天士力赶着挽回信心了

作者 | 李有礼

作者 | 云开

编辑 | 方乔

12月4日，天士力在上证路演平台举行2025年第三季度业绩说明会，回应了投资者关于销售费用居高不下的质疑。

这家拥有复方丹参滴丸等明星产品的中药企业，前三季度归母净利润9.84亿元，同比增长16.88%。但扣非净利润仅8.29亿元，同比下降15.59%，营业收入63.11亿元，同比下降2.35%，主营业务盈利能力持续减弱。

今年3月华润三九正式入主成为控股股东后，管理层经历了大换血，这家老牌药企能否在新东家带领下走出困境，市场正在密切观察。

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天士力总经理蔡金勇在业绩说明会上解释，公司2025年1-9月毛利率为66.99%，处于行业正常水平。销售费用没有明显减少，主要原因是医药商业连锁药店业务收入下降、部分产品降价，但固定成本费用并未同步下降。

数据显示，前三季度公司期间费用率为48.46%，同比上升1.96个百分点，销售费用同比增长3.25%。这种收入下降、费用刚性的局面，直接压缩了利润空间。

从业务板块看，前三季度医药工业收入57.09亿元，同比微降0.47%，毛利率70.56%，同比下降0.58个百分点。医药商业收入5.65亿元，同比大幅下降16.70%。

在三大核心疾病领域中，心血管及代谢领域营收31.86亿元，占医药工业收入超过一半，但同比仅增长1.16%。神经精神领域和消化领域虽有增长，但体量偏小难以拉动整体表现。

财务指标显示出更多压力，应收账款从去年同期的7.96亿元增至11.86亿元，增长13.94%，回款周期拉长；货币资金从去年同期的36.36亿元降至26.03亿元，下降28.41%；经营活动现金流净额7.9亿元，同比下降10.95%。

这些数据反映出公司在营收下滑背景下，资金周转面临的实际困难。公司虽然主动降低有息负债至8.1亿元，较去年同期减少61.68%，但货币资金的快速下降仍需关注。

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今年3月，华润三九完成受让天士力28%股份的过户登记，公司实际控制人变更为中国华润。随之而来的管理层调整中，原董事长闫凯境、副董事长蒋晓萌、孙鹤等多名高管离职，8月副总经理李江山也因工作调动离任。

在“百日融合期”内，天士力与华润三九在营销领域整合线上线下渠道资源。双方达成米诺磷酸等目标产品的市场合作，加强与华润医商在新产品方面的协作，建立新品目标终端开发协同机制。公司借助华润三九的连锁药店平台，与头部连锁深化战略合作关系，选取代表性产品入驻三九旗舰店。

渠道协同能带来一定增量，但难以根本性改变增长乏力的现状。公司将更大希望放在研发创新上，目前拥有在研管线项目83项，其中创新药31项。今年9月，公司重磅生物创新药注射用重组人尿激酶原(普佑克)获批新增急性缺血性脑卒中适应症。

这款2011年获批的生物药新药，原有适应症为急性ST段抬高型心肌梗死，新适应症的获批拓展了目标患者群体。中信建投证券研报预测，随着脑卒中发病率及溶栓治疗渗透率提升，叠加华润赋能销售渠道协同，普佑克销售峰值有望超过10亿元。

米内网数据显示，天士力目前拥有21个独家产品，2024年在中国三大终端六大市场的合计销售额超过90亿元。复方丹参滴丸2024年销售额超过37.7亿元，2025年上半年销售额已超过19亿元，仍是公司最核心的支柱产品。该产品已拓展至糖尿病视网膜病变适应症，进入相关诊疗指南。

2021年获批的中药1.1类新药坤心宁颗粒增长迅速，2025年上半年增长率达273.14%，已跻身中成药妇女更年期用药市场前十。此外，中药1.1类新药安神滴丸和化药2.3类新药PXT3003口服溶液已提交上市申请，预计2026年可能获批。

在生物药领域，公司布局了人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液等多款产品，PD-L1/VEGF双抗的实体瘤适应症IIa期、结直肠癌适应症IIb期临床试验正在入组。

但整体而言，公司仍面临对复方丹参滴丸等核心产品依赖过重，新的重磅产品尚未形成规模的困局。短期内华润入主带来的渠道协同能否转化为实质性增长，中长期研发管线能否顺利落地并贡献业绩，这些都需要时间检验。

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