$东岳硅材(SZ300821)$ 东岳硅材氢氟醚（HFE）在浸没式液冷赛道的深度研报，覆盖行业逻辑、产品性能、产能落地、客户验证与投资价值，数据截至2026年2月。
算力散热核心介质：东岳硅材氢氟醚浸没式液冷深度研报
一、投资要点
• 行业拐点：AI算力密度跃升、单机柜功率突破100kW，浸没式液冷成为刚需，氢氟醚（HFE）凭借高绝缘、高热导、环保无毒成为主流液冷介质，国产替代加速。
• 公司卡位：东岳硅材依托集团氟硅全产业链，HFE-7200、HFE449通过英伟达、华为、中芯国际验证，切入超算/数据中心/半导体液冷核心场景。
• 产能落地：在建3500吨氢氟醚+6000吨六氟丙烯低聚体+800吨全氟聚醚，2026年起放量，液冷业务贡献高毛利增量。
• 业绩弹性：电子级氟化液毛利率35%+，随客户批量供货，打开第二增长曲线。
二、行业背景：浸没式液冷，算力时代的“液态黄金”
1. 需求驱动：AI算力倒逼散热升级
• 英伟达H100/A100、华为昇腾910等高端芯片功耗激增，单机柜功率突破100kW，传统风冷PUE>1.5，无法满足散热与能耗要求。
• 浸没式液冷可将PUE降至1.09以下，节能40%+，成为“东数西算”、超算中心、智算集群标配。
2. 介质优选：氢氟醚（HFE）成主流方案
性能指标 氢氟醚（HFE） 传统硅油 全氟聚醚（PFPE）
热导率 0.085W/(m·K)，较硅油+30% 低 高
绝缘性 优异，不导电 一般 优异
环保性 ODP=0，GWP<10，大气寿命5天 一般 高GWP
成本 中高端，国产替代性价比突出 低 高
适配场景 单相浸没、冷板辅助 通用服务器 高端相变浸没
• 核心优势：不可燃、低腐蚀、与芯片/PCB/密封件全兼容，适配高密度算力长期稳定运行。
三、公司业务：氟硅一体化，液冷介质龙头
1. 产品矩阵：聚焦浸没式液冷核心HFE
• HFE-7200：单相浸没式冷却液，通过英伟达A100/H100 GPU测试，适配DGX SuperPod超算，单机柜散热100kW+，PUE=1.09。
• HFE449（全氟异丁基甲醚）：无色透明、无毒无腐蚀，覆盖数据中心、储能、半导体冷却，电子级纯度99.95%+，金属离子<0.5ppm。
• 协同产品：全氟己酮灭火剂（华为昇腾认证，响应<100ms）、全氟聚醚，构建“冷却+消防”一体化方案。
2. 技术壁垒：电子级纯化+客户深度验证
• 突破高纯度精馏、低水含量、杂质控制技术，电子级HFE满足半导体14nm制程要求，中芯国际测试良率99.8%。
• 客户验证：英伟达、华为、中科曙光、联想、中芯国际，覆盖超算、智算、晶圆制造三大场景。
3. 产能规划：2026年起放量，支撑批量供货
• 在建1.2万吨高端含氟精细化学品：3500吨氢氟醚、6000吨六氟丙烯低聚体、800吨全氟聚醚、1000吨全氟己酮，产能接近建成。
• 集团配套：500吨/年含氟电子特气项目，保障原料自给，成本优势显著。
四、竞争格局：国产替代加速，公司稳居第一梯队
1. 海外垄断打破
• 海外3M、苏威等占据高端液冷介质市场，价格高、供货周期长。
• 东岳HFE产品性能对标进口、成本低15%-25%，成为国产替代首选。
2. 国内竞争优势
• 全产业链：有机硅+氟化工双轮驱动，原料自给、工艺协同，毛利率领先同行。
• 客户壁垒：头部算力/半导体客户认证通过，绑定长期订单，护城河深厚。
• 产能规模：液冷介质产能国内前列，2026年起满足大规模交付。
五、应用场景：三大赛道打开成长空间
1. 数据中心/智算中心
• 适配华为FusionModule800液冷方案，单机柜用量2.5吨，配套盘古大模型训练中心。
• 国内超大规模数据中心液冷渗透率2025年达15%，2030年有望超50%，HFE需求CAGR>40%。
2. AI服务器/超算
• 英伟达DGX SuperPod、国产超算集群批量采用，HFE-7200成为标准散热介质。
• AI服务器出货量高增，液冷渗透率快速提升，打开百亿级市场。
3. 半导体冷却/清洗
• 氢氟醚用于晶圆制程冷却、光刻胶剥离，通过中芯国际14nm产线测试，切入半导体供应链。
• 半导体电子特气/冷却液国产替代，带来持续增量。
六、财务与估值：高毛利业务驱动业绩弹性
• 盈利水平：电子级氟化液毛利率35%+，远高于传统有机硅业务，成为利润核心增量。
• 业绩驱动：2026年液冷产能释放，客户批量供货，营收与利润双升。
• 估值逻辑：从“有机硅周期股”转向“氟硅新材料成长股”，享受液冷赛道估值溢价。
七、风险提示
• 液冷行业渗透率不及预期；
• 产能投放进度滞后；
• 市场竞争加剧导致价格下滑；
• 集团与上市公司业务协同不及预期。
八、研究结论
东岳硅材依托氟硅全产业链、电子级HFE核心技术、头部客户认证、产能即将落地，深度受益浸没式液冷行业爆发。公司从传统有机硅企业升级为算力散热核心介质供应商，液冷业务成为第二增长曲线，2026年起业绩弹性显著，具备中长期投资$高澜股份(SZ300499)$ $英维克(SZ002837)$