解。ST 长园目前资产负债率超过 70%，面临较大的偿债压力。格力金投作为国资背景的大股东，有望通过多种方式帮助公司缓解债务压力，包括协调银行授信、提供财务支持、推动债务重组等。2025 年 12 月，长园深瑞申请 8.41 亿元银行授信，长园电力申请 2000 万元授信，公司为其提供连带责任担保，这在一定程度上反映了银行对公司未来的信心。

现金流改善。通过优化业务结构、提升运营效率、加强应收账款管理等措施，公司的经营性现金流有望得到改善。同时，格力的供应链金融服务也将为公司提供资金支持。

盈利能力提升。格力的管理赋能和业务协同将直接提升公司的盈利能力。根据公司提出的 "双增长" 战略，通过剥离低效业务、聚焦核心主业，预计 2026 年营收和利润都将实现增长。特别是长园深瑞等优质子公司，在格力的支持下有望实现更高的增长。

风险缓释效果。格力的入驻将在多个方面帮助公司缓释风险：

首先是治理风险的缓释。通过规范化的治理结构和严格的内控体系，关联交易、资金占用等问题将得到根本解决。

其次是经营风险的缓释。格力强大的资源整合能力和市场影响力，将帮助公司应对市场竞争，降低经营风险。

第三是财务风险的缓释。通过改善资本结构、提升盈利能力，公司的财务风险将得到有效控制。

第四是合规风险的缓释。在格力的指导下，公司的信息披露将更加规范，合规管理将更加严格，有助于避免再次触碰监管红线。

三、ST 长园摘帽可能性评估

3.1 A 股 ST 摘帽的监管要求与条件

根据上海证券交易所的最新规定，ST 股票摘帽需要满足严格的条件。根据 2025 年修订的《上海证券交易所股票上市规则》，ST 股票摘帽的核心条件包括：

财务指标要求：

最近一个会计年度净利润（扣非前后孰低）为正

营业收入不低于 1 亿元（主板公司）

期末净资产为正值

审计要求：

财务报告被出具标准无保留意见

内部控制审计报告为标准无保留意见

合规要求：

不存在重大会计差错和虚假陈述

不存在其他风险警示情形

主营业务正常运营

对于 ST 长园而言，由于其被实施的是 "其他风险警示" 而非 "退市风险警示"，摘帽条件相对宽松。根据规定，因内部控制缺陷被 ST 的公司，在缺陷整改完成、内控审计恢复正常后即可申请摘帽。

3.2 ST 长园满足摘帽条件的分析

基于上述监管要求，我们对 ST 长园的摘帽条件进行逐项分析：

财务指标方面：

净利润：2024 年公司亏损 9.78 亿元，2025 年前三季度亏损 3.28 亿元，短期内实现盈利的难度较大。但考虑到公司正在推进业务重组，剥离亏损资产，预计 2026 年有望实现减亏。

营业收入：2024 年营收 78.74 亿元，2025 年前三季度营收 54.38 亿元，远超过 1 亿元的门槛要求。

净资产：截至 2025 年三季度末，公司净资产为 41.67 亿元，为正值。

审计要求方面：

财务报告：2024 年公司财务报告被出具保留意见，主要涉及关联方资金占用问题。随着格力入驻和治理改善，预计 2025 年财务报告有望获得标准无保留意见。

内部控制：2024 年内控被出具否定意见，这是公司被 ST 的直接原因。格力入驻后，通过完善治理结构、加强内控体系建设，内控缺陷有望得到整改。

合规要求方面：

关联方资金占用：截至 2025 年 4 月，关联方已归还大部分占用资金，尚需支付利息 2158.98 万元。

诉讼风险：公司面临多起证券虚假陈述诉讼，涉案金额巨大。这是影响摘帽的重要不确定因素。

3.3 摘帽时间窗口与关键节点

基于上述分析，ST 长园的摘帽时间窗口可能在 2026 年下半年至 2027 年上半年，具体取决于以下关键节点：

2026 年 4 月：2025 年年报披露。这是判断公司是否满足摘帽条件的关键时点。如果年报显示内控整改完成、财务报告获得标准无保留意见，公司可在年报披露后申请摘帽。

2026 年中期：内控整改完成。格力入驻后，预计需要 3-6 个月时间完成内控体系的重建和整改。如果进展顺利，2026 年中期可能是一个重要节点。

2026 年下半年：诉讼进展。证券虚假陈述诉讼的进展将直接影响摘帽进程。如果主要诉讼能够达成和解或有明确进展，将有利于摘帽。

2027 年 4 月：2026 年年报披露。如果 2025 年年报未能满足摘帽条件，公司需要在 2026 年实现盈利，并在 2027 年 4 月年报披露后申请摘帽。

综合判断，ST 长园最可能的摘帽时间是 2026 年下半年至 2027 年上半年。但需要注意的是，摘帽并非一蹴而就，需要公司在多个方面持续努力。

四、中长期战略转型价值分析

4.1 业务转型路径与战略定位

在格力的主导下，ST 长园制定了清晰的 "双增长" 战略，即营收增长和市值增长。公司计划通过以下路径实现战略转型：

聚焦核心主业。公司将剥离低效业务，集中资源发展储能、智能电网、高端电子材料三大核心赛道。具体而言：

智能电网业务：以长园深瑞为核心，巩固在继电保护、配网自动化领域的优势地位，同时加大在智能变电站、电网安全稳定控制等领域的投入。

储能业务：从设备供应商向系统集成商转型，提供 "一站式" 储能解决方案。重点布局发电侧、电网侧和用户侧储能市场，特别是大型储能电站、工商业储能、光储充一体化等领域。

电子材料业务：发挥在电子电路材料领域 31% 的市场占有率优势，与格力钛等业务形成协同。

优化业务结构。公司将通过以下措施优化业务结构：

剥离亏损业务：如金锂科技的磷酸铁锂业务、长园天弓智能停车库业务等。

处置非核心资产：2025 年 6 月，公司以 3.4 亿元转让长园电子 25% 股权，虽产生投资损失 2.82 亿元，但有助于聚焦主业。

推进业务分拆：计划推动新能源业务分拆上市，释放子公司价值。

提升技术能力。公司提出研发费用率提升至 8%-10%，攻关固态电池、物联网传感器等前沿技术，与高校共建实验室加速成果转化。长园深瑞在储能系统、智能电网等领域的技术积累，将成为公司转型的重要支撑。

4.2 市场机遇把握与竞争优势构建

ST 长园在转型过程中面临着巨大的市场机遇：

智能电网投资持续增长。随着 "双碳" 目标的推进和电网智能化升级，智能电网投资保持高速增长。长园深瑞作为国内继电保护领域的龙头企业，市场份额达 12.3%，将直接受益于这一趋势。

储能市场爆发式增长。2025 年上半年，公司新签海外储能与微电网合同已达 8 亿元。随着全球能源转型加速，储能市场预计将迎来爆发式增长。公司在储能系统集成方面的技术优势，将转化为市场竞争力。

新能源汽车产业链机遇。通过与格力钛的协同，公司的电子材料业务有望进入新能源汽车供应链。这种产业协同将为公司带来新的增长点。

在构建竞争优势方面，格力的赋能将发挥关键作用：

品牌优势。格力作为国内知名品牌，其品牌影响力将提升 ST 长园的市场认可度。

渠道优势。格力的全球销售网络将为 ST 长园的产品出口提供支持，特别是在 "一带一路" 沿线国家。

技术优势。格力在智能制造、新能源等领域的技术积累，将与 ST 长园形成互补。

资金优势。作为国资背景的大股东，格力金投将为公司提供资金支持，助力业务扩张。

4.3 中长期价值增长驱动力

ST 长园中长期价值增长的驱动力来自多个方面：

业绩改善驱动。通过业务聚焦、效率提升、成本控制等措施，公司的盈利能力有望显著改善。特别是长园深瑞、长园共创等优质子公司，在格力的支持下有望实现更高的增长。

估值修复驱动。当前公司市值仅约 60 亿元，而仅长园深瑞一家的估值就可达 46.2 亿元。随着市场对公司价值的重新认识，估值修复空间巨大。

协同效应驱动。格力与 ST 长园的协同效应将逐步显现，预计三年内可带来营收增量 15% 以上，约 23 亿元。

行业成长驱动。智能电网、储能、新能源等行业都处于快速成长期，为公司提供了广阔的发展空间。

政策支持驱动。作为国资控股企业，ST 长园将享受更多政策支持，包括税收优惠、项目扶持等。

五、风险因素与投资价值判断

5.1 主要风险因素识别

投资 ST 长园需要充分认识以下风险：

整合风险。格力与 ST 长园的企业文化、管理理念存在差异，整合过程中可能面临人员流失、业务协同不畅等问题。特别是原管理层的抵触情绪，可能影响整合进度。

经营风险。公司部分业务仍处于亏损状态，如珠海运泰利 2024 年亏损 1.41 亿元。如果这些业务不能扭亏为盈，将拖累整体业绩。

财务风险。公司资产负债率超过 70%，流动比率仅 0.97，财务压力较大。如果现金流管理不当，可能面临流动性危机。

诉讼风险。公司面临多起证券虚假陈述诉讼，仅山东至博一案就需赔偿 3.45 亿元。这些诉讼的最终结果存在不确定性，可能对公司财务造成重大影响。

市场风险。智能电网、储能等行业竞争激烈，技术更新快。如果公司不能保持技术领先，可能失去竞争优势。

摘帽不确定性。虽然公司正在推进内控整改，但摘帽时间和结果仍存在不确定性。如果摘帽进程受阻，可能影响市场信心。

5.2 投资价值评估与建议

基于以上分析，我们对 ST 长园的投资价值进行综合评估：

投资亮点：

格力入驻带来治理改善和资源支持，长期价值可期

核心资产优质，长园深瑞等子公司盈利能力强

业务转型方向明确，符合产业发展趋势

当前估值偏低，存在较大的修复空间

投资风险：

短期业绩压力大，2025 年预计亏损 10.8-14.5 亿元

诉讼风险和债务压力需要时间消化

摘帽进程存在不确定性

投资建议：

对于价值投资者，ST 长园具有中长期投资价值。建议采取分批建仓策略，在股价调整时逐步买入，目标持有期 3-5 年。重点关注公司治理改善、业务转型进展、核心子公司业绩等指标。

对于风险偏好较低的投资者，建议等待公司摘帽、业绩改善后再考虑介入。可以先关注公司的季度报告，观察经营改善的迹象。

对于激进投资者，可以在当前位置少量参与，博取摘帽和估值修复的收益。但需要设置严格的止损位，控制风险敞口。

投资策略建议：

分批建仓：分 3-4 批买入，降低成本

长期持有：至少持有 2-3 年，等待价值回归

关注节点：重点关注 2025 年年报、2026 年中报等关键时点

风险控制：设置止损位，如股价跌破 3 元

5.3 投资策略与时间周期建议

基于 ST 长园的特点和风险收益特征，我们建议采取以下投资策略：

时间周期规划：

短期（6 个月内）：重点关注内控整改进展、2025 年年报披露、摘帽申请等事件。这一阶段股价可能因事件驱动而波动较大，适合短线操作。

中期（1-2 年）：关注业务转型效果、核心子公司业绩增长、协同效应显现等。这一阶段是价值投资的关键期，需要耐心持有。

长期（3-5 年）：关注公司是否成功转型为智能电网 + 储能 + 新材料的综合性科技企业，以及市值是否达到合理水平（如 200 亿元以上）。

六、结论与展望

6.1 核心结论总结

通过对格力入驻 ST 长园的深入分析，我们得出以下核心结论：

格力入驻带来了 ST 长园的根本性变革。从治理结构看，格力金投通过董事会改选实现了对公司的实质性控制，结束了长期的 "无实际控制人" 状态。从管理层面看，以杨涛为核心的新管理团队带来了规范化的治理体系和市场化的管理理念。从业务层面看，"双增长" 战略明确了公司的转型方向。

ST 长园的价值重估逻辑清晰。公司拥有长园深瑞、长园共创等优质资产，仅这两家子公司的估值就超过 50 亿元，而公司当前总市值仅 60 亿元左右，存在明显低估。在格力的赋能下，通过业务协同、管理改善、技术提升等措施，公司的内在价值有望得到充分释放。

摘帽进程虽然存在不确定性但总体可控。公司已满足营收和净资产的要求，主要挑战在于内控整改和诉讼处理。格力入驻后，内控体系的重建正在推进，预计 2026 年下半年至 2027 年上半年是最可能的摘帽时间窗口。

中长期战略转型价值值得期待。在智能电网投资持续增长、储能市场爆发式增长的背景下，ST 长园的转型恰逢其时。通过聚焦三大核心业务，公司有望在 3-5 年内成长为一家综合性的科技企业，市值有望达到 200 亿元以上。

投资风险与机遇并存。公司面临整合风险、经营风险、财务风险、诉讼风险等多重挑战，但格力的支持和行业的高成长性为风险缓释提供了保障。对于风险偏好适中的投资者，ST 长园具有中长期投资价值。

6.2 未来发展展望

展望未来，ST 长园在格力的主导下，有望实现以下发展目标：

2026 年目标：完成内控体系重建，申请摘帽；实现减亏，核心子公司保持增长；储能业务新签合同超过 15 亿元。

2027 年目标：成功摘帽；实现扭亏为盈；储能业务成为新的利润增长点；完成部分低效资产处置。

2028 年目标：营收突破 100 亿元；净利润达到 5 亿元以上；储能业务营收占比超过 20%；完成新能源业务分拆上市。

2030 年愿景：成为国内领先的智能电网 + 储能 + 新材料综合服务商；市值突破 300 亿元；在细分领域拥有 2-3 个行业第一。