阳光诺和连场面都不顾了

作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

阳光诺和1月27日晚宣布放弃收购江苏朗研生命，为这笔12亿元交易的反复拉锯划上休止符。从2022年秋天开出16亿元高价，到去年春天降至12亿元重启谈判，再到如今彻底终止，CRO企业向制药领域的这次试探最终无果而终。

更耐人寻味的是时间节点，就在阳光诺和2024年遭遇上市后首次利润下滑、急需新增长点之际，公司却选择放弃这个看似能快速做大规模的机会。

背后的逻辑转变值得关注：当仿制药利润被集采压缩到极限，当CRO行业竞争日趋白热化，是继续向陌生的下游制造延伸，还是回归创新药研发的核心能力，阳光诺和给出了自己的答案。

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这笔交易的命运早在集采名单公布时就埋下伏笔，朗研生命的几款主力产品在国家和省级集采中接连中标，但代价是价格断崖式下跌。盐酸伊伐布雷定片中标价比评估预测低了九成以上，氨基己酸注射液降幅同样超过九成。

财务数据更直观：朗研生命在2022年还能做到6.17亿元营收、8513万元净利润，到2023年就滑落至4.65亿元营收、3671万元净利润，营收和利润双双腰斩。

2023年8月，阳光诺和以外部因素为由撤回了交易申请。当时上交所已经发来问询函，针对关联交易的公允性、业绩预测的合理性等问题要求说明，但阳光诺和连回复都没等就撤了材料。

从后来披露的信息看，集采导致的价格暴跌是关键原因。缬沙坦氢氯噻嗪片、缬沙坦氨氯地平片续标时价格下调，蚓激酶肠溶胶囊在福建、浙江省级集采中没能中标，直接丢掉了部分市场。

到2024年，朗研生命营收进一步降至4.31亿元，但净利润反弹到5388万元，算是止住了下滑势头。去年4月双方再次签约，估值从16亿元降到12亿元，缩水超过四分之一。支付方式从现金加股份改成股份加可转债，业绩承诺也放得更宽，从单年近亿元调整为2025至2028年四年总计4.04亿元。

但关联交易的敏感性始终是绕不开的坎，利虔既是阳光诺和的实控人，持股27.59%，又是朗研生命的大股东，直接持有32.84%股权。这种左手倒右手的交易结构，即便设置了股份锁定36个月、业绩未达标优先补偿等条款，还是让投资者心存疑虑。

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放弃并购的决定，跟阳光诺和自身业务的变化密不可分。这家2009年成立的CRO公司主要给药企提供临床前研究和临床试验服务，在多肽、小核酸、细胞治疗等领域布局了20多个一类新药项目。

2020到2023年营收从3.47亿元涨到9.32亿元，净利润从7200万元涨到1.85亿元。但2024年出现拐点，全年营收10.78亿元，净利润却降到1.77亿元，同比下滑近4个百分点，这是上市三年来第一次净利润负增长。经营活动现金流净额只有3200多万元，比前一年少了六成多。

就在收购案一波三折之际，阳光诺和的创新药管线开始贡献真金白银。去年7月，公司把STC007注射液的权益授权给上海乐旷惠霖，拿到1亿元首付款，加上后续里程碑付款总计2亿元。12月又把STC008授权给浙江星浩控股，首付款5000万元。这些授权收入毛利率高，直接拉动了利润增长。

今年1月发布的业绩预告印证了这个趋势，阳光诺和预计2025年营收在11.92亿元到13.71亿元之间，同比增长一到两成多，归母净利润在1.91亿元到2.29亿元之间，同比增长最高接近三成。公司把业绩改善归因于授权合作的价值实现。从数字看，创新药管线确实成了新的增长引擎。

行业环境的演变也在支持这个判断，MAH制度实施后，药品上市许可人可以委托生产，CRO企业不必非要自建工厂。集采常态化压缩仿制药利润空间，很多研发服务公司开始往创新药倾斜。

阳光诺和在多肽、长效微球、CAR-T这些细分领域有技术积累，2025年上半年立项的自研项目超过460个，跟华为云合作搭建的AI平台把分子筛选效率提升了好几倍。

反观朗研生命，主要产品还是缬沙坦氢氯噻嗪片、缬沙坦氨氯地平片这类仿制药，2025年上半年营收2.31亿元，比2022年同期少了近两成。

花12亿元收购这样一家企业，还要承担四年4亿元以上的业绩对赌，风险和收益算不过来账。把资源集中到创新药研发、通过授权合作变现，比进入陌生的制造领域更符合公司基因。这场持续四年的并购尝试虽然没有结果，却让阳光诺和找到了更清晰的方向。

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