备胎之景津装备
一、公司简介：
景津装备（603279.SH）作为全球压滤机行业的绝对龙头，其投资逻辑主要围绕“行业龙头壁垒+高分红低估值+成套化与出海双轮驱动”展开。公司短期受新能源行业需求波动影响，业绩承压，但公司凭借极高的市占率、全产业链成本优势以及向成套装备转型的战略，并且目前下游新能源行业资本开支回升，公司业绩大概率处于底部区域，且公司高净现比、高分红，存在长期配置价值。
二、估值位置
PETTM处于上市以来36.49%百分位：
PBMRQ处于上市以来14.38%百分位：
三、核心逻辑：
1. 下游需求触底反弹
锂电拖累减弱：受新能源（锂电）行业资本开支放缓影响，公司近两年业绩承压。但随着行业去库存结束及龙头企业资本开支回升，预计2026-2027年锂电板块需求将触底向上。
压滤机在2023年的三大下游行业为矿山、环保和新能源，占比都在25%左右。此后锂电材料，包括像磷矿、铁锂呀、碳酸锂，价格持续低迷，资本开支意愿普遍较弱。到2025年上半年，矿山占比已经到了33%左右，环保30%左右，新能源占比13%左右，接近腰斩。如果考虑到一个成套装备的一个增量，用于新能源行业的的压滤机收入不足高点的40%。2025年一季度锂电产业链资本开支同比增速首次转正，下游新能源行业存在一个明显的变化——锂电材料价格持续回暖，并且价格上行趋势延续性非常好。龙头企业逐步开启新一轮的资本开支，纷纷开始扩产计划。压滤机需求挂钩行业资本开支，对于景津装备，迎来了由下游锂电材料景气度回升触发的拐点。随着下游需求的好转，公司的议价能力也会有所增强，未来盈利能力的修复也是大概率事件。相关研究报告显示，预计明年二季度公司收入业绩端就会出现一个比较明显的一个改善。明年三季度，因为25年三季度的低基数，增速可能会比较亮眼。
对于改善的时间节点，笔者的想法是：公司曾在“2024年年度报告及2025年第一季度报告电话交流会”中表示25年一季度毛利率下滑主要受2024年第四季度降价合同确认收入的影响，以及固定资产折旧摊销费用上升，那么我们假设，公司从接受客户订单到确认收入的周期大概为3-6个月。2025年一季度锂电产业链资本开支同比增速首次转正，假设25年Q4资本开支同比大增，那么反应在景津装备业绩的节点就往后推1-2个季度，当然这目前是拍脑袋的预测，但是较为确定的是公司下游新能源行业的资本开支在回升，伴随矿山、环保行业稳步增长，公司业绩变更差的节点已经基本过去。
锂电产业链2025年资本开支回顾：
2025年被视为锂电行业资本开支“困境反转”的一年，行业走出了之前的缩减阴霾，进入新一轮温和扩张周期。
增速转正：2025年一季度，锂电全行业资本开支同比增速首次转正，结束了连续多个季度的负增长。逐季加速：复苏态势在后续季度得到强化。2025年Q2全行业资本开支同比增速提升至3%，Q3进一步提升至4%，连续三个季度保持正增长。电池环节领跑：电池制造环节的复苏最为强劲。2025年Q1和Q2，电池环节的资本开支同比增速分别为23%和40%，显著高于产业链其他环节。
2025年的资本开支并非全产业链普涨，而是呈现出鲜明的结构性差异。中游电池厂因产能利用率回升和新需求驱动而大幅扩产，而上游资源端因价格低迷仍在削减开支。
中游：①电池制造商：强劲复苏，头部企业重启大规模招标，2025H1电池环节资本开支同比大幅增长；②锂电设备：需求回暖，受益于电池厂扩产，设备企业订单在2025年二、三季度出现拐点，多数设备公司新订单同比增长70%以上；③四大材料：弱复苏/分化，整体仍处于去库存后的磨底期。三元材料、磷酸铁锂等环节资本开支仍处历史低位（约20%-30%分位），但铜箔等环节已脱离行业性亏损，出现改善迹象。
景津装备压滤机在锂电产业链的核心应用环节为中游的材料制备：替代离心机，成为主流工艺设备在锂电池正极材料（特别是三元前驱体）的生产中，压滤机正逐步替代传统的离心机，成为主流的固液分离设备。
2、成本优势护城河
成本最低：景津装备的零部件自制率高达95%以上（包括滤板、滤布等核心耗材），而竞争对手多需外采。这使得景津在全行业乃至全球范围内拥有最低的生产成本。
同行生存困境：2024年景津装备主动调低价格以换取市场份额，导致行业价格中枢下移。作为行业龙头，景津降价后，竞争对手被迫跟进，但由于成本劣势，同行（如兴源环境、隆源装备等）面临巨大的经营压力，部分企业出现大幅亏损或现金流紧张，难以通过更低的价格进行恶性竞争。
市场份额：景津装备常年市占率超过40%（部分数据称国内市占率达50%），且在2024年行业下行周期中，其市占率不降反升。相比之下，主要竞争对手如兴源环境、隆源装备的市占率仅为个位数（分别为3.21%、1.50%左右）。