昭衍新药这运气真是没谁了

作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

1月20日，临床前CRO龙头昭衍新药披露的年度业绩预告引发市场关注。公司预计2025年归母净利润将达到2.33亿元至3.49亿元，同比增长214%至371%，扣非净利润增幅更达945%至1468%。

但数字背后藏着矛盾：营收预计同比下滑13.9%至22.1%，仅为15.73亿元至17.38亿元。“增利不增收”的背后，主角不是主营业务，而是实验猴价格反弹。昭衍新药证券部人士透露，受供给紧张影响，单只实验猴价格已回升至10万至12万元区间。

生物资产公允价值变动为公司贡献了约4.52亿元至5亿元净利润，而实验室服务等主营业务实际仍在亏损。这场由“猴价”推动的业绩反转，既显示出创新药研发需求的回升，也映射出CRO行业尚未摆脱低价竞争的现实。

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昭衍新药的业绩像坐过山车，2022年创新药热潮时，公司净利润达到10.74亿元，同比增长92.71%。当时实验猴价格从2017年的1.38万元左右涨到超过20万元，药明康德、康龙化成等CRO企业都在抢购实验猴。

昭衍新药在2022年花了约18亿元收购广西玮美生物和云南英茂生物两家实验猴企业，还自建了梧州繁殖基地。

实验猴在药物研发中地位特殊，公开资料显示，70%以上大分子药物临床前试验需要用猴，小分子化学药也有20%至30%会用到。食蟹猴与人类遗传相似性超过90%，是实验用猴中用量最大的品种，占比接近70%。

但2023年后情况急转直下。医药投融资降温，研发项目减少，实验猴价格跌破10万元。昭衍新药业绩随之下滑：2023年净利润降至3.97亿元，2024年继续下跌至7408万元，跌幅达81.34%。

财报数据显示，2023年和2024年，公司因实验猴价格下跌分别产生了2.67亿元和1.14亿元的生物资产公允价值变动损失。

2025年下半年开始出现变化，红星资本局2025年12月初调查发现，3至5岁食蟹猴价格已涨至12万至13万元，部分猴场2026年上半年的猴子已被订完。

价格上涨的推动力来自需求回升，2025年国内创新药对外授权交易增多，BD出海热潮带动医药研发外包订单增加。

昭衍新药在2020年将实验猴的计量方法从成本法改为公允价值法。猴价上涨时，浮盈可以直接在当期利润表中体现，不用等到实际出售。这种处理方式让公司2025年直接获得约4.52亿至4.99亿元的公允价值变动收益。

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不过，实验猴带来的利润掩盖不了主营业务的问题。剔除生物资产公允价值变动后，昭衍新药2025年实验室服务及其他业务预计净亏损1.30亿至2.06亿元。没有实验猴的贡献，主业仍在亏损。

营收下滑反映的是整个CRO行业的困境，据时代财经报道，昭衍新药证券部人士表示：前期行业价格竞争导致合同收入与毛利率下降。虽然目前低价竞争有所缓和，“整体打折力度没有以前那么大”，但订单定价还是要看项目差异化程度。

不过一些积极信号在出现，财报显示，2025年上半年公司在手订单约23亿元，签署订单金额约10.2亿元。其中抗体项目签约数量同比增加20%，小核酸和ADC整体项目签约数量同比增加50%以上。前三季度新签订单16.4亿元，同比增长17.1%，第三季度增速达到24%。

多家券商把实验猴价格看作国内创新药研发景气度的指标，方正证券研报认为，实验猴价格持续上涨，短期供需关系会维持偏紧。

对昭衍新药来说，2022年储备的大量实验猴正在进入兑现期，短期内公允价值变动收益能继续支撑业绩。但这种依赖生物资产增值的盈利模式风险明显：一旦创新药研发需求再次放缓，猴价回落会直接冲击利润。

更重要的问题是，怎么把资源优势转化为稳定的业务收入和利润增长，让主营业务真正走出困境。

当前大分子药物、小核酸、多肽以及细胞基因疗法等新技术平台都需要用食蟹猴做安全性评价，这为需求提供了基本支撑，但猴价终究会见顶，到那时公司靠什么支撑业绩，才是真正的考验。

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