25.11.16 Sable Offshore（SOC）

$Sable Offshore(SOC)$ 于2024年2月从埃克森美孚手中收购了圣燕兹油田，该油田自2015年因漏油事件一直处于关闭状态，后来多次重启失败后从表内剥离交给SOC接手。这笔交易由美孚推动并提供贷款，交易完成后现在是SOC的主要资产。公司与美孚签订有对赌条款，无法按时复产将归还埃克森美孚，目前复产受到监管压力面临重重阻碍，股价已从年高35美元跌至4美元左右。

李录在24年三季度买入134.3万股并持有至最近季报，均价可能在20元左右，现在可能已经浮亏70-80%。这家公司看起来确实是符合李录审美的标准，之前我也用类似的标准看过$中能控股(00228)$ ，两家都是巨额储量面临变现障碍导致估值打折比较严重。

简单回顾下这笔交易：

交易最初在2022年11月宣布时，收购价格设定为6.43亿美元，其中包括6.25亿美元的ExxonMobil贷款，这笔贷款由卖方提供，利率为10%。然而，到2024年2月交易完成时，最终成交价上升至9.89亿美元，包括1.4亿美元的应计利息和1.87亿美元的ExxonMobil在交易宣布后产生的财产费用。相应地，ExxonMobil的贷款也增加到了7.64亿美元。

经此收购，24年底较年初，公司资产从7.1亿增长到15.8亿（现金3油气资产11.9），负债从3.7亿增长到12亿（贷款8.3亿），权益从3.4亿增长到3.8亿。

圣燕兹油田情况：

油田有三个近海油气平台（Hondo、Harmony和Heritage），2015年漏油事件前生产约3万桶/天，成本在全美算是比较低的，在25美金/桶之下，低于中海油。根据美国内政部数据，该油田的已探明可采储量约为1.9亿桶，按60美元/桶的油价计算，油田全生命周期的价值在66亿美金，是当前市值的十倍。

原计划Sable在2024年Q3重启生产，但实际进展受阻。虽然公司已于2025年5月成功重启生产，但一直无法完成销售。公司此前致力于恢复管道运输，但障碍重重：(1) 加州沿海委员会因未经许可的管道施工对公司罚款1,800万美元，创造了该机构历史之最；(2) 州防火官(OSFM)在2025年10月发现管道检测中存在40%或更大的壁厚损失异常，需要在重启前修复；(3) SB237法案自2026年1月1日起生效，要求额外的沿海开发许可证。（4）2025年10月加州法官阻止其重启圣伊内斯石油管道，公司只能被迫考虑替代原油运输方案。

25年9月，Sable宣布计划通过海上储存与处理船舶战略OS&T（Offshore Storage and Treating Vessel Strategy）来规避加州的陆上管线监管，期望在2026年末前恢复油气销售。

公司目前仍然面临着非常大的困难：

一是高额的债务负担，并且随着债务条款的修订，融资利率从10%进一步提高到15%，公司提出新的17亿美元融资方案，是否成功也存在不确定性；二是管道方案看起来遥遥无期，而替代方案需要大额资本支出，新融资方案钟船舶获取或改造费用高达4.5亿美元；三是对赌收回项目的风险，虽然项目生死线从26年延后至27年，但项目到期仍有整体失败的风险。