对$汇量科技(01860)$ 一些记录（*一些数字参考专家访谈，不一定准，大致看看）
1. 这个市场多大和竞争格局？
只说海外游戏广告市场，综合不同渠道数据可能有2-3亿美元日流水（总广告支出，对应到广告平台就是总收入而非净收入的概念），对应接近一年700-1000亿美元的收入市场，增速5-10%之间。这里目前大媒体 (walled gardens, Meta/Google/TikTok等）估计还是占了70-80%，开放网络的第三方程序化广告（Applovin/Unity/Mintegral等）目前可能占20%-30%，这里的增速高于大盘的，主要是从大媒体中获得更多份额，乐观预期之后可能可以和大媒体5/5分。市场格局的话，AppLovin遥遥领先，最近一季度看大约3000万美元日流水/28亿美元季度收入（APP财报是净收入$1.4bn, 50% take rate倒推），年化可能120亿美元，占三方广告平台有50%份额，第二梯队就是Mintegral, Unity和Moloco (未上市），每个占三方平台7-8%份额，加起来可能到AppLovin一半体量，Q3日流水大约在500-600万美元之间/对应大约5亿美元季度收入/年化20亿收入（和汇量与U的财报大致对的上），然后是BigoAds等日流水100w美元左右的第三梯队，是第二梯队体量的1/5左右。
2. 汇量和AppLovin的差距？
Applovin断档领先，这个行业感觉主要竞争点在于1）模型算法，因为广告位都是拍卖竞价，那么本质上越好的算法就是更精准匹配流量和广告主，出价合适确保广告主满意的ROI同时自己不亏本并有好的margin；2）算法的燃料是数据，这里是这个生意飞轮和规模效应的地方，越多数据喂模型越好的算法带来越多的广告主和收入再增加数据，Applovin这里有市占率30%以上的归因系统Adjust，以及市占率第一的mediation platform MAX, 数据层面应当是有一个很大优势的；3) MAX 平台让Applovin可以看到其他DSP出价（就是很多人说的Applovin既当裁判又当运动员），提高了自己的出价胜率和成本优势，进一步带动规模效应。4）流量供应端，Applovin应该比mintegral更丰富，以及北美优质流量更多，价值更高。
从他们主要广告客户的领域也可以了解到，Applovin在中重度游戏领域 (IAP为主，对深度事件转化为基础的ROAS要求很高，D7/D28)占据可能80%份额，且开始进入电商，而Mintegral历史上以休闲游戏IAA变现为主，Hybrid ROAS和IAP ROAS今年才上线，据传IAP日流水Q3可能也就70-80万美元占其流水15%，从Applovin的路径看，game IAA>game IAP>e-comm 难度是逐渐升高的，因此大致上可以说Mintegral的算法比Applovin落后一个阶段，而Applovin看从IAP成熟到进入电商大约也用了2年多时间，所以这里可能有2-3年的差距？从上面几点看，没有Applovin的归因和Mediation武器，汇量似乎也没有什么捷径去走，需要一些时间。但同时，因为广告主如果过于集中到Applovin会推高它上面流量的价格，到一定程度会导致预算稍微少点的广告主ROI很低，因此一定会有一些外溢到第二梯队的U/Mintegral/Moloco这些上去，所以又有一起增长的关系在里面。
3. 三季报之后如何看汇量的投资机会？
公司给的数据和业务透明度都非常低，只能靠各种渠道了解的信息去凑，大致我觉得公司处于IAA为主到攻克IAP的升级阶段，具体进展，说实话也只能季度业绩去跟踪，看mintegral收入的QoQ增速，以及毛利率有没有提高（理论上IAP价值更高，也许能把毛利率从20%提高到长期30-40%），我觉得至少需要看到2026年2-3个季度有无逐步加速迹象才可判断算法和IAA->IAP升级顺利与否，这个是决定这个公司价值的关键，如果这里能成，那么AppLovin已经证明了空间有多大，并可以打开电商的想象空间，同时因为经营杠杆的原因，收入如果翻一倍（日流水1000-1200万美元）到年化收入$4bn, take rate提高一些到25%，也可以到$10亿净收入，大约5-6亿美元的净利润，那么目前不到30亿美元的估值就是便宜的。今年大约1亿美元调整后利润对应30x PE是隐含了20-30%的增长预期的。这个机会赔率可能比较高，但是确定性并没有那么高。
另外从一些专家访谈了解到，4季度由于AWS宕机导致数据的混乱，会有几个礼拜收入影响较大，Q4本身是电商旺季而不是游戏旺季，这样四季度汇量的业绩我觉得预期真的更要放低一些，有点开盲盒。。