25.10.21 Workday

前两天看了Servicenow，今天继续看看同期成立但现在规模更小一些的$Workday(WDAY)$ 。Workday成立于2005年，由前PeopleSoft高管Aneel Bhusri和Dave Duffield共同创立，目前是人力资源管理软件（HCM）领域的老大。HCM之前的领头羊Peoplesoft在2005年被oracle收购，现在已经成为了oracle的一个版块，不再独立向客户销售，似乎是被oracle做砸或者抛弃了？workday现在HCM市占率接近9%，已经几乎是oracle在HCM市场份额的一倍了。

简单看下财务情况： 资产端，公司有80.2亿准现金资产，19.5亿应收账款，34.8亿商誉。应收账款的压力看起来并不大，年周转率4.7次；商誉负担要大一些，明显大于规模更大一些的servicenow，主要是18年收购Adaptive Insights对价15.5亿，2021年收购Peakon7亿，25年收购sana11亿。 负债端，公司44.7亿合同负债，占到全年收入的一般以上；借款达到29.8亿，相对于现金类资产的规模还可以接受。 利润表上，25年收入84亿，增长了16%，仍然保持着双位数增长；税前利润6.4亿，利润率并不高只有7.6%，显著低于oracle（25%），也低于sap（14%）、servicenow（16%）。公司目前才连续盈利了两年，利润的波动还比较大，但这两年的盈利也证明了公司整个商业模式的可行性。现在整个HCM的市场还在增长中，另外也有很多新的ai需求，公司收入基本来自订阅收入，盘子的增长叠加规模效应，还是有一定想象空间的。

出于好奇对比了一下国内头部的软件公司用友的财报。用友25年中报实现了35.8亿收入，但亏损达到了10亿。收入中有23.2亿是大企业贡献的，现在国内大型企业，尤其是国企、央企和政府机关，出于对开发和部署掌控的偏好、数据安全合规要求等考虑，仍以外包或项目制开发为主，里面的订阅收入应该是远远小于workday这种SaaS公司的，规模效应也要小得多。有钱的大客户没有规模效应，而中小客户没钱没市场，国内目前ToB的软件公司从商业模式层面看起来似乎没有太好的解法。

估值上，公司目前和19年股价基本持平，几乎完全没有吃到这波ai的红利。一是目前的估值已经可以说是非常高了，660亿市值，7.8P/S；二是即便ai高增长高关注度也不能掩盖这仍然是个竞争非常激烈的市场，SAP、Oracle包括微软都在HCM市场上虎视眈眈。或许得等到对收入有明显贡献的“旗舰级”AI应用出现才会带动股价再创新高吧。