博枫BN 25Q2业绩小结
$布鲁克菲尔德(BN)$ $Brookfield资管(BAM)$ （仅作为个人投资记录，不构成投资建议）
Brookfield Corporation（BN）在第二季度取得了较为稳健的业绩，集团总体变现前可分配收入(Distributable Earning "DE" before realizations，可以简单认为是公司的稳定自由现金流) 同比增长 13% 至 13 亿美元，即每股 0.80 美元 (对比上个季度增长30%)。过去 12 个月，该指标达到 53 亿美元，即每股 3.36 美元。公司的长期“DE”增长目标是20%+，但由于投资周期本身的不稳定，季度之间的增长率还是会有较大的波动。目前市值约1000亿美元，对应市盈率大概为20倍，属于合理位置。（个人在股价30美元的时候买入，目前属于持股状态，继续观察公司中长期“DE”增长率是否能够持续加速。）
1. 资产管理业务(Brookfield Asset Management）：（BAM作为单独上市的另类资产管理公司，类似于黑石/KKR之类的公司；而BN作为控股股东占股约73%），可分配收入 (DE) 为 6.5 亿美元，同比增长12%，占集团总体DE的50%。与费用相关的收益 (FRE: fee-related-earning，资产管理费收入)：增长了 16%，达到 6.76 亿美元。
1) 计费资本 (Fee-Bearing Capital)：达到 5,630 亿美元，同比增长 10%。这得益于持续的募资和资本部署。
2) 募资活动：本季度共募集 220 亿美元的新资本（对比上两个季度的290/250亿美元），其中私人信贷新募资本为158亿美元（约占71.5%），剩下的分别来自于房地产（18亿美元）、基建（17亿）、可再生能源（15亿）和私募基金（13亿美元）。
3) 投资活动：本季度新投资约140亿美元资产（对比25Q1的160亿美元和去年同期的90亿美元）；其中：87亿美元投资发生在私募信贷业务（占比62.5%）。
4) 变现活动：本季度出售资产达到350亿美元资产，今年迄今已出售超过 550 亿美元的资产。这是多年来最高的活动水平，显示交易环境不断改善。
2. 财富解决方案（Brookfield Wealth Solutions）：（BWS可简单认为是BN的保险业务板块），可分配运营收入DE为 3.91 亿美元（占比30%），同比增长34%。保险资产总额达到 1350 亿美元，并部署了 35 亿美元的资本，实现总体利差1.8%（投资收益率减去保险浮存金成本；由于主要是年金业务，保险浮存金成本基本在5%左右），和上季度大致持平。
3. 自有营运业务（Operating business）：本季度可分配运营收入DE为 3.5亿美元，同比下降5.7%；分别来自于房地产业务（BPG：1.4亿）、再生能源业务（BEP：1.13亿）、基建业务（0.89亿）、私募业务（0.06亿）。自由营运业务产生的"DE"占比越来越小，在公司的战略中重要性也在降低。
4. 资本部署：Brookfield集团拥有创纪录的 1770 亿美元可部署资本，并已完成 940 亿美元的融资，以增强其资本结构。
公司策略变化：
公司将继续专注于三大核心投资主题：数字化、去全球化和去碳化。但同时Brookfield 正在积极调整其长期策略以适应不断变化的全球经济，核心在于投资主导的保险业务和加深AI基础设施战略。
1. 保险业务转型：Brookfield 正在将其自身定位为一家投资主导的保险公司，利用其资产负债表(约1800亿资本金)支持保险业务。此举旨在通过利用低风险、长久期的保险浮存金，提高股本回报，同时不改变业务风险状况。预计约80%浮存金将来自于年金业务，也有少部分来自于低风险的财产意外险。最近，公司宣布以32亿美元收购英国的 Just Group，此举将显著增加其保险资产，并加速在英国退休金市场的增长。该收购将在2026年入表。
3. AI 基础设施战略：Brookfield 正在推出一项新的 AI 基础设施战略，计划开发大型“AI 工厂”，为行业领导者和政府提供计算能力。这些人工智能基础设施将包括电力、数据中心外壳和设备，以向人工智能领域的行业领导者、政府和寻求计算能力的公司提供计算能力。该战略将利用公司在房地产、电力和基础设施领域的既有优势。
附录：25Q2 BN致股东的信
概述
第二季度，我们的财务业绩表现强劲，这得益于核心业务的持续发展势头以及交易活动的显著回升。
强劲的基本面推动了我们资产管理和运营业务的需求并支持了现金流的增长。我们的财富解决方案业务持续扩大其资产基础，利用我们的投资能力来驱动回报。该业务最近宣布了一项协议，将以 32 亿美元收购英国养老金风险转移解决方案的领导者 Just Group，这巩固了我们在英国建立的基础。此举是在今年早些时候我们成功获得牌照并启动英国业务之后进行的。作为英国最大的基础设施和房地产投资者之一，此次收购将使我们的业务实现大幅增长。
尽管存在多重地缘政治问题和关税动荡，全球股市仍创下历史新高，信用利差收紧，利率基本保持不变——预计短期内将开始下调。尽管贸易谈判反复多变，美国经济数据仍保持韧性，虽然时机和结果仍不确定，但我们的业务基本上未受影响。
全球市场的相对平静和支持性姿态导致了变现活动的增加。今年迄今，我们已出售超过 550 亿美元的资产。融资市场也表现强劲，使我们今年得以完成横跨整个业务体系的 940 亿美元融资。
在日益积极的市场背景下，我们资本部署的核心主题——数字化、去全球化和去碳化——正在加速。我们拥有创纪录的 1770 亿美元可部署资本，这使我们处于有利位置，能够抓住机遇。随着资本市场稳定性和流动性的恢复，我们拥有的高品质业务和资产的变现活动将进一步增长。
我们宣布将股票按 3 比 2 的比例进行拆分。虽然这一举措不会影响公司的内在价值，但它的成本几乎为零，并且确保了我们的股票能被更广泛的投资者所持有。
变现活动回归
市场情绪正在改善，并日益支持高质量的资产交易。今年迄今，我们已在整个业务中出售了超过 550 亿美元的资产。几乎所有销售均以或高于我们的账面价值完成，为我们的客户实现了可观的价值变现和丰厚回报。
在房地产领域，我们 150 亿美元的资产销售包括多项地标性交易，涵盖了不同的地理区域和行业。我们成功完成了 Leela Palaces, Hotels and Resorts（我们在印度的奢华酒店组合）的首次公开募股（IPO），该交易使该业务估值达到 18 亿美元。此次 IPO 获得了 4.5 倍的超额认购，反映出国内和全球投资者的强劲需求。在欧洲，我们以 4.33 亿欧元出售了位于西班牙特内里费岛的海滨物业 Mare Nostrum Resort，这是西班牙有史以来最大的单一资产酒店交易。我们以 12 亿欧元出售了南欧的学生公寓平台 Livensa Living。在澳大利亚，我们完成了对一个养老平台的出售，交易额为 38.5 亿澳元，内部收益率（IRR）达到 19%，资本倍数达到 2.3 倍。在美国，我们完成了对一个三净租赁平台的出售，交易额为 22 亿美元。所有这些交易都带来了强劲的经风险调整后的回报，并为我们的投资者创造了可观的现金流。
在能源领域，我们今年出售了 70 亿美元的资产，反映出全球对高质量可再生能源资产的持续需求。我们完成了对 Shepherds Flat（美国最大的风电场之一） 25% 股份的出售，并出售了美国一个稳定运营的水电资产组合的少数股权。我们还完成了对一个南美水电平台的部分出售，该平台来自我们旗舰基础设施基金的第三期，从而完全退出了该基金在该项投资中的持股。自 2016 年首次投资以来，该业务表现一直强劲，前景依然光明。今年迄今，我们的能源资产变现实现了 17% 的总内部收益率，突显了我们战略和执行的实力。
在基础设施领域，我们继续推进变现计划，通过一系列战略退出和部分出售产生了近 130 亿美元的收益。我们完成了对美国一个天然气管道剩余权益的出售，产生了约 14 亿美元的收益，并完成了对我们冶金煤出口设施少数股权的出售。我们还以约 13 亿美元的收益出售了 PD Ports（英国最大的港口运营商之一）的 60% 股权，实现了 19% 的内部收益率和 7.5 倍的资本倍数。在我们的欧洲超大规模数据中心平台，我们还同意以 24 亿美元出售一个由 244 兆瓦运营站点组成的投资组合中 60% 的增量股份。在澳大利亚，我们以 20 亿美元处置了我们集装箱码头业务的一部分，实现了 17% 的内部收益率和近 4 倍的资本倍数。最后，我们出售了我们在全球多式联运物流业务中一个完全签约的集装箱组合的 33%，迄今已产生了 17 亿美元。
今天投资于保险；未来是保险融资投资
我们 Brookfield Corporation 资产负债表拥有 1800 亿美元的资本，是全球最大的可支配资本池之一。目前，这些资本主要与我们的资产管理客户一起投资于我们拥有深厚投资和运营专长，并长期以来拥有良好投资回报记录的实物资产。尽管融资水平非常适中（因此非常厌恶风险），但在过去 30 年中，我们为股东创造了 18% 的年复合回报率。
我们的长期计划是进一步提高资本结构的效率，从而在不改变业务风险状况的情况下，提高我们股本的回报。我们正在通过将 Brookfield 整体重新定位为一家投资主导的保险机构来实现这一目标，利用我们庞大的资本基础来支持长久期、低风险的保险业务。在资产负债表的资产端，我们仍然专注于我们已证明拥有同类最佳投资技能、并非常适合保险的相同资产类别。
迄今为止，我们有两个主要的资本来源：我们的资产负债表，以及我们资产管理业务中的机构客户资本。在我们的下一个发展阶段，我们将把资产负债表重点用于支持我们不断增长的保险业务，这意味着我们的资本将越来越多地来自通过我们的保险浮存金进入的个人投资者。
目前，我们 1350 亿美元的保险浮存金主要由长久期固定利率年金组成——这实质上是出售给个人的储蓄产品，我们承诺支付5% 的年度息票，并在 7 至 15 年期限结束时偿还本金。这些保单本质上风险很低，我们可以利用这些浮存金在保险监管机构设定的参数内进行资产投资。
最适合这种资本的资产类型是中等风险的另类投资和信贷产品——这两者都与我们的投资专长非常契合。我们计划向我们的年金业务进一步配置股本，随着时间的推移，支持这些保单的股本基础可能会增加到 750 亿至 1000 亿美元，这将使我们的年金账簿增长到 5000 亿至 7500 亿美元。
目前，我们业务的一小部分——35 亿美元的股本和 80 亿美元的资产——用于支持财产与意外险市场的保险。随着时间的推移，这部分股本可能会增长到 300 亿至 500 亿美元，进而应能支撑 1000 亿至 1500 亿美元的财产与意外险账簿。股权投资非常适合支持财产与意外险负债的资产，并与我们的投资能力非常契合。
财产与意外险听起来可能很复杂，但并非如此。你我都为自己的汽车、房屋、企业或日常生活中投保的其他物品购买这类保险。重要的是，我们专注于承保我们拥有竞争优势的低风险专业险种，从而可以实现盈利并规模化运营。我们的内部知识使我们有信心承保保单，但更重要的是，当市场竞争过于激烈时，它会告诉我们何时应停止承保业务，直到市场竞争不那么激烈，只将我们的资本用于其他地方。
目前，我们为纽约州的房地产建设项目承保。由于我们拥有丰富的房地产知识并对建筑风险有深入的了解，我们相信我们能够像很少有人能做到的那样对建筑保险进行定价，我们打算将这项业务扩展到美国乃至国际。再举一个例子，我们为工业仓库、可再生能源设施和工业厂房提供保险。同样，我们对这些业务非常了解，因为我们已经运营它们数十年，这意味着我们以与大多数人不同且信息更充分的视角来看待这种保险。我们的目标是，通过专注于 Brookfield 最熟悉的资产类别，随着时间的推移，在某些特定业务线中占据主导地位。
我们的意图是继续从 Brookfield Corporation 的资产负债表为我们的保险业务提供资金。这让我们的监管机构感到非常放心，我们的资金是支持我们为个人承保的保单的基础。当我们建立这项业务时，我们最初打算将其作为 Brookfield 的一个分支；然而，在经历了五年的显著增长之后，并看到随着行业发展，未来存在大量机会，这项业务正日益成为我们对 Brookfield 长期愿景的基石组成部分。
请继续关注我们未来的发展。
人工智能工厂是下一个主要资产类别
我们正在启动一项人工智能基础设施（包括人工智能工厂）的开发战略，将其作为全球经济建设的下一个演变。在未来五年内，这将在整体基础设施投资领域创造一个全新的资产类别，并驱动我们长期计划的下一次演变，以主导与骨干基础设施投资相关的资产类别。这始于 30 年前的房地产，随后扩展到管道和输电线路，最近则由可再生能源、数据中心、光纤线路和电信塔引领。人工智能基础设施是自然的下一个前沿领域——为人工智能驱动的全球经济提供必要的计算和电力骨干。
我们拥有或正在努力整合我们首批七个主要人工智能计算站点的所有部分，这些站点将在未来五年内建成，需要约 2000 亿美元的资本。这些站点包括欧洲的两个（规模将达到400 亿美元），美国的两个（成本超过 750 亿美元），英国的一个（200 亿美元），以及加拿大的两个（接近 500 亿美元）。这些站点将包括电力、数据中心外壳和设备，以向人工智能领域的行业领导者、政府和寻求计算能力的公司提供计算能力。这项工作利用了我们在房地产、电力和基础设施领域的全球运营团队的优势——每个团队都是其类别中的全球领导者。我们将这三个领域无与伦比的运营技能，与我们获得大规模资本的能力相结合，应能使我们成为实现这一战略成功的独特合作方之一。
仅这七个当前开发项目的规模就约为 6 吉瓦的计算基础设施容量。这七个站点总计 2000 亿美元的投资，包括芯片和处理服务器，将来自我们的各种资金来源，包括高级融资和专门为此目的而筹集的新基金。这类似于五年前我们基础设施集团的转型分拆。
为了推进我们的人工智能工厂建设，我们正在与多家大型科技公司合作。我们的合作伙伴为我们提供了高性能计算硬件的访问权以及承购协议。这些集团中的大多数已经是我们主要合作伙伴，因此我们非常熟悉。这将使我们能够在所有站点提供世界一流的计算能力，并使我们成为下一代人工智能基础设施的关键推动者，因为拥有云计算、人工智能服务和半导体设计者的科技公司正日益需要像我们这样的基础设施运营商来在现实世界中扩展他们的创新。除了大型科技公司，我们还在与寻求高性能计算访问权的主权国家和大型企业进行讨论。
通过利用我们在过去 30 年建立的成熟能力，我们有能力在这个新兴资产类别中发挥领导作用。随着基础站点的建设已经启动，以及与战略合作伙伴的持续讨论，我们正在塑造基础设施投资的未来。这标志着我们长期战略的下一个篇章，即保持在全球经济骨干演变中的前沿地位。
私人资产投资持续增长
我们经常被问及对私人投资的看法，这似乎是一个被严重误解的话题。简单来说，私人投资仅仅是将资本投资于企业的债务或股权。但不同之处在于，这些企业的股权是非上市的，而债务则由像我们这样的投资者而非受监管的银行持有或交易。
私募股权投资（即对私人企业股权的投资）仅仅是以私人形式拥有 100% 的企业。私下拥有企业在执行商业计划方面具有更大的灵活性，因为投资者可以像任何企业家一样执行计划，而无需受到季度报告的干扰和公共市场经常施加的限制。每项业务都可以为了长期的增长和业绩而运营。最重要的是，私人资产投资已被证明非常成功，带来了数十年的超额回报。
私人信贷（通常指像我们这样的机构非银行集团提供的私人贷款）的规模正在增长，并将继续增长，因为私人信贷提供者可以为借款人提供更灵活的条款。此外，从风险角度来看，与普遍的看法相反，这对整体金融体系的风险也要小得多，因为这些贷款通常在没有任何或有限杠杆的情况下被持有。
三十年前，机构投资者只有机会拥有上市债券（主要是政府债券）和公共股票；有两件事永远改变了投资行业。首先是主权和机构基金的规模复合增长到了前所未有的水平——20 万亿美元且还在增加。其次是现在已经形成了一个行业，直接将这些资本投资于私人企业的债务和股权。投资者不再需要受制于公共市场的波动，因为像我们这样的公司允许投资者拥有企业的大部分。因此，机构投资者现在可以避免公共市场的干扰，并获得更好的回报。
由于这些原因，私人资产的规模在 30 年中每年都在增长，并且短期内不会停止。全球的机构投资者因此变得更好，退休账户也很快将拥有同样的访问权限。
全球电网正在转型
在全球范围内，电力需求正以惊人的速度持续加速，这得益于人工智能革命对电力的代际飞跃式需求，以及更广泛的全球能源网的电气化。这在我们的业务体系中创造了巨大的投资机会，尤其是在我们的可再生能源和基础设施业务中。
低成本、成熟的可再生能源技术的增长前景处于历史最佳时期，因为它们现在在“所有”新增发电容量的需求中扮演着主导角色。
此外，随着增长的能源需求通过新增容量得到满足，这正在创造两个挑战——输电可用性和电网稳定性。电网根本无法处理供应的这种增长，因此，世界各地的国家都在寻求建设输电容量、开发储能解决方案，并在某些情况下发展电表后分布式发电。
我们认为大规模电池系统和分布式发电正日益成为解决方案中越来越重要的部分。今天正在开发的大规模电池系统能够在阳光充足或风力强劲时充电，然后在其他时间放电，从而实现更一致的电力供应。分布式发电能够在高峰时段减少需求，并在电网紧张时提供备用电源。这两种技术的模块化特性也使它们相对容易部署到几乎任何地方。
电池变得更具成本效益，在过去十年中，由于供应链受益于规模经济，成本下降了近 100%。因此，我们预计它们将成为稳定世界输电网和支持低成本、成熟可再生能源技术加速建设的重要组成部分。我们还预计，分布式发电将继续看到强劲的需求和建设，以满足我们今天看到的显著能源需求增长。
在 2024 年底，我们通过收购法国上市公司 Neoen，推进了我们发展可再生能源业务和建设电池系统的努力。Neoen 是一个全球规模的可再生能源平台，拥有同类最佳的管理团队，并在法国、澳大利亚和北欧地区占据市场领先地位。该公司拥有 8000 兆瓦的已签约运营或在建资产组合，以及一个庞大的、处于高级阶段的 20000 兆瓦项目储备。
Neoen 也是电池储能系统的领先运营商和开发商，我们正在日益投资于这项技术。随着需求增加、资本成本降低以及通过稳定服务获得更高潜在收入，我们正专注于在特定市场部署资本到电池储能解决方案中。在过去的一年里，我们从安大略省的电网运营商那里获得了约 800 兆瓦电池储能的二十年容量合同，并在德克萨斯州开始了 220 兆瓦容量的建设。通过这些开发项目，我们现在是全球最大的电池开发商之一。
在过去几年中，将电池储能和分布式发电添加到我们的能力组合中，对我们来说尤其令人兴奋，因为我们现在可以为我们的客户提供一个横跨 Brookfield 的更加全面的解决方案。我们是传统公用事业规模可再生能源和分布式发电的最大运营商和开发商之一，在 Westinghouse 拥有领先的核电业务，并且是美国最大的私人水电设施运营商——所有这些都可以帮助为电网提供大规模的基础负荷能源。
我们全球规模、获取大量资本的能力，以及这些综合的运营和开发能力的结合，使我们能够为客户提供很少有人能做到的解决方案。我们差异化的产品正在加深我们与推动电力需求激增的全球最大、增长最快的机构之间的关系，并应能帮助我们为股东创造长期的可观价值。
结语
我们仍然致力于为您将资本投资于高质量资产，这些资产能够获得稳健的股本现金回报，同时强调对所用资本的下行保护。公司的主要目标仍然是长期内增加每股现金流，从而提高每股内在价值。
我们期待在 9 月 10 日在曼哈顿的 Brookfield Place 与您相见，参加我们的投资者日活动。如果您无法亲临现场，我们的演示文稿将在我们的网站上进行网络直播，并提供回放。
感谢您对 Brookfield 的关注，如果您有任何想要分享的建议、问题、评论或想法，请随时与我们联系。