奇正和羚锐之间的比较（一）

奇正和羚锐是2个体量相当中药贴膏的上市公司，此前网上已经有大量的文章分析对比，但大多停留在报表层面。显而易见羚锐的经营质量和增速明显优于奇正。前十年是行业上升期，两个公司都挣了不少钱，但近两年都受到大环境和药店关闭潮的冲击进入困难时期。接下的5年，羚锐能在品牌力、资产质量、总市值大幅超越奇正吗？

实控人

羚锐实控人熊伟（43岁）是创二代，他与父亲在2019年完成交班，近年来的表现是比较优秀的。此外他们家族的生意比较清晰简单基本都装进了羚锐集团。他同时担任羚锐制药的董事长和总经理。奇正实控人雷菊芳（72岁）是西部女首富，生意版图庞大，除了奇正集团还有房地产和健康、农业板块。雷菊芳和其子程若琼分别任奇正集团的董事长、总经理，但他们目前没有在上市公司管理层任职。2023年奇正集团与奇正藏药之间大额存单转让交易未披露，被甘肃证监局警示。

实控人持股占比方面，熊伟持有羚锐13% ，这还是2008年为了阻击马应龙举牌，大股东贷款增发后提高了占比，目前仍太低。而雷菊芳母子合计持有超过80%，市场上松散流通股仅10%，在16年11月及20年7月都有一月翻倍的炒作历史。2020年以来，雷氏母子没有减持过，而熊氏父子持续减持，有直接减持也有通过平台公司减持，导致实控人持股占比和一致行动人持股占比很低。作为散户的角度来看，两家实控人的占比都离“民企实控人合适占比数20~30%”太远，占比少了容易有掏上市公司好处的主意，占比大了都会减持的冲动。

资本动作

2020年，奇正藏药账上虽有13亿资金，仍发行8亿可转债锁定低成本融资，募集资金用于临洮基地建设。可转债利率（首年0.4%）显著低于同期贷款利率，但不知为何从2020年开始财务费用反而从负数变为每年3~5千万。2025年股价上涨，感觉是有意引导债券转股，但绝大部分可转债（7.78亿元）并未转股，而是被公司以101.701元/张的价格赎回。从最终结果看，奇正藏药通过发行可转债获得了比债券投资者更多的利益。

羚锐于 2025 年初以 7.04 亿元自有资金收购银谷制药90% 股权，旨在补充鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，完善产业布局与协同效应，羚锐有权在 2027 年 5 月以特定市盈率价格受让剩余 10% 股权。此次收购是羚锐完善产业布局的重要举措，管理层寄希望其打造第二成长曲线。收购后银谷制药成为羚锐控股子公司，纳入合并报表形成了4.5亿的商誉，存在未来减值风险。对此次收购的评判还有待继续观察。

产品力

据我在多家药店的观察，受欢迎程度排序为：云南白药膏-奇正消痛贴-通络祛痛膏-两只老虎-其他。云南白药以其强大的品牌力带动气雾剂（20亿）和药膏的销售，一般人进店从知名度来选的话肯定会选云南白药。奇正消痛贴以最高价格、高毛利成为药店鼎力推荐的品牌。通络祛痛膏和两只老虎就是薄利多销的卷王，把中低端市场牢牢把控。特别是两只老虎经过几轮提价，目前是0.8元/贴，接下来还有多次提价的空间。在医院渠道奇正消痛贴膏（医保乙类）云南白药膏（医保甲类）销售居前，通络祛痛膏（医保甲类 + 基药）增长稳定，部分地区参与集采价格下降约 42%，相当于免掉销售费用以价换量。

奇正产品结构比较单一，消痛贴膏是其绝对的支柱占70%，其他研发的藏药还没成体系。羚锐也是聚焦主业把中成药膏和心血管中成药继续做大，同时挖掘第二增长曲线，打造两只老虎、小羚羊、必立汀、金尔力品牌。

羚锐制药的产品力和品牌力尽管紧紧追赶，但目前都比白药、奇正略逊一筹，羚锐是营销驱动型的企业，所以它的销售费用远远高于同行，近两年行业不景气应收放得也比同行激进。

$奇正藏药(SZ002287)$ $羚锐制药(SH600285)$ $云南白药(SZ000538)$

（本人持有羚锐制药）