$融发核电(SZ002366)$ 台海玛努尔的“潜力”可以拆成两条线：
1. 看得见的订单弹性——山东半岛 4000 万千瓦核电基地带来的就近配套红利；
2. 看不见的技术卡位——四代堆锻件国产替代窗口期。只要其中一条兑现，就能把 12 万㎡厂房、2000 t 核电产能的固定成本摊薄，利润率弹性远高于同行。
一、区域红利：山东核电进入“批量化”阶段
• 山东省十四五明确“胶东半岛 6 大核电基地、4000 万千瓦装机”，按 100 万千瓦/台机组估算≈40 台机组，对应核岛一回路主管道约 160 套、主泵/蒸发器锻件 600 套以上，仅锻件市场空间就达 120 亿元量级。
• 台海是省内唯一持有核 1 级资质的民营锻件厂，运输半径 <200 km，运费比大连、上海竞争对手低 3–4%，在评标价里就是“天然加分项”。
• 公司 2022 年重整草案把“深耕区域市场”写进第一条战略，明确要拿“山东省内核电项目主设备关键零部件大量订单”。随着海阳 3–4 号、荣成扩建、招远一期陆续招标，公司近水楼台，市占率每提升 5 pct，对应新增收入 6–8 亿元，几乎等于 2023 年合并营收的 40%。
二、技术卡位：四代堆锻件进入“国产替代”窗口
• 高温气冷堆：已交付石岛湾 1、2 号主管道，是国内唯一用 150 t 电渣锭一次成型的供应商，锻件余量小 15%，加工周期短 20%，在后续 6 台高温堆扩建中具备先发优势。
• 钠冷快堆：霞浦 CFR-600 后续还有 4 台机组待招，主泵、蒸发器管板锻件单台价值 1.2 亿元，公司 2016 年就完成材料鉴定，2025 年重整资金到位后即可重启产线。
• 铅冷快堆：中广核 10 亿元框架协议里，耐铅铋腐蚀管板锻件指定“台海系”供货，2026 年起进入交付期——这块目前国内无竞争对手量产。
→ 四代堆锻件毛利率普遍 35–40%，比三代主管道高 10 pct，一旦放量，利润弹性远大于传统业务。
三、产能与成本：8000 t 压机把“固定成本”变成可变优势
• 2017 年投产的 8000 t 自由锻压机，最大单体 200 t，一次成型口径≥1.6 m 的厚壁管道，成品率比国内 5000 t 级压机高 8–10 pct。
• 设计年产能 2 万吨，当前仅释放 40%，折旧已提完；一旦订单上来，边际成本几乎只有原材料+能耗，毛利率可快速拉升 5–7 pct。
• 结合山东省对核电装备本地化率≥85% 的考核，公司可用“价格+就近服务”组合拳，把原来被曼内斯曼、威曼高登垄断的 P92 主蒸汽管道进口替代掉——单吨净利比传统三代主管道再高出 20%。
四、业绩弹性测算（保守情景）
假设 2026–2028 年山东半岛新开工 8 台机组+4 台高温堆+2 台快堆，公司拿到：
• 主管道 10 套（市占率 30%）→ 收入 7 亿元，毛利率 30%；
• 蒸发器/主泵锻件 30 套 → 收入 9 亿元，毛利率 35%；
• 高温堆、快堆四代锻件 15 套 → 收入 6 亿元，毛利率 40%。
合计新增 22 亿元收入、7.2 亿元毛利，相当于 2023 年毛利的 2.6 倍，而固定费用几乎不再增加——净利率有望从当前 5% 提升到 18% 以上。
结论
台海的潜力不是“概念”，而是区域订单放量+四代锻件国产替代的双击：
3. 山东核电批量化建设，把运输半径优势变成实实在在的订单；
4. 四代堆锻件技术早被公司卡位，毛利高、竞争少，一旦进入批量交付，利润弹性远高于传统三代主管道。
只要 2025 年后省内机组招标节奏兑现，公司 12 万㎡厂房和 8000 t 压机的闲置产能就能迅速变成利润，这是它最大的看点。