伊利或将迎来新一轮的价值增长周期
从2020年以来，奶牛存栏量、原奶单产量的不断提升，同时需求端消费不振。一边是产的多，一边是消费少，供需差越来越大。华泰研究数据显示，2024年原奶产量4759万吨，需求量为4123万吨，过剩636万吨。
供需失衡，导致上游原奶价格不断下滑，从最高2021年Q2的4.29元/kg降低到2025年Q3的3.08元/kg。表面上看，原奶下降会传导至伊利和蒙牛的成本端，但实际上，伊利、蒙牛等下游乳企优先保证自建和控股牧场的生存，结算的奶价高于社会牧场的散奶价格，同时，下游端无法消化的多余原奶通过喷粉处理，导致了销售费用的增加。较低的散奶价格反而为区域小规模乳企的低价产品提供条件，使其在下线城市对龙头乳企形成冲击，所以原奶价格下降不仅对伊利、蒙牛的毛利率影响不够大，同时市场端丢失一定的份额，根据2025年中报，伊利和蒙牛液态奶同比分别下滑2.1和11.2百分点。
只有原奶价格企稳，同时需求逐步复苏，直到供需平衡或者需求大于供给，乳制品行业才能迎来复苏和增长，伊利和蒙牛才能迎来下一个股价上涨的周期。
如何找到供需平衡企稳的信号呢？
我这里做一个简单的测算（存栏牛假定都是成母年，不考虑细分成母年、育成牛和牛犊）：
2024年全国奶牛存栏量为630万头，原奶产量4759万吨，需求量为4123万吨，过剩636万吨。
假定2025年原奶需求同比2024年增加3%，约为4247万吨，相比2024年，过剩收敛到512万吨。按照奶牛单产10吨/年计算，那么奶牛的数量需要在2024年的基础上减少约51万头，同比减少8%。2025年6月全国奶牛存栏量为603.3万头，较2024年同期下降4.2%，在需减少4%左右。随着产能的去化，行业有望在2025年底、2026年迎来拐点。
对于投资者来说，此时局伊利是一个较为安全的选择。