$戈碧迦(BJ920438)$
戈碧迦，都知道是中国康宁，北交所最具想象力的品种之一，那么应该怎么估值呢？
考虑到戈碧迦各业务处于不同生命周期，采用分部估值法（SOTP）+ 2027-2028年盈利折现进行测算。
根据北交所的估值折溢价与半导体的成长性，假设WACC取11%，永续增长率3%。经过后续计算，合理估值大约还有3倍空间。
当前康宁是个什么估值水平？
当前PE（TTM）56倍左右，市场预期盈利修复，因此预期PE给到28倍左右，PS约4倍。
康宁是成熟全球巨头，戈碧迦为国产替代先锋，2027-2028年处于高速成长期，应给予较康宁更高的估值溢价。
进入正题，如何分部估值？
一是传统光学玻璃主业
这是公司的成熟业务，24年毛利率21%，国内市占率第三，属现金流业务。
到2028年，基于光学玻璃的复苏节奏，已经公司产品结构的优化，到2028年大约5.8亿营收，利润0.7亿元左右，给大约16X，11.2亿估值。
二是高端手机微晶玻璃
该业务是有成长能力的，微晶玻璃的壁垒高，只是此前受到行业周期以及客户情况影响导致业绩下滑，但2027-2028年随着华为、荣耀等旗舰机微晶玻璃渗透率提升及新客户导入，再考虑到未来两长上市扩产后存储周期见顶，预计恢复高增长。
2028年营收5.8亿元，利润1.38亿元
估值倍数给到28倍PE，对标康宁特种材料业务，给予成长性溢价，估值38.6亿元。
三是半导体玻璃载板
这是临时键合的稀缺性业务，国内唯一实现量产出货，通过熠铎科技切入通富微电、盛合精微供应链，间接服务长鑫/长存。
2027年满产后28年能稳定运营，20万片每月，大约6.24亿元营收，考虑到设备折旧给到4.2亿元净利润。
同样给28XPE，大约117.6亿元。
此业务为戈碧迦中期较大的弹性来源，技术壁垒对标康宁半导体玻璃
四是玻璃基板也就是TGV封装的期权价值
公司已向多家头部半导体厂商送样，用于2.5D/3D封装，技术对标康宁。预计2026-2027年通过验证并小批量出货。
全球半导体玻璃基板市场2028年将达84亿美元，存储与逻辑封装细分CAGR 33%。
2028年刚好是TGV的放量年，营收大约能达到2.7亿元，净利润0.81亿元。
给到35XPE，或10XPS，取孰高者28.4亿元。
五是电子布上游玻纤材料
属于高景气的AI赛道，low-dk，也大约刚好28年放量。公司与与宏和科技深度合作，首条产线2025年Q4投产，规划6条产线，2026年产能1.5万吨。公司在去年12月再度投资10亿元进行玻纤业务的项目。
低介电电子布市场CAGR极高，28年营收7亿元，净利润大约1.7亿元。给到25XPE，大约42.5亿元。
再考虑到太空UTG玻璃和大容量HDD玻璃盘片两块期权，根据落地节奏和市场荣量分别给予28.8亿元和6.9亿元，合计35.7亿元的期权估值。
以上，所有业务合计274亿元，折现到今年年初，大约222亿元。根据1.45亿股的股本计算，每股内在价值153.4元/股，大约三倍空间。