【国联民生医药】乐普生物2025年年度业绩点评：首次实现盈利，三代ADC数据读出有望兑现公司价值

乐普生物-B发布2025年度业绩公告：乐普生物2025年营收9.35亿元，其中普佑恒、美佑恒销售收入5亿元，BD收入4.24亿元。归母净利润2.59亿元，大幅扭亏为盈，扣除一次性收益影响后，2025年经营性损益略亏3000万元，接近盈亏平衡。公司现金余额8.53亿元。

公司多个产品进入注册临床阶段，并有多个产品释放数据。CLDN18.2 ADC管线CMG901单药及联合用药均正在进行3期临床实验。2026年2月，CMG901联合疗法完成首例受试者给药。TF ADC管线MRG004A正在进行3期注册临床的入组，并获CDE授予BTD，其1b期临床数据已经在2025年ESMO大会上发布。溶瘤病毒CG0070美国已完成3期入组，截至2025年9月，整体CR为75.5%；无3级以上副反应(2025 SUO)。中国正在进行国内注册临床的入组，并在2025年1月获CDE授予的BTD认证。

公司在2026年有多项数据读出计划：AACR会议将会展示MRG008（EGFR/5T4双抗ADC）和LPD002（PD-1/IL2双抗）的临床前数据；ASCO会议将会展示MRG006A肝癌适应症后线的临床1期数据；ESMO会议将会展示MRG007针对消化道癌的临床1期数据。

乐普生物三款产品已成功达成对外授权合作。

乐普生物的管线覆盖三大领域，分别为免疫治疗、

ADC

靶向治疗和溶瘤病毒药物，包含

2

款商业化上市药物，

8

款临床阶段候选药物

(

其中

6

款为

ADC

产品、

1

款溶瘤病毒产品、以及

1

款多抗产品

)

及

5

款临床阶段候选药物的联合疗法。

其中两款ADC和TCE产品已实现出海：2023年CMG901以总额11.88亿美元授权给阿斯利康；2025年MRG007以超12亿美元授权给ArriVent。TCE管线于2025年8月，以Newco模式引入市场化投资人，1000万美元首付款及超8.5亿美元的潜在交易总额，同时持有Newco公司10%的股权。多个产品的成功出海也证明了乐普生物的技术平台和分子疗效。

投资建议：乐普生物针对未满足临床需求大的肝癌、胰腺癌等适应症研发布局， 多个FIC管线获得突破性疗法认证，并在“ADC+IO”布局上领先。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为10.69/15.28/22.50亿元，同比增速为14.3%/43.0%/47.2%；归母净利润分别为0.66/2.65/5.62亿元；EPS分别为0.04/0.15/0.31元，当前股价对应PE分别为135/34/16倍。公司出海表现良好，符合医药“出海+创新”投资主线。维持“推荐”评级。

风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。

----------------------------------------------------------------

相关声明

注：文中报告节选自国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：张金洋；胡偌碧；郭广洋

分析师执业编号：S0590525120012；S0590525120011；S0590525120010

证券研究报告：乐普生物-B(2157.HK)2025年年度业绩点评：首次实现盈利，三代ADC数据读出有望兑现公司价值

报告发布日期：2026年3月29日

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责。

本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

免责声明：国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。

本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在法律允许的情况下，国联民生证券及其关联方可能持有本平台推送内容中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本平台推送内容作为投资决策的唯一参考依据。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

法律声明：本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。