【SP500系列】Trade Desk 眼前一亮的商业模式

$The Trade Desk(TTD)$ 是数字广告的需求方平台(Demand-Side Platform, DSP)，目前市值200亿。公司的股价在今年经历了显著的波动，从上年末141跌到41元，跌幅超过70%，同时段跌幅在标普500中仅次于Fiserv。这几年，数字广告得益于ai工具的主力，效率和盈利能力都有大幅提升，meta、applovin都实现了十倍以上的增长，Trade desk在这个背景下的大幅下跌更显得突兀。

商业模式介绍：

简单介绍下公司所在的数字广告行业，数字广告按环节主要分为需求方平台（DSP，帮助广告主自动化地购买广告流量）、供应方平台（SSP，帮助媒体方自动化管理和出售自己的广告库存，最大化广告收入）、广告交换（Ad Exchange，连接DSP和SSP，促成多方通过实时竞价（RTB）完成广告买卖）、数据管理平台（DMP，收集、整合、分析用户数据（如一方、二方、三方数据），为广告定向、受众细分提供数据支持）等等。

相比于中国的数字广告市场需求市场主要由几家大型互联网巨头掌握，公司建立了一种独特的独立DSP平台的商业模式，具体来说：

1、 广告主 → 把广告预算交给Trade Desk管理

2、 Trade Desk收取费用 → 基于总支出的透明百分比(约20%)

3、 Trade Desk系统运作 → 跨多个媒体渠道寻找最优价格和媒体

4、媒体购买 → 代表广告主从多个渠道购买库存，包括是显示广告、视频广告、电视广告、移动应用广告等等

5、优化报告 → 实时提供表现数据和ROI分析

这个模式下，Trade Desk赚的钱越多，只能是因为帮助广告主花的钱越多——而支出增加通常来自于更好的效果和更低的成本，与Google和Facebook既是DSP供应商又拥有大量自有广告库存的平台相比，Trade Desk独立性更强，不自己买卖广告库存，极大的减少了与客户的利益冲突。不过独特的商业模式是一把双刃剑，ai时代垂直整合的竞争对手更容易做出转化更强的ai工具，公司在ai上的进展显著慢于applovin这样的平台。目前公司作为唯一的大型独立DSP平台，在DSP市场份额上小于Google，但高于Amazon。

为什么大幅下跌：

25年2月12号，公司因公布的24年Q4业绩未达指引大跌33%，这打破了连续33个季度不miss的纪录，并且CFO离职加剧了市场的不安。同时，25Q1的指引同比大幅下滑，表明基本面发生实质性恶化。

25年8月7日，公司在公布25Q2财报之后有进一步下跌38%，这次收入虽然小幅超过预期，但Q3的指引仅14%，且过去的增速有一大部分来自选举公告的一次性贡献，这样的增速难以支持公司的高估值。

两次大跌后，公司的股价并没有企稳，仍在持续的下跌并在上周五创出新低。一是公司的ai工具效果和易用性不达预期，可能导致客户流失，损害95%客户留存率的护城河；二是关税和宏观风险持续存在，需求不振；三是竞争压力在加剧，google、amazon这些老对手虎视眈眈，AppLovin这样按转化付费的创新ai工具也在快速切入市场。

即便跌了这么多，公司目前的pe仍在40以上，对于20%以下的增速，这样的估值吸引力仍然有限。