$微创脑科学(02172)$ 微创脑科学2025年年报（截至2025年12月31日止年度）已由智通财经APP于2026年3月25日正式发布，核心财务数据与业务表现呈现“收入小幅增长、利润短期承压”的特征，整体反映了公司在集采环境与国际化进程中的阶段性调整。
一、核心财务表现：收入微增，利润下滑
根据年报披露，2025年公司实现收入7.9亿元人民币，同比增长3.8%，保持了小幅增长态势；但净溢利（归属于母公司股东的净利润）1.84亿元，同比减少26.2%，利润端出现明显下滑。这一“增收不增利”的格局，主要与国内集采政策影响及海外业务前期投入有关。
二、利润下滑的主要原因
1. 国内集采导致核心产品价格受压，收入结构失衡
2025年，国内神经介入耗材集采（如河北牵头的25省联盟集采）进一步深化，公司核心产品密网支架（Tubridge系列）中标价较最高限价下降23%/17%（终端价从约12万元降至6.49万元/6.98万元），导致该产品收入出现下滑。同时，出血性脑卒中产品（如弹簧圈）虽因集采中标扩大了市场份额，但价格下调抵消了部分销量增长，整体收入增速放缓。此外，通路类产品因代理协议到期（如与Asahi的合作终止），收入同比下滑27%，进一步拖累了国内业务的整体表现。
2. 海外业务前期投入较大，尚未形成规模效应
尽管2025年海外收入实现了138%的高速增长（达到7529万元），并首次扭亏为盈（录得经营利润255万元），但海外市场的拓展仍需大量前期投入（如产品注册、渠道建设、本地化团队搭建）。例如，公司计划将国内25款产品全部推向海外市场，2025年新增了9项海外产品注册证，但这些投入尚未完全转化为利润，短期内对整体利润形成了挤压。
3. 非经常性损益影响（如投资减值）
2025年，公司对联营公司Rapid Medical的投资计提了减值准备（约3000万元），进一步侵蚀了利润。尽管Rapid Medical的核心产品（如Tigertriever支架型取栓装置）已获得FDA批准，但短期内的业绩波动仍对公司利润产生了负面影响。
三、业务亮点：国际化与产品结构优化
尽管利润下滑，2025年公司仍有不少积极进展：
海外市场突破：海外收入占比从2024年的10%提升至2025年的15%，产品进入34个海外国家/地区，涵盖9个全球神经介入手术量前十的国家（如美国、德国、日本）。其中，弹簧圈（NUMEN系列）在海外市场的销量增长显著，成为海外收入的主要拉动力。
产品结构优化：缺血性脑卒中产品（如Neurohawk颅内取栓支架、X-track远端导管）与狭窄类产品（如Bridge椎动脉药物支架）收入分别增长82%和75%，成为公司新的增长引擎。这些产品凭借技术创新（如Neurohawk的可调节取栓设计）和临床价值（如Bridge的低再狭窄率），逐渐替代传统产品，成为公司的核心收入来源。
四、未来展望：2026年有望重回增长轨道
尽管2025年利润下滑，但公司对未来持乐观态度。浦银国际在研报中指出，2025年是公司“集采消化期”与“海外布局期”，随着集采政策的逐步稳定（如2025年7月国家医保局强调“稳临床、保质量”），以及海外市场的规模效应逐步释放，2026年公司收入与利润有望重回增长轨道。
此外，公司新获批产品（如可吸收弹簧圈、颅内药球）将于2026年逐步商业化，这些产品具有较高的毛利率（预计超过70%），有望成为未来的利润增长点。浦银国际维持对公司的“买入”评级，目标价15.5港元，对应2026年30倍PE估值。
总结
微创脑科学2025年年报显示，公司在国际化进程与产品结构优化方面取得了显著进展，但国内集采与海外前期投入导致利润短期承压。整体来看，公司的长期逻辑（国产神经介入龙头、国际化布局）仍未改变，2026年有望迎来业绩修复。对于投资者而言，需关注海外收入占比提升、新获批产品商业化进度及集采政策稳定等关键指标，以判断公司的长期价值。