$汇量科技(01860)$ 在Applovin, U, 汇量之后，又一个第三方程序广告公司Liftoff file了美股上市招股书，blackstone控股，传闻上市估值超过$4bn。很快看了看招股书 -

- 模式上类似汇量，有SSP/DSP，23年底推出AI驱动的程序化ROAS为主的广告产品Cortex后增速加快目前99%收入来自这个，体量上SDK接入app达14万个触达1.4bn DAU, 汇量25年6月中报披露Mintegral SDK接入的App打是11万个，差距不大。和汇量一样没有Applovin/U拥有的mediation layer。

- 直接看收入（net basis比较），Q3'25是~$180mn, vs. 汇量$136mn, 比汇量高32%。增速上看，更好一些，Core Advertising revenue 25年前3季度增速~40%，连续8个季度保持9% QoQ growth, 汇量的QoQ增速更bumpy, q3'25 只有2.2%（考虑可能推IAP有补贴，看gross的话也就6.6%）。大致上可以算和Mintegral以及没上市的Moloco并列的第二梯队，APP 季度收入在$1.4bn体量遥遥领先, Unity有游戏引擎，mediation （Ironsource）和DSP，一个季度总共约$500mn收入，Grow部分Q4收入$318mn 不过里面自动化广告Vector收入大约50%-60%那么和Liftoff基本一个规模$180mn左右。

- 和汇量比，客户结构上更均衡，游戏/non-gaming收入占比大约50/50

- 提到了walled garden之外的第三方 mobile, global in-app independent ad tech platforms市场体量（gross ad spend口径，不是net revenue), 全球25年$80bn预计之后以10% CAGR增长，单用户单hour 变现价值目前$0.7, 比walled garden $1.4低一倍，有更大空间增长。

- Adjusted EBITDA利润率达到56%， 不过之前的产品投入和并购积累了很多D&A, impairment，目前看revenue就好，这个商业模式有收入规模不担心利润。

- 估值的话，假设$4.5bn IPO market cap, 但公司一个问题是负债很高$1.8bn (一年利息差不多$120mn), 这个加回去$6.3bn EV, 对应25年大约$690mn net revenue的9倍。汇量目前$3.7bn 市值没什么负债对应25年预计$500mn 25e net revenue大约7.4x，App大约$200bn/$5.5bn=36x.

- 看IPO估值不高的话我感觉可以配置一些。