雪球组合周报（2025.09.27）
本周组合累计净值7.5681，同比上周下跌📉1.43%，今年累计上涨📈13.8%，🈚️调仓。
持仓表现
上周周报判断国庆长假前，市场形势不会太好，会有很多资金选择持币过节来规避风险，本周走势也确实如此。
再叠加了消息面上的利空，川普又要加税。大概的税率是建材50%、家具30%、医药100%，消息一出，相应的板块就开始调整。
看了一下我的持仓，顾家下跌📉3.81%、医疗 ETF下跌📉1.55%、伊利📉下跌1.6%，美的📉下跌0.2%，基本上是全军覆没。
不过从最近的行情来看，凡是因为关税战引发的下跌，基本上都是好的买点，再加上10月份美联储又要继续降息，所以，我认为这次的调整又是一个黄金坑。敢砸就敢买，别人恐惧的时候要贪婪。
当然并不是所有的下跌都让关税问题背锅，口子窖本来就不涉及出口，本周大跌了2.9%，9.24行情一周年，上证指数从2700涨到了3800，口子窖的股价不涨反跌，比9.24启动之前还要低。
登股之争
按照最新的市场划分，食品饮料属于典型的老登股。不仅口子窖如此，就连茅台、伊利、五粮液，这些行业龙头，今年也还是负收益。
被划分为老登股的四个行业：房地产、银行、食品饮料、煤炭，今年表现差强人意，除了银行股是正收益，其他行业今年都不行。银行板块从高点算起也已经调整了三个月啦。
比老登股表现更好的是中登股，也是四个行业，有色金属、电力设备、生物医药和国防军工。中登股中的热点很多，例如黄金、创新药、固态电池、储能等等。表现好的公司，今年都已经翻倍了。
表现最好的当然是小登股，以易中天、纪联海为代表，代表着未来。今年已经涨了200%甚至300%，傲气群雄。凡是没有买小登股的，都是被时代淘汰的中老登。
现在的情况跟10年之前很像，当时也是老登股不涨，中小创疯涨，创业板指数在当年突破四千点，这个记录至今未破。今年创业板指数涨幅接近50%，大部分投资者应该都没有跑赢创业板指数。
虽然站在风口上猪也能飞起来，但是风停了以后，猪大概率会摔死。我看了看当年创业板热门牛股，十年过去了，仍然是死的透透的。
第一大热股乐视网，已经退市了很多年了，没来得及跑，或者再次杀回去的投资者肯定是血本无归损失惨重。机器人、万达信息、华谊兄弟、碧水源、网宿科技等，这些当年创业板的重要权重股，现在不是业绩亏损，就是经营困顿，股价早已不复当年之勇。
像乐视网、网宿科技这些，当年也是二十几倍的PB，投资者同样赚的盆满钵满，小登们同样看不起我们这些老登。后来三轮股灾过后，大部分人都被市场所消灭，再也不碰股市了。
人类从历史中获得的唯一教训，就是从不吸取任何教训。不管别人如何赚钱我都不眼红，面对几十倍PB、几百倍PE的公司，我是真的下不去手。以又被关小黑屋的今年第一牛股上纬新材为例，过去三年加在一起，利润才六毛钱，每股净资产三块两毛七，股价生生的被炒到了132.1元。面对市场先生的癫狂，真的是挺无语的。
白酒股现在的股息率已经非常高了，有些甚至超过了银行股。从长期来看，企业寿命应该比这些小登股长的多。即使业绩有所波动，靠分红，十几年也能够回本了。这些小登股可以吗？十年以后企业能不能还存在都是一个问题。
价值投资与价值工程
价值投资是以企业内在价值为核心，追求长期稳健回报的投资策略。如何计算企业的内在价值？一般常用的有两种方法，一种是用价格除以每股盈利，这就是PE法估值；另一种就是用价格来除以每股净资产，这就是PB法估值。一般都是两种方法结合使用，综合考虑。
比如给人给你介绍了两个相亲对象，在外貌身高等各方面相当的情况下，甲月薪三万，乙月薪三千。这个时候，理性告诉你应该选择甲。但是，甲虽然月薪三万，但是因为是贷款买的房子，现在还欠着银行几百万贷款没有还清，而乙是本地人，家里拆迁给了三套房子。这个时候还单纯考虑月薪吗？是不是应该考虑一下净资产高的乙那？
这个时候介绍人又说了，虽然甲有贷款没有还完，但是甲在大厂上班，正处于事业的上升期，未来公司给升职加薪配期权。而乙虽然有房子，但是都是面积比较小的回迁房，最近房价下行，未来加薪的机会渺茫。在引入成长这个因素以后，是不是估值变的更复杂了。
成长是价值的安全边际。只要有成长，目前的问题都不是问题，都可以通过成长来解决。
为什么老登股不受待见，因为没有成长了。不仅不成长，还有可能下滑。不仅升职加薪没有了，还有可能降薪裁员。但没有了成长性，就真的不能投资了吗？
我认为并不是这么绝对。在工程经济领域有一个价值工程理论，我认为作为价值投资者可以借鉴。
在价值工程中，有个公式V=F/C，V表示价值，F表示功能，C表示成本。公式很好理解，基于公式，有五种可以提升价值的方法。
第一种，功能提高，成本不变。比如有一家公司五年前股价20元，现在股价仍然是20元，但是五年前每股盈利只有1元，现在的每股盈利已经达到了2元，相当于市盈率从20倍下降到了10倍，虽然股价没有涨，但是价值在提升。
第二种，功能不变，成本降低。假设前面那家公司有一个竞争对手，五年前股价20元，每股盈利1元，这五年没有什么进步，每股盈利还是1元，但是股价已经腰斩了，从20元跌到了10元。这个时候，他的内在价值在提升，也可以去抄底了。
第三种，功能提高，成本降低。以贵州茅台为例，21年高点的时候，股价高达2600元，现在的股价仅1400元，股价接近腰斩，但是每股收益从37元增长到了68元，业绩接近翻番。股价拟腰斩，业绩要翻翻，这是价值增加的最优途径。
第四种，成本虽然增加，但是功能大幅提升。这种公司就是我们说的越涨📈越便宜的那种公司，虽然股价上涨了，但是和公司实际价值的增长项目，这点增长微不足道。典型的代表比如腾讯，以前价格低的时候公司每天回购五个亿，人送外号腾五姨，后来股价上涨了，公司的回购金额反而增加到了5.5亿，这不就是股价越涨，公司越便宜吗？
第五种，功能略降，成本大幅降低。这就是我说的这些老登股，有些公司虽然业绩有所下滑，比如业绩下降10%，但是股价已经腰斩，甚至双腰斩了。这个时候，公司的内在价值不是降低的，实际上是增长的。比如口子窖，口子窖疫情结束后股价最高反弹到了76元，现在仅33元，下跌接近六成。中报业绩从23年的1.41元下跌到今年的1.2元，业绩下降15%。
白酒股真的不值得持有吗？没有成长就没有价值吗？我认为根据价值工程理论，白酒股目前具备很高的投资价值。真正危险的反而是那些今年已经上涨了300%的小登股，业绩景气周期真的永远都在吗？光模块真的永远这么赚钱吗？既然这么赚钱，别的公司会不会进来卷？进来以后，还能这么赚钱吗？
我已经做好了打持久战的准备了，和我一样持有老登股的老登们，不要焦虑，他们也年轻不了太久，㊗️朋友们周末愉快🌹我们继续躲牛市，熬一熬牛市总会过去✌️
