$迅雷(XNET)$ 刚看完迅雷2025年财报，说实话有点超出预期。

全年营收4.624亿美元，同比增长42.5%，第四季度直接拉了70%的同比增长。这不仅仅是数字好看，关键是增长结构非常健康。过去我们看迅雷，总觉得是个“下载工具”，估值逻辑一直给不高。但现在变了——海外业务占比冲到24.9%，同比增长97.5%，几乎是翻倍在跑。

迅雷CEO说“所有核心业务都在增长”，这不是套话，财报数字摆在那里：会员稳在15.8%的增幅，直播翻倍，云业务虽然出售部分股权但技术还在手。更狠的是全年GAAP净利润10.476亿美元，这里面虽然有投资影石的浮盈贡献，但不能忽略主业已经跑顺了。

我的判断是：迅雷现在已经兼具工具型平台的护城河和泛娱乐平台的想象空间，这个双重优势意味着估值逻辑有望迎来修复，值得盯住。当然，工具业务仍是基本盘，但看点在于它还能跑出多少增量。