绿田机械分析报告

一、公司介绍：

公司主要产品为通用动力机械产品（主要包括发电机组、水泵机组和发动机）和高压清洗机，其中发动机是发电机组、水泵机组和引擎驱动高压清洗机的动力部件。公司主要产品中发电机组、水泵机组和发动机以汽油发动机驱动为主，柴油发动机驱动为辅；高压清洗机以电机驱动高压清洗机为主，汽油或柴油发动机驱动高压清洗机为辅。目前市值37亿元，PEttm15倍，PB2.06倍。

新增产品：储能产品（从去年的几百万到25年预计5000万，26年2亿、27年8亿）、工程机械产品（如割草机，目前无营收，秋季广交会上线，预计27年2-3亿）。

市场分布： 公司出口占比高达80%，其中欧洲占比约30%，亚非拉占比约50%，国内占比约20%。最关键的是，美国市场占比低于5%。

客户情况：绿田机械不对接终端客户，其客户为

①国际知名品牌商（OEM/ODM代工）如——丹麦力奇（全球领先的清洁解决方案提供商）、宝时得（国际知名的电动工具品牌商）；在越南租赁厂房，与客户泉峰（Chervon）合作建厂，针对美国市场，目前应该刚开始试产。

②全球的专业经销商：覆盖了欧洲、南美、北美、非洲、中东、东南亚等上百个国家和地区。

注：除代加工和经销外，公司在国内为直销模式，主要通过抖音、京东、淘宝等平台进行销售，去年全年国内线上销售额大概1.4亿元，应该是微亏，25年半年度，线上销售额已经达到1亿元且实现了盈亏平衡，董事长今年重视线上销售，各地出差一两个月跑国内渠道。

避险优势： 这种“非美”出口结构使其基本不受中美贸易关税摩擦的直接冲击，属于出口链中“进可攻退可守”的稀缺标的。

需求复苏： 欧洲去库存结束需求修复，亚非拉新兴市场因电力基础设施不完善对发电机组需求旺盛，推动了公司海外订单的持续增长。

二、核心逻辑

绿田机械目前处于行业景气向上与公司经营周期共振的阶段。

业务增长点：三大引擎驱动未来三年高增长产能扩张：新产线投产巩固规模优势

1、新增产能：绿田机械通用动力机械业务的产能扩张是支撑未来增长的核心基础。公司新建的年产140万台通用动力机械产品工程建设项目进展顺利，预计于2025年第四季度起分批投产，逐步释放产能。该项目投产后，公司通机总产能将从原有80万台提升至220万台，规模优势显著增强。值得注意的是，新增产能并非完全替代老产能，原80万台产能中的汽油机产线将搬迁至新厂，老厂则通过改造用于扩产其他品类，实现新旧产能的协同优化。产能的释放不仅能满足日益增长的市场需求，还将通过规模效应降低单位生产成本，为公司盈利能力提升提供有力支撑。年中电话会议中管理层表示每年的9月至明年的Q2是工厂旺季，目前通用机械板块的产能十分紧张，新产能将在2025年四季度逐步投产爬坡，而高压清洗机原产能规划就是500万台，目前产能还可以满足。据此，新增的140万台通机产能销售不出去的概率较低。

2、储能业务：绿田机械储能业务自2024年成立新能源事业部以来快速推进，目前电池包、逆变器已实现量产。从营收表现看，2024年储能业务全年营收仅约400万元，而2025年上半年营收已超1000万元，增长显著。公司对2025年储能业务设定了明确目标，全年营收预计可达5000万元左右，且大部分品类将于2025年下半年及明后年逐步释放市场潜力，展现出从0到1的快速起量态势。公司表示他们做家用储能的主要原因，并非盲目进入这个竞争激烈的板块，主要原因为公司主营产品的合作客户反应市场需求较大，希望绿田机械可以有这样的产品投放。公司做的是大型储能，主要客户非洲那边，电力设施不稳定，我理解断电后用储能设备比用发电机更经济实惠。综上公司储能业务存在爆发的较大可能性。

3、市场景气度回暖：2024-2025年，全球补库周期启动，行业库存出清完毕，通用动力机械和高压清洗机市场景气度显著回暖。这一周期为绿田机械的业务增长提供了有利的外部环境，推动公司在通机和清洗机领域的需求回升，进一步强化了其顺周期属性。

4、管理层释放信息：在25年多次会议中，管理层释放发展信心：

预计25年营收26-27亿，26年营收35-36亿，27年营收45-50亿。管理层认为达成上述目标主要为高压清洗机和通机维持年20%的增速，其余营收增长主要来自于储能产品的放量，剩余为工程机械的放量，且由于定价模式为成本加成模式，净利率将保持稳定。24年净利率低主要原因为开拓国内线上市场，对合作方让利3%-5%，以及24年的研发支出历史最高，25年会回到正常的研发节奏。24年底存货高企可以判断25年业绩的回暖。

三、公司风险

股东大额减持，公司第二大股东邵雨田在公司上市后多次减持，10月底又公布了大额减持计划，一共4%股份，要减3%，最近公告的大宗交易我判断就是他已经减持了2%，还有1%二级市场减持，基本减持影响也告一段落了。

近期公司股价回落除了减持因素外，我认为还与25H1业绩太好，Q3突然掉链子了有关系。

四、总结

公司市值近期回落后仅37亿，估值不高，行业景气度回暖且公司产能逐步提升，α收益显现，管理层释放销售额大幅提升的信心，本人判断绿田机械为中高概率，高赔率的标的。