$正大企业国际(03839)$ 四季度传统旺季旺季不旺，金霉素因为猪周期低迷而冷淡。公司虽然有大客户对价交易，估计利润率和价格会有下行（叠加玉米和煤炭的原料成本下跌）。工业段应该企稳。
今年四季度相比去年四季度食用级别金霉素的价格跌幅在10-20%，金河生物产能出来做价格战。也没有猪肉需求 应该算是个极端的低谷了。
1）正大集团在国内资本动作是比较频繁的。生物医药板块收购hob。
2）正大养猪在a股撤回材料没能上市，正大国际企业作为港股饲料板块，加上公司逐步跟正大猪场关联企业加大关联交易比重，做大做强市值，然后把国内非上市资产逐步装回h的可能是有的。整个把卜蜂注销回a上市失败又在香港逐步动作的流程也是挺波折。
3）预计今年四季度业绩不太乐观对应加总2700万美元，对应大概8倍pe。
4）公司核心逻辑：关联交易增加从预期的1.5亿刀刀5.06亿刀。刀5.5亿刀。对应当前利润率不加机械板块估计都有3500万刀配合人民币升值10%，应该有3800万刀了。租车板块几百万净利润基本可以不看。
25年和26年要看猪周期和通胀情况以及正大关联交易框架是否继续提高。
(从国内正大养猪情况看肯定不够，1100万头猪需求金霉素+动保也就3-6亿元人民币，金霉素需求3亿元。关联交易额必然包括东南亚俄罗斯等地的需求。具体很难测算公司未来的交易框架上限回到多少）
5）流动性估值对公司的peband影响很大。有机会到30e（10x），如果流动性过载，配合猪周期动保金霉素饲料添加剂起飞，才能展望更广阔的空间。