本轮白银逼空上涨的前因后果

$兴业银锡(SZ000426)$ $希尔威(SVM)$ $盛达资源(SZ000603)$

背景

2025年10月8日，印度订购1000吨白银，立即引发伦敦白银市场冻结。白银租赁费率瞬间从0.25%飙升至200%。所有交易商立即撤出市场，业务遍及17个国家的瑞士精炼商METALOR甚至宣布，在2026年1月之前不会重返市场。

负责监管伦敦贵金属市场的伦敦巴尼特市场协会（LBMA）10月份报告称，其金库中白银库存为8.44亿盎司，相当于23926吨。然而，市场却无法交付1000吨。这难道不令人惊讶吗？

事实上，我们知道这批库存的五分之四登记在各种ETF的名下，而且这些储备并非用于出售。这些ETF真的拥有这些银条吗？还是将它们租赁给银行，银行因此获得投资回报？

补充一下库存的实际可交割量是远低于公布的数据的。

首先似乎有必要回顾一下 芝加哥商品交易所（CME，COMEX的母公司）在2021年致纽约证券交易所监管机构美国商品期货交易委员会（CFTC）的一封信函。信中指出，被认定为“符合”COMEX交易资格的官方白银库存应减少50%，因为尽管这些白银储存在CME批准的仓库中，但它们与市场本身并无实际联系。

提醒一下，自2022年3月起，俄罗斯金银条在伦敦和纽约均被禁止交易。当时，SLV持有39,451根1000盎司的俄罗斯银条，总计3940万盎司，价值约10亿美元，这些银条无法出售。类似的调查也可能在PSLV、ZKB、JPM、汇丰银行，甚至COMEX和LBMA的库存中进行。当局是否改变了决定？

总之最后，摩根大通不得不从中国最大的银行——工商银行（伦敦金银市场协会成员及清算所）租赁4000吨白银。这4000吨白银并非来自上海的库存（任何人都可以每日查阅上海库存），而是来自伦敦的中国银行金库？很有可能。而且，分配给ETF的部分白银可能也属于中国银行。

摩根大通租赁给中国工商银行的实物白银必须在三个月后，也就是一月初归还。这似乎极不可能。

与此同时，众所周知，印度的年度订单严重滞后，预计在年底前还将要求额外订购 2000 吨。

韩国已与上海黄金交易所（SGE）直接洽谈了一笔价值760亿美元的贵金属（黄金和白银）订单。这或许可以解释上海白银库存三个月内减少超过1000吨（占总库存的五分之二）的原因。

因此，中国于11月3日严格限制了所有白银出口。

市场供过于求。

事实

COMEX 的母公司芝加哥商品交易所 (CME) 宣布，由于其 CyrusOne 数据中心的冷却系统出现问题，服务器不得不关闭，导致白银期货市场关闭。

一个不太合理的解释。

周五，白银价格大幅上涨：

为什么会出现激增？

几位接近上海黄金交易所 (SGE) 和上海期货交易所 (SHFE) 的中国消息人士透露，已下达了 4 亿盎司白银的巨额购买订单，相当于 12441 吨白银。

有人声称，这是做空者在前一天主要阻力位被突破后，急于平仓的举动。据这些消息来源称，该做空者立即报出了比前一日收盘价高出3%至4%的价格。

与此同时，周五上午纽约商品交易所期货交易开盘时，有一笔订单要求交付 7,330 份合约，每份合约包含 5,000 盎司白银，即 36.65 百万盎司。

在市场上，大部分交易都由高频交易（HFT）机器人执行，这些机器人能够在0.113毫秒内完成交易。这些算法被编程为在价格上涨时买回空头头寸——以限制损失（止损）——并在标的资产价格突破阻力位上涨时买入。这笔数额巨大的订单，使得价格立即上涨了3%到4%，这无疑会让交易机器人陷入疯狂。即使价格已经开始飙升，它们也纷纷平仓空头头寸，试图重新建立多头头寸。

面对这波异常疯狂的抢购潮，芝加哥商品交易所（CME）官员别无选择，只能关闭服务器以遏制交易激增。自动交易系统必须停用，需要人工干预才能重新控制交易所。最终，这项工作得以完成。

尽管如此，一位交易员还是下了 4 亿盎司的买单，授权价格比前一天的收盘价高出 3% 到 4%——53.61 美元，或约合 55.75 美元。

订单总额达223亿美元。

初步观察

据 白银协会预测，到 2025 年，全球白银矿业产量预计将达到 8.35 亿盎司。

据美国地质调查局（USGS）预测，2024 年全球矿业产量将达到 25,000 吨。

据报道，一名买家（诚通贵金属 ）上周五一次性订购了全球近一半的白银年产量。

要使这笔订单具有可信度，愿意花费223亿美元的买家必须是市场专业人士眼中公认且值得信赖的参与者。这使得潜在候选人最多只剩下十几家银行或大型企业。

熟悉贵金属市场并每日关注图表的人士都知道，在某些特定时期，市场参与者会抛售数量惊人的白银——高达数百万盎司。这些卖单旨在几分钟内引发价格暴跌。这是一种众所周知的伎俩，尽管令人不齿。

这位玩家使用了相同的策略，但方向相反，他下达了一笔巨额订单，旨在大幅推高股价。这种情况极为罕见。

为什么？

网页链接{我在 2025 年 7 月 14 日发表的题为《中国与贵金属的重新评估}》的文章中提到了中国政府于 6 月 23 日发布的一份文件，该文件指示所有部委和行政部门开展矿物学研究，重新开采被认为已经枯竭的矿山，改进提炼和回收技术等。

我评论道：

“除非中国有意大幅提高金银价格，否则这一切都将是浪费公共资金。如果真是如此，投资者将乐于资助地质勘探，这将最终使金银开采都变得有利可图。废弃的旧矿山将重获新生，而深海采矿等新的开采技术也将变得经济可行。为了实现这一目标，必须允许金价上涨，同时支撑银价，以恢复两种金属之间更加平衡的价格比例。”

诚通贵金属

1993年，原材料部被撤销，其下属公司合并成立了中国诚通控股集团有限公司。原原材料部的大部分业务，包括贵金属供应链，都由诚通控股接管。此后，中国诚通控股负责从矿山到最终分销的仓储和运输物流。

诚通贵金属与中国人民银行等主要机构合作，设计并建立了上海黄金交易所，引领白银从计划经济向市场经济体制的历史性转型，组织白银产品上市，并参与上海期货交易所白银合约的设计。

中国工美供应链是诚通物流的子公司，主要从事仓储、运输、配送及其他相关业务。至此，我们便能理解本文开头提出的问题：为何国家白银交易所（SGE）的白银库存下降，而国家白银交易所（SFE）的白银库存却相应增加？答案很简单：中国工美供应链是国家白银交易所指定的唯一交割库，也是国家白银交易所的主要白银仓库。因此，它是唯一能够将白银从国家白银交易所转移到国家白银交易所的实体。

诚通PM同时扮演着供应商、代理商和服务提供商的角色。简而言之：他们包揽一切。

该公司在国际市场（包括美国COMEX、日本TOCOM和英国LBMA）购买黄金和白银。该公司还表示，其与多家国际大型银行、金银矿业公司以及渣打银行、澳新银行、多家LBMA做市商和贺利氏等重要机构保持着密切的长期战略合作伙伴关系。诚通贵金属官网发布的信息显示，欧美投资银行以及LBMA做市商都对这家重要客户给予了高度关注。

诚成通PM集团很可能直接或通过其固定合作伙伴之一发起了这笔4亿盎司的订单，其目的是为了触发中国政府决定的白银价格的重新评估。

所以，没错，中国队目前在球赛中绝对领先。

白银与黄金价格对比

尽管周五金价上涨，而且此前几周和几个月金价也有所上涨，但购买一盎司黄金仍然需要 78 盎司白银。

考虑到黄金和白银的开采生产比率接近 1/8.6，而 国际清算银行统计数据显示衍生品比率 徘徊在 1/10 左右，这是一个荒谬的水平。

无论未来六个月黄金价格如何走势，相对而言，白银价格的上涨幅度预计将更加惊人。

许多人将会对这种金属在 2026 年可能达到的高价感到惊讶。

希望您已经购买了实物白银：但这种情况可能比您想象的更快发生。